ALK-Abelló er kommet igennem 1.halvår 2015 med et drop i toplinjen på 6% til 1.215 mio. kr. og et driftsresultat før afskrivninger og amortiseringer på 139 mio. kr., modsvarende et fald på 53%. På bundlinjen efter skat ses dog en positiv vækst på 3% til 143 mio. kr. hvilket skyldes at man i 2.kvt har bogført et skattefradrag på 89 mio. kr. i forbindelse med at man har overflyttet produktionen af adrenalinpennen Jext fra Schweiz til Danmark.
Dykker vi ned i omsætningstallene noterer vi, at salget af allergipræparater faktisk udvikler sig ganske fornuftigt. Produktsalget er således steget med 8% til 1.172 mio. kr. Til gengæld halter det gevaldigt med milepælsbetalinger fra de to primære partnerskaber med Merck og Torii, som i 1. halvår er faldet med hele 98% fra 174 mio. kr. til blot 4 mio. kr. Faldet er dog helt i tråd med forventningerne, da ALK-Abelló ikke har indregnet milepælsbetalinger for 1. halvår. På royalty-fronten har ALK-Abelló blot hævet salget med 1 mio. kr. til nu 3 mio. kr., hvilket skyldes at Merck endnu ikke for alvor har fået gang i salget af GRAZAX og RAGWITEK i USA. Opsplittes totalomsætningen på hovedproduktkategorier ses, at ALK-Abellös vigtigste forretningsben – dråbe & injektionbaserede vacciner – udviste en vækst på 2% til 907 mio. kr., som følge af fortsat fremgang for de injektionsbaserede vacciner i Nordamerika, Internationale markeder samt hovedparten af Europa dog med undtagelse af Tyskland. Det modsatte er tilfældet for de dråbebaserede vacciner, som lider under manglende tilskudsberettigelse i Europa og derfor er under fortsat udfasning.
ALK-Abellós tabletbasererede produkter, herunder GRAZAX, RAGWITEK og ACARIZAX (tidligere kendt som MITIZAX) omsatte inklusiv milepæle totalt for 174 mio. kr. i 1.halvår 2015, hvilket er et fald på 46%, som skyldes manglende milepælsbetalinger fra partnere. Ses på det rene GRAZAX-produktsalg, så steg det i Europa med 7% til 59 mio. kr. for 2.kvartal 2015 vs. 2.kvt 2014, så udviklingen må siges at være acceptabel.
Øvrige produkter og services steg med 46% til 134 mio. kr. i 1.halvår, drevet af succesfuld genintroduktion af Jext på det europæiske marked. Alene i 2.kvt 2015 omsatte Jext således for 74 mio. kr. mod 52 mio. kr. i 2.kvt 2014.
Registreringsstrategi i USA afgøres snart
ALK-Abelló modtog i slutningen af august meddelelsen om at de europæiske sundhedsmyndigheder har markedsgodkendt selskabets immunterapi-pille ACARIZAX til behandling af husstøvmideallergi. Godkendelsen omfatter 11 europæiske lande, herunder de fire nordiske lande samt store markeder som Tyskland, Frankrig og Italien. Særdeles vigtigt for ALK-Abellós muligheder for at skabe en god forretning ud af ACARIZAX og opnå en betydeligt omsætning af præparatet over tid er, at indlægssedlen også omfatter allergisk astma, som kan være potentielt livstruende. Den samlede godkendelse omfatter således voksne i alderen 18-65 år, som trods eksisterende medicinering lider af enten moderat til alvor høfeber konstateret følsom for husstøvmideallergener eller allergisk astma konstateret positiv over for husstøvmideallergener, hvor inhalationsmedicin ikke er tilstrækkelig effektiv. ACARIZAX ventes lanceret i de godkendte lande i løbet af de kommende 6 måneder alt afhængig af tilskudsforhandlinger med de lokale sundhedsmyndigheder.
