ALK’s regnskab for 2. kvartal var stærkt med et salg der steg 9% i lokal valuta til 785 mio. kr., hvilket var på linje med analytikernes forventninger. Salgsvæksten var bredt funderet, men specielt vigtigt var væksten på 42 % i tablet-salget, som nu udgør over en 1/3 af det totale salg. Den underliggende vækst ville have været tættere på 11 %, hvis man tager højde for nogle ordreforskydninger.
Kigger vi på kerne-driverne for investeringscasen, så havde vi gerne set en lidt højere salgsvækst for tabletterne i USA. Den var kun på 19 % i kvartalet, men underliggende virker ALK til forsat at lykkes med både at øge antallet af udskrivende læger og øge salget hos de læger der allerede udskriver ALKs tabletter. Vi ser ikke ét enkelt kvartal med blød US tabletsalg som et strukturelt problem, men vi vil følge op på dette i fremtiden. De andre kerne-drivere i investeringscasen ser stærke ud – specielt opbygningen af online-platformen ”klarify.me” på de vigtige tyske og engelske markeder ser godt ud med næsten 125.000 app- downloads i 1. halvår. Det stærke 2. kvartal medførte endnu en opjustering af helårsforventningen. Efter 4 opjusteringer i 2018 har ALK nu allerede opjusteret 2 gange i 2019. Vi vurderer, at forventningen forsat ser noget forsigtig ud, omend den ikke er voldsomt underspillet. Vi noterer bl.a. at i 2018 udgjorde 1.halvår 50,3% af helårssalget. En sammenlignelig andel i 2019 vil betyde at ALK lander i toppen af forventningsintervallet på 3,2-3,3 mia. DKK.
Ny adrenalinpen-strategi
Den mest interessante melding fra ALK kom imidlertid et par dage før regnskabet, hvor ALK, som vi havde håbet, løftede sløret for sin nye strategi indenfor adrenalinpen-området. Selskabet annoncerede en indlicensering af en ny pen fra Windgap Medical og satte indikative tidslinier på projektet. ALK håber på at kunne indsende registreringsansøgning i USA ”indenfor de næste par år”.
Ser vi på Windgap Medicals eksisterende adrenalinpen, er det dog endnu uklart hvilke ændringer ALK vil lave af denne. Vi ser en pen der er fysisk mindre, har en tørpulver-formulering af adrenalinet og som potentielt vil være lettere af indgive i patienten. Specielt tørpulver-formuleringen åbner for længere produktlevetid, og for at patienten ikke i samme grad som i dag hele tiden skal forsøge at holde pennen ved stuetemperatur. Sidstnævnte er naturligvis en ganske svær opgave, når man samtidig skal leve et almindeligt liv.
Vi mangler mere information om projektet førend vi for alvor kan indregne det i vores værdiansættelse af ALK. Men en potentielt overlegen pen på et 1 mia. USD amerikansk marked, hvor ALK allerede har tætte relationer med 25% af de udskrivende læger og med en pæn som potentielt kan have op imod 40-50% marginer sidder ALK med noget som kan løfte selskabet til et helt nyt niveau, hvis projektet lykkes. Samlet set bibeholder vi vores neutrale standpunkt og kursmål på 1500 DKK på ALK aktien efter et godt regnskab for 2. kvartal, som understøttede vores langsigtet positive syn. Det viste dog også at ved den nuværende høje værdiansættelse skal der meget positivt til for at få aktien yderligere op på det korte sigt.
Kurs på anbefalingstidspunkt: 1.438 DKK
Kurstarget: 1.500 DKK
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
