BioGaias satsninger i Asien belønner sig

BioGaia leverede i februar et flot årsregnskab for 2017. Tallene viser at selskabet vokser dobbelt så meget som det generelle marked for probiotika, hvilket bekræfter BioGaias førende position i markedet. Vi ser selskabet fortsætte den udvikling i 2018. 

BioGaia udvikler og sælger produkter og lægemidler baseret på mælkesyrebakterier, såkaldte probiotika. Probiotika har gennem de seneste år vundet større og større indpas, i og med at mælkesyrebakterier har vist sig at spille en central rolle for immunforsvarets funktion og sundhedstilstand. BioGaias salg er fokuseret omkring mælkesyrebakterien Lactobacillus reuteri, herunder hovedsageligt inden for behandling af kolik i spædbørn. 
I vores seneste analyse af BioGaia i december 2016, gav vi aktien en købsanbefaling og satte et 12 måneders på 350 SEK per aktie. På daværende tidspunkt lå kursen lige under 300 SEK. Siden da er aktien steget til kurs 350 SEK, og dermed lige i øjet i forhold til for vores opstillede kursmål.

Flot stigning i salget af børne-probiotika
Den 8. februar 2018 fremlagde BioGaia årsregnskabet for 2017. Salget viste en overordnet fremgang i produkt-salget på 15% til 615 mio. SEK. Dermed ligger BioGaias vækst væsentligt højere end den generelle vækst i probiotika-markedet, som pt. vokser med 7% om året.

I 2017 er BioGaias driftsudgifter dog også steget med ganske betydeligt. De samlede driftsudgifter er således strøget i vejret med 12% til 381 mio. SEK, forårsaget først og fremmet af en stigning i de kommercielle udgifter på 18% samt en stigning i R&D budgettet på 18%.

Samlet set betyder det dog, at BioGaias EBIT-resultat er steget med 17% til 234 mio. SEK. Resultatet efter skat landede på ca. 181 mio. SEK, hvilket er 21% dårligere end i 2016. Dette skyldes, at man i 2016 børsnoterede det 94,5% ejede datterselskab Infant Bacterial Therapeutics (IBT) på Nasdaq First North Stockholm, hvilket indbragte en bogført, men ikke likviditetspåvirkende indtægt på 68 mio. SEK til BioGaia. Dermed opnåedes BioGaia i 2016 et resultat efter skat på 227 mio. SEK.

Salget i BioGaias vigtigste produkt-segment, det Pediatric-segment (børne-probiotika), udviste en flot vækst på 14% til 493 mio. SEK. Salgsfremgangen er primært drevet af et stigende salg af dråbe-baseret probiotika, samt salg af Protectis tablets. Det er særligt det brasilianske og det canadiske marked der udviser vækst inden for dråbe-probiotika. For Protectis tablets drives fremgangen af det europæiske og det asiatiske marked. Hertil kommer en vækst på ca. 52% svarende til en fremgang på 5 mio. SEK i royalties fra den kommercielle partner Nestlé relateret til mælkesyrebakterien Lactobacillus reuteri i produktet Growing Up Milk til børn.

I BioGaias segment for Adult Health sås en overordnet vækst på 31% til 116 mio. SEK. Her skyldes fremgangen først og fremmest et signing fee modtaget i Q1 2017 for en aftale indgået for det japanske marked i december 2016 med Kabaya Ohayo, vedrørende rettigheder til BioGaias Lactobacillus reuteri baserede produkter. Desuden lanceredes et yoghurt-produkt i Japan under aftalen i Q3 2017, som indbragte de første salgs-royalties fra Kabaya Ohayo i Q4 2017.

Herudover steg salget af Protectis i Europa regionen og i Asien primært drevet af hhv. Finland og Hong Kong.

Et kig på BioGaias geografiske fordeling af den totale omsætning viser, at det særligt er regionen Asia Pacific der har vind sejlene med en fremgang på 72% til 95 mio. SEK. Fremgangen drives af Adult Health divisionen.

Regionen Americas er desuden vokset med 23% til 123 mio. SEK, og også her drives fremngangen hovedsageligt af Adult Health divisionen.

For EMEA regionen var salgsvæksten på mere moderate 5% til 393 mio. SEK. Her er det Pediatric divisionen, der driver det meste af fremgangen.

Asien vil trække væksten også i 2018
Løbende har BioGaias i løbet af 2017 præsenteret positive kliniske data for forsøg med dets probiotika. Blandt andet viser studier fremlagt i Q4 2017 at behandling med Lactobacillus reuteri reducerer knogletab i ældre kvinder.

I pediatric-segmentet har man desuden fremlagt data der viser, at Lactobacillus reuteri Protectis tabletter givet over 60 dage virker bedre mod akut diarré i børn end både standardbehandling og placebo.

I januar 2018 er endvidere fremlagt meta-analyser fra to studier med L. reuteri Protectis i børne-kolik, som viser, at BioGaias mælkesyrebaserede produkt er den klart mest effektive behandling i sammenligning med fx massage, akupunktur, andre lægemidler og diæt-ændringer.

I januar 2018 har BioGaia også indgået endnu en regional kommercialiseringsaftale. Denne gang med Abbott vedrørende Protectis på det Kinesiske marked. Produktet co-brandes af BioGaia og Abbott.

BioGaia fremsætter ikke finansielle guidelines fra år til år. I 2017-årsrapporten skrives dog, at ledelsen fortsat ser lyst på BioGaias fremtid, baseret på stærke innovative produkt-lanceringer, lukrative partneraftaler samt en stærk pipeline der vedvarende genererer positive data. Vi deler denne opfattelse, og finder det i den forbindelse særligt interessant, at BioGaia udviser vækstrater på det dobbelte af væksten i det generelle probiotika-marked.

For 2018 forventer vi en omsætningsvækst på 13-15% til ca. 700 mio. SEK, et EBIT-resultat omkring 265 mio. SEK samt et resultat efter skat omkring 205 mio. SEK.

BioGaia handles pt. til kurs 350 SEK, hvilket modsvarer en markedsværdi på ca. 6,1 mia. SEK.

Holder vores estimater stik betyder det, at Bio-Gaia-aktien pt. handles til en 2018 P/E omkring 33-34. Der udbetales i maj 40% af overskuddet fra 2017 i dividende. Vi forventer at aktiekursen vil holde sig oppe frem til da, hvorefter der meget vel kan komme et dyk hen over sommeren.

På 12 måneders sigt forventer vi dog, at aktien vil kunne stige en anelse herfra, drevet af fortsat fremgang i først og fremmest Asien og Sydamerika, samt en fortsat forbedring af indtjeningsmarginerne.

På den baggrund fastholder vi en købsanbefaling på aktien og hæver kursmålet til 400 SEK per aktie på 12 måneders sigt.