Bionor Pharma har vanskeligt ved at få styr på såvel den økonomiske strategi såvel som den udviklingsmæssige strategi. Desuden er der massiv aktieudvanding på vej grundet selskabets bebudede emission til kurs 0,10 NOK per aktie. Denne cocktail er gift for markedet, og vi vurderer derfor, at man som investor fortsat bør holde sig fra at investere i aktien.
Bionor Pharma kæmper fortsat en sej kamp for at rejse tilstrækkelig med kapital til gennemførelsen af et proof-of-concept fase II studie med HIV-vaccinen Vacc-4x. Det er fortsat hensigten at udvikle HIV-vaccinen Vacc-4x som en funktionel kur mod HIV i kombination med det immunmodulerende medikament Revlimid udviklet af Celgene. Bionor Pharma vurderer dog, at det bliver nødvendigt at kombinere Vacc-4x og Revlimid med endnu et lægemiddel for at man kan opnå de ønskede resultater. Hvilket tredje lægemiddel man har tænkt sig at smide ind i behandlingscocktailen er endnu ikke besluttet.
Bionor Pharma fik i juni optaget forsøgsresultaterne fra Vacc-4x studiet REDUC Part B i det anerkendte tidsskrift The Lancet HIV. Forsøgsresultaterne fra de blot 17 patienter REDUC Part B viste en signifikant reduktion på 40% i latent reservoir HIV, men også en ikke-signifikant reduktion på 19% i HIV DNA. Ud fra disse blandede resultater er vi derfor fortsat ikke overbeviste om Bionor Pharmas strategi samt styrken af Vacc-4x resultaterne, som vi vurderer, er relativt skrøbelige grundet det lave patientantal.
I august rejse selskabet et bruttoprovenu på 52,5 mio. NOK gennem udstedelse af 525 mio. stk. nye aktier i en rettet emission til kurs 0,10 NOK per aktie. Ligeledes er der taget beslutning om at gennemføre en emission med fortegningsret for eksisterende aktionærer i løbet af de kommende uger, afhængig af godkendelse på en ekstraordinær generalforsamling her i september. Også her vil blive udbudt 525 mio. nye aktier til kurs 0,10 NOK per aktie. Fuldtegnes emissionen vil Bionor Pharmas dermed have rejst et bruttoprovenu på 105 mio. NOK, hvilket selskabets ledelse skønner, vil være tilstrækkeligt til at sikre driften minimum 12 måneder frem. Efterfølgende vil selskabet have ca. 1,4 mia. aktier udestående.
Aktien kan falde til emissionskursen
Bionor Pharma måtte i slutningen af april sige farvel til både CEO, David Horn Solomon, samt tre bestyrelsesmedlemmer, som alle har valgt at forlade deres poster som følge af strategiændringen hos Bionor Pharma, som blandt andet medførte at besparelser blev iværksat i 2.kvartal 2016. Disse spare-initiativer medfører, at Bionor Pharma for hele 2016 nu forventer kernedriftsudgifter i størrelsen 52-59 mio. NOK, mod tidligere 58-66 mio. NOK. Altså en besparelse på 6-7 mio. NOK for 2016. I det fremlagte regnskab for 1.halvår 2016 lå kernedriftsudgifterne på ca. 35 mio. NOK.
Når spareplanen er fuldt ud effektueret, hvilket ventes at ske 1.januar 2017, forventer man at spare ca. 24 mio. NOK årligt fra 2017 og i årene derefter.
Ved udgangen af juni havde Bionor Pharma et kapitalberedskab på 12,4 mio. NOK. Siden har man rejst de førnævnte 52,5 mio. NOK i en rettet emission. Ledelsen skønner at det nuværende kapitalberedskab vil være tilstrækkeligt til at dække driften de kommende fire kvartaler. Vores vurdering er at selskabet her per 1.september står med ca. 50 mio. NOK i cash.
Bionor Pharma har dog fortsat et ganske voldsomt cash burn fra driften, som i 1.halvår var på 54 mio. NOK, hvilket gør det ekstremt vanskeligt at få øje på lys forude for Bionor Pharma. Selskabet vil have næsten 1,4 mia. aktier udestående, hvis den kommende emission med fortegningsret for eksisterende aktionærer gennemføres til kurs 0,10 NOK. Vi forventer at kursen vil styrtdykke ned mod emissionskursen over de kommende uger og måneder. Ved kurs 0,10 NOK vil Bionor Pharma fortsat være prissat til ca. 140 mio. NOK, hvilket vi skønner, er en fair prissætning for et selskab, som ikke bare kæmper med rejse kapital og et alt for højt cash burn, men også har en stor opgave forude i forhold til at sandsynliggøre at Vacc-4x i det hele taget har klinisk relevans inden for fremtidens behandling af HIV. Som sagt er de hidtidige resultater ikke overbevisende efter vores opfattelse. Vi fastholder en klar salgsanbefaling på Bionor Pharma og sætter et 6-måneders kursmål på 0,10 NOK per aktie.
Peter Aabo
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
