Ny CEO opbygger tillid til Elekta

Efter kvartalsregnskabet og på bagkant af nye mellemlange finansielle ambitioner fastholder vi købsanbefalingen på denne fine strukturelle vækst-case, der tilbyder noget af den billigste langsigtede vækst blandt større skandinaviske medico-selskaber.

Den 28. maj aflagde Elekta 4. kvartalsregnskab for det skæve regnskabsår 2020/21. Som det meget ofte er tilfældet med Elekta, afhænger den kvartalsmæssige indtjening kraftigt af timing af store leverancer henover kvartalet, som det er vanskeligt at vurdere for aktiemarkedet. Det var igen et tema i 4. kvartalsregnskabet.

Omsætningen steg kun 1% (konstant valuta) til 3,6 mia. SEK (7% under forventningerne), hvilket også ramte EBITA, der nåede 743 mio. SEK (9% under forventningerne). Det var tydeligvis skuffende tal, men til gengæld viste regnskabet et stærkt rebound i ordreindgangen, der steg 18% (konstant valuta) til 5,4 mia. SEK. Aktien handlede op ca. 1% på dagen og er efterfølgende fortsat op med ca. 8%.

Vores nedslagspunkter i regnskabet
1) Elekta er i rigtig fin form trods et svært coronaår. For helåret formåede Elekta at hæve EBITA-marginen med 240 basispunkter til 19,7% og øge EPS med 16%, selvom øgede supplychain omkostninger påvirkede bruttomarginen med 120 basispunkter, og der var valutamodvind, engangs-retssagsomkostninger og markant øgede R&D-omkostninger. Elekta vekslede stærke 82% af EBITDA til operativt cash flow og sluttede året med en yderst beskeden 0,25 gange nettogæld-til-EBITDA multipel og en stigning i dividenden med 22% til 2,20 SEK per aktie.

2) Elekta valgte igen ikke at udstikke guidance for det nye år, men valgte i stedet at udstikke en mellemlang guidance på “+7%” årlig omsætningsvækst og med “stigende EBIT-marginer” for årene frem til 2024/25 dvs. 3 år frem.

Ved første øjekast ser guidance uambitiøs ud, da markedet antages at vækste 6-8% p.a. Men vi ser det som en refleksion af, at det er den nye CEOs første guidance, og vi ser flere tegn på, at selskabet forsøger at ændre kommunikationsstilen henimod et mere positivt budskab om at nå og slå moderate forventninger. Det er en ændring i forhold til tidligere, hvor man har kæmpet kommunikativt med at forklare de store kvartalsmæssige ordre-drevne indtjeningsudsving, som efter vores vurdering har været en medvirkende faktor til, at selskabet ikke historisk har fået den kærlighed i aktiemarkedet, som selskabets vækst og underliggende kvalitet egentlig berettiger.

3) Vi skal passe på med at lægge for meget håb i ét enkelt kvartals ordreindgang (+18% i 4. kvartal), men kommunikationen fra CEO på telefonkonferencen peger klart imod, at selskabet tager et stærkt ordremomentum med ind i 2021/22, og at kunderne er vendt kraftigt tilbage i takt med genåbning af samfund og sundhedsvæsener.

Med en frisk produktportefølje, der peger på fortsat stigende markedsandele, ser vi Elekta kigge ind i et potentielt meget stærkt år. Men det er samtidig et år, hvor analytikerne ikke har specifik guidance at læne sig op ad, hvilket i vores bog øger muligheden for positive estimatrevurderinger igennem året, når forsigtige analytikerne indser styrken i efterspørgsels-rebounden.

Vi fastholder positivt syn på aktien
Tager vi udgangspunkt i analytikerforventningerne om en EPS for indeværende regnskabsår på 4,1 DKK, handler aktien til en P/E på ca. 30. Vi ser dette som beskedent relativt til skandinaviske medico-vækstpeers og for et selskab, som forventes at vækste EPS med gennemsnitligt ca. 14% de næste 2 år.

Antager vi samtidig, at Elekta kigger ind i et stærkt år med høj ordrevækst, der potentielt kan drive markedsestimaterne endnu højere og opererer i et marked, hvor hovedkonkurrenten er på vej til at gennemgå en mulig forstyrrende integrationsproces efter at blive opkøbt af Siemens Healthineers, og hvor management helt tydeligt gør det til en prioritet at genopbygge aktiemarkedets tillid til kommunikationsstilen, da ser vi aktien meget vel positioneret til at bygge videre på den fine aktiekursperformance på regnskabet.
Vi fastholder KØBSANBEFALINGEN med et kursmål på 150 SEK.

Morten Larsen

Kurs på anbefalingstidspunkt: 124 SEK
Kursmål: 150 SEK
Analysedato: 3. juni 2021

Morten Larsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Elekta.