Kanceras ubeslutsomhed skaber usikkerhed

Kancera er kommet pænt igennem fase I med sin primære udviklingskandidat. Men en stor og desværre ikke fuldtegnet aktieemission, samt usikkerhed om valget af sygdomsindikation for et forestående fase IIa skaber usikkerhed i markedet, trods en lav selskabsværdi.

Kanceras aktiekurs er styrtdykket med 65% siden vi indledte dækning af selskabet i april 2017. Hovedparten af kursfaldet er tilkommet siden Kancera i starten af april bebudede gennemførelsen af en aktie-emission i maj måned med fortegningsret for eksisterende aktionærer. Selskabet ønskede at rejse 60 mio. SEK gennem udstedelse af 50 mio. nye aktier til en tegningskurs på 1,20 SEK per aktie. Emissionen var strikket således sammen, at tre eksisterende Kancera-aktier gav ret til tegning af én ny aktie.
D. 25 maj blev udfaldet af emission offentliggjort, og skuffende er det kun lykkes Kancera at rejse et provenu på 48 mio. SEK, svarende til 40 mio. aktier eller 80% af de udbudte aktier. Dette har medført at det negative pres på aktien er fortsat i de seneste dage, og aktien handles netop nu lige omkring kurs 1,00 SEK.

Solide fase I data for KAND567
Kancera kunne i februar 2018 afrapportere positive safety-data for et placebo-kontrolleret fase I for dets primære pipeline-aktiv KAND567 (Fractalkine). Programmet er rettet mod blokering af CX3CR1 receptoren, som menes at spille en vigtig rolle i styringen af immunforsvarets evne til at hindre fx tumorvækst og modvirke cancer-relateret smerte forårsaget af nerveskader og inflammation. Kancera udnyttede i april 2016 en option på at overtage programmet fra Acturum Life Science. Kancera betaler i alt 6 mio. egne aktier for overtagelsen.

I det for nylig afrapporterede fase I studie, som involverede 82 raske frivillige, modtog 62 patienter doser af KAND567 fra 8 mg til 2500 mg, mens 20 personer modtog placebo.
Studiet viste, at KAND567 er sikkert og veltolereret med KAND567-blodniveauer, som var 5-10 gange højere end den forventede effektive terapeutiske dosis, som tænkes anvendt i patienter i kommende fase II studier. Anvendtes endnu højere doser, sås dog en midlertidig påvirkning af lever-biomarkører, som dog normaliseredes igen hurtigt efterfølgende.

Med baggrund i de positive resultater er Kancera nu i gang med planlægningen af et IIa studie med KAND567, som ventes at rette sig mod sygdomsindikationen lymfe-cancer eller beskyttelse mod kroniske hjerte-skader i forbindelse med et forudgående hjerteanfald. Man har i maj 2018 iværksat et biomarkør-studie i netop lymfekræft med henblik på at kunne identificere grupper af patienter, som vil have særlig gavn af behandling med KAND567. I forhold til hjerte-beskyttelse har man også fremlagt resultater fra 3 prækliniske forsøg med KAND567, der indikerer, at medikamentet har hjerte-inflammationsbeskyttende egenskaber.

Tidligere har Kancera også påvist, at KAND567 er i stand til at hindre immunceller i at infiltrere nervebanerne og rygmarven, hvorved beskadigelse af nervetrådene kunne undgås og cancersmerte kunne reduceres. Tilsvarende data er tidligere opnået i en model for multipel sklerose. Endvidere har man påvist at KAND567 kan modvirke smerter udløst af kemoterapien vincristine, som anvendes inden for både blodkræft og solide tumorer.
Kanceras har også vist prækliniske fremskridt for dets ROR inhibitor programt. ROR inhibitors virker gennem at omprogrammere cancer celler hvorved de selvdestruerer. Kancera har vist effekt for dets ROR inhibitors program i in vitro test (laboratorium) i både leukæmi og i solide tumorer. Blandt andet fremlagde man i november 2016 positive resultater i Richter’s Syndrome, en vanskelig undertype af kronisk lymfatisk leukæmi (CLL). Hovedparten af Richter’s Syndrome patienter udtrykker receptoren ROR1, hvilket formentlig er årsagen til de positive resultater set her. I Q1 2018 har man meddelt, at ROR1 hæmmeren KAN0439834 i en model for CLL har induceret celledød (apoptose). Man har også vist, at dets ROR-hæmmere er i stand til at penetrere både blod-brain-barrier og knoglemarven, hvilket er i vigtigt i forhold til effektiv behandling af en række tumor-former.

Kancera arbejder også på et HDAC6 inhibitor program, rettet mod blodcancer sygdomme, herunder Multiple Myeloma (Myelomatose) og T-celle Lymfekræft. HDAC6 programmet virker gennem at mindske cancercellens evne til at flytte sig og derved understøttes immunforsvaret i dets kamp for at finde og nedkæmpe kræftcellerne. Her har man også kunne påvise evnen til at krydse blood-brain-barrier samt knoglemarven.

Cancer frem for hjertesygdom
Kanceras regnskab for Q1 2018 blev fremlagt d. 28. maj og viste som ventet ingen indtægter og et stigende driftsunderskud, drevet af øgede R&D udgifter. Underskuddet er steget med 3 mio. SEK til -13 mio. SEK, mens cash burnet fra driften dog er på niveau med Q1 2017 (-10 mio. SEK).

Ved udgangen af marts 2018 havde Kancera et likvidt beredskab på 18 mio. SEK. Hvis vi indregnet et provenu på ca. 40 mio. SEK fra emissionen som netop er afsluttet, betyder det at selskabet har et kapitalberedskab omkring 60 mio. SEK. Hvis vi antager, at Kancera vil have et cash burn på 10 mio. SEK i kvartalet også fremadrettet rækker det nuværende kapitalberedskab dermed til og med Q3 2019.

Der er nu 193 mio. aktier udestående i Kancera og det betyder, at selskabsværdien ved den aktuelle aktiekurs omkring 1,00 SEK er på ca. 200 mio. SEK. Dermed handles aktien til lidt mere end 3 gange den likvide beholdning og pipelinen har en nutidsværdi på omtrent 130-140 mio. SEK. Dette er på ingen måde skræmmende.
Et problem i forhold til den seneste emission, og den manglende villighed til at spytte penge i kasssen, har formentlig været, at man som investorer reelt ikke ved hvad man investerer i. For ønsker Kancera at videreudvikle KAND567 i fase II i forhold til hjertekar-sygdomme eller går man efter lymfekræft-indikationen? Dette skaber usikkerhed i markedet, og det indikerer også at Kancera har brug for mere tid for at kunne tage en beslutning. Efter vores opfattelse så afventer man data fra det igangsatte biomarkør-studiet i lymfecancer, som man håber, vil kunne guide selskabet i retning mod et fase IIa studie inden for cancer.

Der ligger utvivlsomt også at et stort markedspotentiale inden for hjertekar-området, til gengæld er risikoen for fiasko også meget stor her, da det et meget vanskeligt medicinsk område, hvor mange små biotekselskaber gennem tiden har endt med at brænde fingrene.
Kancera er på nuværende tidspunkt ikke dyrt prissat objektivt set, da man står med et program som er klar til fase IIa. Men man mangler at delagtiggøre markedet i, hvilken sygdomsindikation man går efter. Dette er skidt for investeringscasen da det skaber usikkerhed.
Grundet det store kursfald, den lave markedsværdi og fremgangen i pipelinen over det seneste års tid, fastholder vi en dog købsanbefaling på Kancera. Vi sænker dog 12-måneders kursmålet til 2,00 SEK per aktie.