Også i Japan er ACARIZAX nu godkendt, hvilket er sket i slutningen af september, hvor partneren Torii er ansvarlig for salget og ALK-Abelló i stedet modtager milepælsbetalinger samt royalties af salget. Godkendelsen omfatter unge og voksne i alderen 12-64 år, som lider af høfeber forårsaget af husstøvmider. På det japanske marked er astma-indikationen altså ikke omfattet af indlægssedlen, hvilket dog også gælder konkurrenten Stallergenes husstøvmideallergipille STG320, som i slutningen af marts blev godkendt i Japan. Status for det amerikanske marked er at parteren Merck i juni afrapporterede positive fase III resultater i allergisk rhinitis (høfeber) forårsaget af husstøvmider. De detaljerede resultater er ikke blevet offentliggjort endnu, hvilket ventes at ske på en relevant videnskabelig konference. ALK-Abelló har dog oplyst, at Merck på et møde med de amerikanske sundhedsmyndigheder sidst på året ventes at afdække mulighederne for at indsende en registreringsansøgning for USA. Vi forventer ikke at det bliver et problem at søge om godkendelse allerede nu, men spørgsmålet er om man må nøjes med at søge om godkendelse i høfeber-indikationen alene eller om allergisk astma også kan medtages. Da det store salgspotentiale ligger i astma-indikationen er dette en vigtig kurstrigger. ALK-Abelló gør også fremskridt inden for Cedar-pollenallergi og Toriis japanske fase II/III studie faldt således positivt ud og viste på det primære målepunkt, allergisk rhinitis (høfeber), en statistisk signifikant forbedring af symptomerne i forhold til placebo. Torii er nu igang med at lægge sidste hånd på en registreringsansøgning for Japan.
Pæn opjustering i 2015-forventninger
I forbindelse med 1. halvårsregnskabet opjusterede ALK-Abelló 2015-forventningerne til basisforretningen, dvs. salget af lægemidler, fra hidtil 0-5% vækst målt i lokal valuta til 3-5% vækst. Man forventer lave etcifrede vækstrater i Europa, mens man forventer høje encifrede vækstrater uden for Europa (Nordamerika, samt Internationale markeder). Dette betyder at man nu forventer en omsætning på 2,3-2,35 mia. kr. fra lægemiddelsalg mod tidligere 2,25-2,35 mia. kr. Godkendelsen af ACARIZAX i Japan betyder endvidere, at ALK-Abelló vil modtage en milepælsbetaling på ca. 100 mio. kr., hvilket betyder at man har hævet de finansielle forventninger til hele 2015 med et tilsvarende beløb. Man forventer således nu et driftsresultat på EBITDA-niveau på 350-400 mio. kr. mod tidligere 225-300 mio. kr. Valutaudsving ventes ikke at få nogen effekt. De frie pengestrømme ventes at blive stort set neutrale (+50 til -50 mio. kr.) mod tidligere et underskud på 50-150 mio. kr. Herudover har ALK-Abelló optaget realkreditlån for 300 mio. kr., hvilket styrker kapitalberedskabet med et tilsvarende beløb. I forvejen har man dog et likvidt beredskab på knap en halv milliard, hvilket er tilfredsstillende, da ALK-Abellós nuværende forretning fremadrettet må forventes at være som minimum cash flow neutral.
Overordnet set er vi fortsat positive på ALK-Abelló, men vi understreger at aktien er for den tålmodige og langsigtede investor. Risikoen er til gengæld tilsvarende lav, og selskabet betaler et årligt udbytte på typisk 5 kr. per aktie, hvilket også er sket i år. Skal de immunbaserede allergitabletter for alvor vinde indpas i USA, er det dog vigtigt at man får ACARIZAX på markedet i USA og med en attraktiv godkendelseslabel. Vi vurderer, at ALK-Abelló bør komme ud af 2015 med et overskud efter skat omkring 300 mio. kr., som ved den nuværende selskabsværdi på 8,3 mia. kr. svarer til en P/E på omkring 28, hvilket ikke voldsomt for et udviklingstungt selskab.
Vi fastholder en 12-måneders købsanbefaling på aktien og opjusterer kursmålet til 1100 kr.
Peter Aabo
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
