Værdiskabelsen i Medivir synes fortsat ikke at kunne aflæses i kursen, som har været kraftig faldende det sidste års tid. Pipelinen udvikler sig dog planmæssigt, og særligt gode slidgigt data åbner op for en fornuftig salgsaftale i 2018.
Vores seneste analyse af Medivir ligger tilbage fra marts 2017. På da værende tidspunkt lå Medivir-kursen i omkring 81-82 SEK. Siden da er kursen raslet ned og er faktisk mere end halveret. Netop nu befinder kursen sig i 37 SEK.
Stærke fase II resultater med Remetinostat
I oktober 2016 meddelte Medivir en drastisk omstrukturering af selskabet, som betyder at man fremadrettet fokuserer på udvikling af cancer-medicin baseret på Medivirs ekspertise inden for protease inhibitors og nucleotides/nucleosides.
Under den nye strategi har Medivir indlicenseret to kliniske kræftprogrammer fra Tetralogic Pharmaceuticals Corporation. Købet indbefatter en topical HDAC-inhibitor Remetinostat samt Birinapant, som er en såkaldt SMAC mimetic (Second Mitochondrial Activator of Caspases).
I August 2017 har Medivir startet et fase I/II study med Biranapant i kombination med PD1-hæmmeren Keytruda. Studiet optager patienter med solide kræftformer i fremskredent stadie.
For Remetinostat præsenterede Medivir i oktober 2017 lovende fase II resultater i 60 lymfekræft-patienter med Mycosis Fungoides (MF) eller Kutant T-cellelymfom (CTCL). På det højeste dosisniveau sås en responsrate på 40% samt en kløelindring (puritis-lindring) på 80%. Der var en tydelig dosisafhængig respons. På baggrund af de solide resultater er Medivir pt. i gang med at forberede designet af et afsluttende fase III studie ligeledes i MF/CTCL.
Medivir er nu også tæt på at kunne rykke lever-cancer programmet MIV-818 ind i den kliniske fase. Man har afsluttet de prækliniske studier med tilfredsstillende udfald, og man er nu ved at forberede ansøgningen for forsøgsopstart i mennesker. Medivir forventer at kunne behandle de første patienter med MIV-818 i 2.halvår 2018.
Gode slidgigt data sandsynliggør god salgsaftale
I september 2017 annoncerede Medivir positive fase IIa resultater med slidgigt-midlet MIV-711. I studiet som omfattede 244 patienter og foregik over en behandlingsperiode på 6 måneder, demonstrerede MIV-711 betydelig effekt i patienter med moderat slidgigt i knæene. Således sås 65% (p<0,005) mindre progression i slidgigten på knæet i forhold til placebo og samtidig sås 70% mindre tab af brusk i knæet i forhold til placebo. Forsøget missede dog det primære målepunkt, som var en reduktion i smerterne målt på Numerical Rating Scale (NRS) efter 6 måneders behandling. Dos sås en klar trend i retning af færre smerter målt via NRS for MIV-711 i forhold til placebo. Medivir har desuden meddelt, at man ikke selv ønsker tage MIV-711 i fase III, da man nu er fokuseret inden for det onkologiske felt. Medivir har sat en proces igang for at finde en partner på MIV-711 programmet.
Den 14. februar 2018 fremlagdes årsregnskabet for 2017. Den primære omsætning bestående af royalties og licensindtægter er faldet drastisk 93 mio. SEK i 2016 til 37 mio. SEK i 2017. Hovedparten af faldet skyldes kraftig faldende royalties fra partneren Janssen for salget af hepatitis C medikamentet simeprevir samt fald i salget af herpes-medicinen Xerclear af partneren GSK. Salget af disse to lægemidler er samlet set dykket med næsten 50% til 33 mio. SEK. Janssen har endvidere i december 2018 bebudet, at man med effekt fra juni 2018 stopper licensen og dermed salget af simeprevir grundet det kraftigt faldende kommercielle salg.
Medivirs driftsudgifter er i tråd med den udmeldte strategi nedbragt noget og udgjorde 409 mio. SEK mod 418 mio. SEK i 2016. Besparelserne hentes først og fremmest på administrationen, da medarbejderstaben er nedbragt med 25% til nu 88 ansatte.
Resultatet efter skat endte med et minus på 360 mio. SEK, og et tilsvarende minus ses på cash flowet fra driften.
Cash flowet fra finansielle transaktioner viser endvidere et voldsomt minus på 859 mio. SEK. Dette skyldes at Medivir har tilbagekaldt udstedte aktier, hvilket til gengæld har reduceret aktiekapitalen per 31 december 2017 med 25% til 20,3 mio. aktier.
Ultimo december 2017 havde Medivir således et kapitalberedskab på 468 mio. SEK. Dette er dog siden blevet styrket noget eftersom man i februar 2018 gennemførte en rettet emission med udstedelse af ca. 4 mio. nye aktier til en tegningskurs på 39 SEK. Selskabet oplyser at man oplevede stor interesse blandt svenske og internationale institutionelle investorer for at tegne aktier. Det samlede brutto-provenu blev på 155 mio. SEK og forventes at blive anvendt på at fremskynde den kliniske pipeline af de førnævnte cancer-medikamenter, samt på at fremskynde indgåelsen af en udlicenseringsaftale for slidgigt-medikamentet MIV-711. Medivir oplyser, at man forventer at kunne indgå en salgsaftale for MIV-711 i løbet af 2018.
Med kapitalrejsningen vurderer vi at Medivir ved udgangen af Q1 2018 havde et likvidt beredskab på ca. 500 mio. SEK. Dette burde være tilstrækkeligt til at sikre driften frem til og med 2019.
Ved den nuværende aktiekurs omkring 37 SEK og et samlet antal udestående aktier på ca. 24,3 mio. aktier, er selskabets markedsværdi på ca. 900 mio. SEK.
Dermed handles aktien altså blot til 2 gange cash og pipeline prissættes blot til en nutidsværdi på 400 mio. SEK. Vi finder dette alt for lavt. Vi vurderer at det er realistisk at Medivir kan lande en fornuftig aftale på MIV-711 og desuden ser vi mulighed for god værdiskabelse i de tre primære cancerprogrammer Remetinostat samt Birinapant og MIV-818 over de kommende 12 måneder.
På den baggrund fastholder vi en købsanbefaling for Medivir-aktien men sænker kursmålet på 12 måneders sigt fra 110 SEK til 100 SEK per aktie.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
