Investorer usikre på ALKs langsigtede vækstcase

På trods af en opjustering af årsforventningen i det netop aflagte regnskab for tredje kvartal sendte investorerne ALK i dørken. Ledelsen skaber fornyet usikkerhed om soliditeten i den amerikanske vækstcase.

ALK leverede endnu en opjustering i det netop aflagte regnskab for tredje kvartal. Men alligevel fik aktien et drag over nakken. Kursfaldet skal ses i sammenhæng med, at der med stor sikkerhed kommer endnu en opjustering senest ved aflæggelsen af årsregnskabet til marts 2018.

CEO Carsten Hellmann leverede på overfladen et stort set pletfrit regnskab. Men ved en nærmere læsning var der noget, der kunne ligne ugler i mosen. I hvert fald var der umiddelbart en enkelt sætning, som investorerne lagde mest mærke til.

MERE TID BEHØVES 
Omkring succes med den amerikanske ekspansions- og salgsstrategi hedder det i regnskabet (side 3), at ”while ALK has growing confidence in the opportunity, the step change that will signal broader acceptance has yet to materialise, and ALK expects it will take some time to overcome the long-standing structural market barriers in the USA.”

Analytikere tolker denne melding fra Carsten Hellmann, som om, at han på den ene side siger, at han er mere overbevist end tidligere om mulighederne i den amerikanske vækststrategi. Men på den anden side vil det tage længere tid at opnå målsætningerne end forventet.

På investormødet efter regnskabet spurgte analytikerne naturligvis ind til lige netop den amerikanske salgsstrategi, som er den afgørende byggeklods i allergiselskabets turn around-case, og som også var det, der blev hentet penge til ved kapitalforhøjelsen i december sidste år.

Carsten Hellmann understregede, at han fortsat ser uændret stort potentiale på det amerikanske marked. ”Vi kan nu se, at det bliver muligt at gennemføre en indtrængning på det amerikanske marked, så vores frygt for, at vi slet ikke kan få succes med det, har vi ikke længere. Så vi kan se, at vi nok skal komme dertil, men det kommer til at tage et antal år (…) så vi kan se, at der er det langsigtede potentiale, vi hele tiden har troet. Så vi skal nok nå det en eller anden dag.”

Videre sagde han, at ”vi har en lang hale af ting, vi skal gøre bedre (…) Vi skal til at lancere en digital kampagne i 25 amerikanske byer, og vi forventer at ramme 30.000 med allergi, og at 3000 af dem går til en allergist (…) Hos omkring hver fjerde læge har vi opnået det forventede antal recepter, men vi skal finde ud af, hvad vi gør med de øvrige 75 procent læger, som vi er i kontakt med. Med 100 læger er vi nået der, hvor vi gerne vil. Men det er en treårig rejse, vi er på.”

HØJERE DRIFTSRESULTAT 
Efter god fremdrift i Q3 ser ALK ud til at være på vej mod en senere opjustering. I Q3 opjusterede ledelsen omsætningen fra tidligere ”mere end 2,8 mia. kr.” til ”2,85 – 2,90 mia. kr.” og driftsresultatet (EBITDA) blev opjusteret fra omkring 50 mio. kr. til 50-100 mio. kr. Efter Q3 var omsætningen 2,13 mia. kr., hvilket var lidt lavere end samme periode sidste år. I Q4 sidste år var omsætningen knap 800 mio. kr. og dermed synes årsforventningen inden for rækkevidde.

I forhold til EBITDA var resultatet efter Q3 på 126 mio. kr., og dermed er årsforventningen mere end i hus allerede. For at ramme ledelsens årsforventning skal EBITDA ende på minus 26 mio. kr., hvor EBITDA sidste år i Q4 var plus 61 mio. kr. På analytikermødet oplyste ledelsen, at selskabet forventer at træde på speederen i Q4 omkring salg, markedsføring og R&D.

”Vi vil se et gearskifte i Q4 omkring omkostninger. Men vi ser det som en investering i fremtiden for at skabe vækst. Vi investerer mere i salg og marketing. I en større kampagne i Q4 forventer vi at ramme 30.000 allergikere. Og vi ser også øgede omkostninger i R&D til vores udviklingsprojektet,” hed det. Med Carsten Hellmanns let indpakkede reservation om vækst tempoet på det amerikanske marked de kommende år, er der uden tvivl skabt øget usikkerhed om vækstcasen. Umiddelbart er budskabet lidt modsætningsfuldt vurderer analytikere, og det har givet mindre sigtbarhed på den lidt kortere bane. Aktuelt er vi et stykke inde i Q4, hvor ledelsen har trådt på salgsspeederen. Set i dette lys er ledelsens ”advarsel” bekymrende.

Vi ser på den korte bane er fortsat pres på aktien på grund af den øgede usikkerhed. På 12- 18 måneder sigt ser vi kursen vende tilbage til kursniveauet 1.150-1.200″

Carsten Hellmann har følgende kommentar til ØU Biotech til analysen: ”Vi sender ikke nye signaler. Vi holder os bare til vores kommunikationsstrategi, hvor vi er ærlige og transparente. Her fortæller jeg om, hvilke udfordringer jeg har – ikke at jeg har flere. Vi holder den plan, vi hele tiden har kommunikeret. Vi arbejder de næste år med at vise allergilægerne, at vi udvider deres forretning og ikke tager indtjening væk, og det tager den tid, vi hele tiden har sagt, det ville tage. Vi har store klinikkæder og forsikringsorganisationer (HMO’er) om bord. Nu skal vi holde fast og blive ved med at eksekvere på den plan, vi har lagt”