Immunovia – Fine data men sur aktie

Investorerne i Immunovia kom nok engang på rutsjebanetur i den korte påskeuge, hvor Immunovia mandag aften udsendte 2 meddelelser med kliniske data. Det gav god rygvind til kursen fra morgenstunden, men henover dagen blev hele stigningen opgivet, og aktien faldt endda de følgende dage. Analytiker Morten Larsen udlægger her hvad der er op og ned i data, og hvorfor kursudviklingen så ud, som den gjorde.

Den 29. marts fremlagde Immunovia data fra to studier – ét med valideringsstudiet af IMMray PanCan-d, som var nødvendigt for at gå videre med kommercialiseringsplanerne, og ét med opdaterede data for brug til at finde sygdommen i tidlige patienter (Stadie I/II). I valideringsstudiet viste alle bugspytkirtelkræft-prøver 98% specificitet og 87% sensitivitet, imens at man i stadie I/II datene så en specificitet på 92% og sensitivitet på 80%. Med disse data er vejen banet for kommercialisering i 2. kvartal. Problemet i data, og som også blev adresseret af ledelsen og medførte kritiske spørgsmål på telefonkonferencen, er, at investorerne fokuserer på 1. om de hidtidige data indeholder de relevante tests, da f.eks. patienter med symptomer ikke er inkluderet i data 2. hvor stor den initielle markedspopulation er. Immunovia valgte ikke at inkludere disse symptomatiske patienter for at komme hurtigere til markedet, men indrømmede dog også på telefonkonferencen, at man kommercielt ønsker have disse data, da man forudser, at lægerne vil efterspørge dem.

Vores syn
Vi ser de aflagte data som stærke og supporterende for den lange aktiecase. Men de peger også på, hvorfor aktiecasen har det svært, da det simpelthen er for let at opridse en negativ case i aktien.

Vi er meget uenige i den negative udlægning af aktiecasen og peger på, at et inflection point rykker tættere på med kommercialiseringsstart i 2. kvartal. Ultimativt vil værdierne i aktien skabes ved, at testen viser sig at være værdsat af lægerne og patienterne.

Med en børsværdi på 2,6 mia. SEK ser vi en stor diskrepans imellem børsværdien på den ene side og på den anden side: den store markedsmulighed, de stærke test data, den store de-risking, som er foretaget i selskabet de seneste kvartaler og de værdier, som pt. skabes indenfor dette diagnostikområde. Vi fastholder vores KØB og kursmål 250 SEK per aktie og kigger frem imod halvårsrapporten d. 19. august, hvor vi forventer at se de første indikationer på produktets uptake og dermed det kommercielle potentiale.

Morten Larsen

Kurs på anbefalingstidspunkt: 116 SEK

Kursmål: 250 SEK

Analysedato: 8. april 2021

Morten Larsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Immunovia