Modelporteføljen stiger, mens de to benchmark falder

Det er småt at glæde sig over en fremgang på 4.000 DKK til 857.000 DKK, men når de to benchmark samtidig er gået flere procentpoint tilbage, så er det faktisk et rimeligt resultat at vise frem for den seneste periode. Efterslæbet til de to tilnærmelsesvise benchmark er mindsket, omend det stadig er skuffende.

Selvom det samlede porteføljeresultat stort set er uændret, er der en del ændringer i de enkelte aktier, både positivt og negativt. Ændringerne ser vi dog mest som en konsekvens af de meget volatile markeder – ikke mindst indenfor amerikansk biotek, hvor XBI-indekset har oplevet både store daglige stigninger og fald henover de seneste 14 dage.

Efter længe at have holdt stand, måtte de 2 benchmark indeks for modelporteføljen også give lidt efter. Nordic-40 faldt med det overordnede marked og er nu 15,4 % nede for året. Også det mere specialiserede Nordic Health Care Index er gået i minus (sammen med faldet i Novo) og ligger nu 10 % nede for året.

Det undskylder ikke den dårlige performance i modelporteføljen, men det sætter den trods alt i et lidt andet lys end for et par uger siden, hvor forskellen var enorm. Til reference er det måske også værd at nævne, at det brede amerikanske biotekindeks (XBI) aktuelt er nede med 38 % i år, mens indekset for primært de større biotekaktier NBI er 22 % nede. Det ”hjemlige” First North Health Care Index er 32 % nede i år.

Kontantbeholdningen er uændret på 180.000 DKK, og vi er stadig klar til at sætte den i spil på et attraktivt tidspunkt.

Selskabsnyheder siden sidst: Sanionas aktie har siden sidst gennemlevet en pæn genrejsning, og aktien ligger aktuelt omkring 3 SEK. Aktien nåede dog at toppe i 4,50 SEK, og der var således tale om en pæn fremgang fra de 2,08 SEK, som aktien stod til i sidste opgørelse. Der har ikke været officielle selskabsnyheder, hvorfor vi hælder til, at der for en stund er lukket ned for krisestemningen og skabt lidt ro om investeringscasen. Det betyder ikke, at opturen er begyndt, for der ligger stadig et arbejde forude med at levere på den nye strategi om indgåelse af partnerskaber og tilbagevenden til en status som forskningsvirksomhed.

Vi havde lejlighed til at møde selskabet ved ØU Life Science investorpræsentationen d. 27. april, og i lyset af manglende partneraftaler er det svært endnu at se selskabet som bæredygtigt uden ny kapital. Der er dog mere ro på, og de mest paniksælgende aktionærer må have forladt skibet nu.

Apropos partneraftaler og ikke mindst eksekveringen på en ny strategi, så har Zealand Pharma taget første skridt i den nye retning. V-Go forretningen er solgt fra for 10 mio. USD upfront og mulige salgsbaserede milepæle. Det er ikke revolutionerende, men dog et signal om, at man eksekverer hurtigt. Selskabet har også aflagt regnskab for 1. kvartal, og her var salget af nødpennen Zegalogue nok engang undervældende med kun 4,1 mio. DKK og en forventning om et helårssalg på 19 mio. DKK. Selskabet har også restruktureret sin låneaftale med Oberland Capital ovenpå selskabets egen restrukturering, og her er det værd at lægge mærke til, hvor godt Oberland Capital tager sig betalt for omlægningen, der bl.a. inkluderer en tidlig indfrielse af 50 mio. USD med en præmie på 20 %.

Elekta er der ikke meget nyt at berette om, men vi imødeser med spænding årsregnskabet den 25. maj. Her bliver det vigtigt at se, om selskabet kan lægge covid-19 udfordringerne bag sig og returnere til vækstsporet. Aktien ligger 10 % højere end sidst, men det ser vi udelukkende som en konsekvens af en meget lav kurs sidst (66 SEK) og en lille bedring i stemningen på de overordnede markeder.

Nordic Nanovector aflagde regnskab for 1. kvartal, og som altid var der fokus på patientrekrutteringen til det vigtige fase 2b Paradigme-studie. Også her var fremgangen undervældende, idet der i løbet af marts, april og 12 dage i maj kun er indrulleret 2 nye patienter i studiet, således at man nu er på 108 ud af de krævede 120 patienter. Der forventes fortsat preliminært data-readout i 2. halvår 2022, men det er klart at der skal skub i rekrutteringen nu, hvis den ambition skal indfries.

Calliditas er som det fremgår i Lars Hatholts analyse kommet med regnskab, som gav det første indblik i lanceringen af selskabets lægemiddel i USA. Man nåede et produktsalg på 18 mio. SEK, hvilket reelt ”kun” dækker over februar og marts. Det er alt for tidligt at fælde dom over lanceringen, men det ser ganske rimeligt ud i vores øjne. Torsdag eftermiddag har man opnået en positiv indstilling fra EMA’s rådgivende komité (CHMP), og dermed er udsigt til en snarlig godkendelse i EU. Hovedreglen er her, at EU-kommissionen skal træffe den endelige afgørelse indenfor 67 dage fra indstillingen, og dermed er der udsigt til en godkendelse i juli, hvorefter partneren Stada kan påbgynde sin kommercialisering i EU. Der tilfalder Calliditas royalties på min. 25 %. Aktien er steget 10 % siden sidste opgørelse, men ligger fortsat ganske lavt omkring kurs 79 SEK, hvilket er betydeligt under det niveau på 115 SEK, hvor vi solgte halvdelen ovenpå godkendelsen i december.

Camurus var også regnskabsaktuel, og som det også fremgår af analysen andetsteds, følger selskabet planen til punkt og prikke. Der er pæn vækst i salget, og det kan nok forventes, at selskabet krydser en af de store og vigtige linjer i ethvert biotekselskabs udvikling – nemlig breakeven. Casen forløber med andre ord planmæssigt, og vi ser frem til at flot videre kursforløb samtidig med, at vi glæder os over en ganske attraktiv indgangskurs på 132 SEK.

Bavarian Nordic aflagde regnskab uden de store overraskelser. Mere vigtigt er måske, at selskabet i denne uge har kunnet fortælle mere om koppevaccine-forretningen, hvor den amerikanske regering har udnyttet optioner for 119 mio. USD på den frysetørrede version, som skal produceres i 2023 og 2024.

Derudover er der et begyndende udbrud i Vesten af abekopper i primært England, men der er også fundet de første tilfælde i Canada, USA, Spanien m.fl. Det er interessant, fordi koppevaccinen Jynneus i sin tid også blev godkendt mod abekopper. Det er en indikation, der i udgangspunktet er tiltænkt som en mindre rejsevaccine for rejsende til og fra primært Nigeria. (I dag torsdag har selskabet meldt om den første ordre fra et europæisk land uden dog at sætte tal på ordrens størrelse, som dog må antages at være lille, da den ikke rykker ved selskabets forventning, red.)

IRRAS arbejder på en større finansieringsplan og har fremskaffet en mellemfinansiering på 30 mio. SEK. Den store plan skal sikre selskabet finansiering til 18 måneder, hvilket unægtelig må betyde endnu en udvanding til vi hårdt prøvede aktionærer.

Slutteligt er det værd at nævne Lundbeck, som vi synes ligger ganske lunt i svinget i øjeblikket. Vi henviser til analysens andetsteds i dette ugebrev. I modelporteføljen gør vi os klar til den kommende fase 3, og vi følger positionen tæt op til for evt. at agere, hvis der opstår en mulighed.

Steen Albrechtsen