Corona-boost til Novozymes

Novozymes er et de få selskaber på børsen der ligefrem ser ud til at have nydt godt af coronakrisen. Selskabet leverede i 1. kvartal en organisk vækst på hele 10 % og selvom dele af væksten var corona-relateret, så beviste regnskabet også at med højere vækst følger skalafordele.

Spændingen var taget lidt ud af 1. kvartalsregnskabet fra Novozymes, da selskabet allerede d. 7. april havde offentliggjort foreløbige – og flotte – omsætningsog væksttal. Forbrugernes hamstring i marts må-ned satte sig direkte i omsætningen i de 2 store divisioner Vaskemidler og Føde- og Drikkevarer. Udover selve hamstringseffekten var der også en lidt længerevarende effekt af at hjemmegående forbrugere vasker oftere, gøre mere rent, spiser mere hjemme, etc.

Helt generelt er billedet noget uvant at alle divisioner, på nær den i særklasse mindste (Tekniske og Pharma, 5% af omsætningen), leverede en flot omsætningsvækst i kvartalet på 8-11%.

Bioenergy skaber (endnu) mere usikkerhed
I meddelelsen den 7. april suspenderede Novozymes sine forventninger til indeværende år, som oprindeligt lød på 1-5% organisk vækst. Der var måske derfor et lille håb om at selskabet allerede nu ville være klar til at levere en opdateret guidance i forbindelse med onsdagens årsregnskab.

Det blev ikke tilfældet, og det blev indikeret meget tydeligt, at det især skyldes den store usikkerhed omkring ethanol-forretningen i USA, der udgør en stor del BioEnergy (18,5 % af koncernomsætningen).

Analytikerne var naturligvis optagede af dels få konkretiseret hamstringseffekten indenfor især vaskemidler, men også ethanol-udsigterne i USA og det andet store ethanol-marked Brasilien. Ledelsen forsøgte at pege på det globale element og den brede fremgang i BioEnergy som leverede 11% vækst i 1. kvartal, men lod også tydeligt forstå, at det er gået stærkt ned i USA i takt med corona-tiltagene.

Den primære driver for ethanol-produktionen er ikke uventet ”antal kørte kilometer” og med nedlukningen i USA er benzin-efterspørgslen faldet betydeligt – i nogle stater med op til 50%. Da lagrene stadig er store – og det var en af grundene til at den oprindelige udmelding for ethanol var usikker i januar – skaber det ekstra usikkerhed om, hvornår ethanol-forretningen kommer tilbage. Novozymes nåede nemlig ikke at blive påvirket i særlig grad i 1. kvartal, da man først så en effekt i slutningen af marts med et 2-cifret %-fald i den sidste uge af marts, og de officielle myndighedstal viser en betydelig større effekt i april.

Største divisioner vokser
Selvom der ikke blev meldt en ny officiel guidance ud for 2020, så fremgik det af telefonkonferencen, at både Vaskemidler og Føde- og Drikkevarer følger forventningerne og det positive momentum fra slutningen af 2019, hvis man søger at se bort fra de positive corona-effekter. Efter vores vurdering bør begge divisioner således som minimum indfri den organiske vækst i niveauet 3%, der blev indikeret i januar.

Med god fremgang og godt momentum i de største divisioner er der langt solid bund under Novozymes’ præstationer i 2020. Vi har ofte nævnt, hvor svært det har været at vokse, når den største division med 1/3 omsætningen står stille. Nu er der lysere tider på vej, godt hjulpet af især ”friskhedsplatformen” og måske en lidt mere vedvarende corona-effekt af at flere er hjemme og vasker mere. Trods den øgede usikkerhed og formentlig drastisk forværrede resultater i ethanol-forretningen de kommende kvartaler, så ser det ud til at Novozymes kan lægge de par magre og volatile år bag sig. Fastholdelsen af aktietilbagekøbsprogrammet sender også et signal om at forretningen er i god gænge midt i en usikker tid.

En pæn fremgang i EBIT-marginen i kvartalet på 1,6 %-point vidner om en forretning, der er skalerbar – også ved pludselige ændringer i omsætningen. Den underliggende fremgang i EBIT-marginen var endda en smule bedre, hvis man tager højde for et par engangsfaktorer i sammenligningen med 1. kvartal sidste år.

Vi løfter i første omgang vort kursmål fra 310 til 330 kr. i erkendelse af det flotte 1. kvartal og i forventning om at fremgangen i særligt de 2 største divisioner vil mere end opveje usikkerheden i primært ethanol-forretningen og sekundært i den landbrugsafhængige Landbrug og Foder division. Novozymes fremstår som en aktie, der vil være købsværdig ved generelle tilbagefald på aktiemarkederne, og vi ser en større sandsynlighed for at vort kursmål bliver hævet end sænket senere på året.

Indtil videre berettiger det til en fortsat NEU-TRAL-anbefaling, for det bliver også hverdag igen, efter at den direkte corona-effekt på salget ebber ud.