Chr. Hansen faldt på kort sigt kraftigt efter 3. kvartalsregnskabet, men overordnet set fastholder aktien sin sidelæns bevægelse i kursintervallet 395-445. Det forventer vi vil fortsætte frem til årsregnskabet den 26. oktober.
Chr. Hansens 3. kvartalsregnskab for 2015/16 udløste på kort sigt et kursfald på ikke mindre end 6,5 %. Det var en ganske voldsom reaktion på et regnskab, som faktisk fortalte om en stærk organisk vækst i regnskabsårets første ni måneder, og som fastholdt målsætningen for hele året for både omsætning og indtjening.
Forklaringen på kursfaldet ligger da heller ikke i selve det realiserede resultat, men i markedets forventninger til Chr. Hansen. Hvor høje disse forventninger er, illustreres af en forventet Price/Earning (P/E) på næsten 40 i 2016 og en forventet P/E i 2017 på 34. Til sammenligning er den forventede P/E i 2017 for Chr. Hansens danske konkurrent Novozymes ”kun” 29.
Høj pris i forhold til branchegennemsnittet
Begge tal er markant højere end brancemedianen på 21, men eftersom der er tale om to af de dominerende selskaber indenfor branchen er det ikke unaturligt. Det stiller imidlertid nogle meget store krav til et selskab at bære så store forventninger, og det levner ikke plads til negative afvigelser.
En sådan negativ afvigelse kunne man finde i divisionen Health & Nutrition, hvor omsætningen kun voksede 3 % i 3. kvartal mod 6 % i samme kvartal i fjor. For årets første tre kvartaler var væksten 2 % mod 17 % i fjor.
Dermed skilte denne division sig markant ud fra Chr. Hansens øvrige to divisioner, som begge leverede markant bedre resultater end i fjor. Det dårlige resultat forklares med meget lave mælke og kødpriser, som får landmændene til at skære ned på mængden af fodertilsætningsstoffer.
Med en omsætning på 52,4 mio. euro i 3. kvartal er Health & Nutrition den mindste af Chr. Hansens tre divisioner med kun 21 % af koncernomsætningen. Og trods en faldende EBIT-margin på 27,2 % (32,8 % i Q3-2014/15) er dette nøgletal stadig mere end dobbelt så højt som EBIT-margin for divisionen Natural Colors (12,4 %). Men når et selskab værdiansættes så højt, som det er tilfældet for Chr. Hansen p.t, bliver enhver form for negativ afvigelse straffet hårdt.
Ikke starten på et større kursfald
Det er dog værd at bemærke, at kursfaldet i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet ikke viste sig at blive starten på en større nedtur. Kursen har nu stabiliseret sig i intervallet 395-445, som den stort set uden afbrydelser har holdt sig indenfor siden oktober 2015.
Det indikerer at markedet ganske vist er meget opmærksomt på, om Chr. Hansen lever op til forudsætningerne for den høje pris, men trods alt ikke har fundet anledning til at korrigere værdiansættelsen.
Kursen holder sig også nogenlunde indenfor rammerne af vores seneste kursmå, hvor vi forventede en kurs i intervallet 420-440 DKK frem til årsregnskabet, som aflægges den 26. oktober. Vi ser ikke noget i 3. kvartalsregnskabet som ændrer på den konklusion, og vi forventer derfor en stabil kurs i intervallet 420-440 DKK per aktie frem til den 26. oktober.
Børskurs på analysetidspunktet: 419,40 DKK Økonomisk Ugebrevs kursmål (3 mdr): 420-440 DKK
Bruno Japp
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
