Kapitalrejsning giver spekulativ upside i BioPorto

BioPorto har netop afsluttet en emission der har sikret arbejdsro i de kommende kvartaler, således at man kan bringe The NGAL Test på markedet i USA. På regnskabssiden tegner der sig fortsat et billede at selskab, der står i stampe og som kæmper med et relativt højt negativt cash burn hvert kvartal.

BioPortos rettede emission til en række private og institutionelle investorer er blevet lukket i begyndelsen af september og består af udstedelsen af 11,7 mio. nye aktier til en tegningskurs på 2,40 kr. per aktie. Dermed har selskabet rejst et bruttoprovenu på 28,1 mio. kr. og efter diverse transaktionsomkostninger står man tilbage med et nettoprovenu på 26,6 mio. kr. Antallet af udestående aktier er steget med 9,9% til 129,6 mio. kr. BioPorto oplyser, at kapitalrejsningen blandt andet gennemføres med henblik på en strategiændring, der medfører, at man nu vil etablere egen salgsorganisation i USA forud for den forventede godkendelse af The NGAL Test på det amerikanske marked. Denne markedsgodkendelse ventes nu i starten af 2016. Herudover oplyser selskabet, at provenuet vil blive anvendt på udvikling af det nye indlicenserede antistofprodukt gRAD (generic rapid Assay Device), som er et teststrimmel-værktøj der gør det muligt at detektere vira og bakterier i mennesker og dyr.

Opbygning af egen USA-salgsstyrke er en farlig vej
I forbindelse med halvårsregnskabet der blev fremlagt i begyndelse af august har man foretaget en mindre nedjustering således at der forventes en omsætning på 22-23 mio. kr. mod tidligere 22-25 mio. kr. Forventningerne til driftsresultatet er nedjusteret fra et minus på 10-12 mio. til. -12 mio. kr., og endelig er nettoresultat-forventningerne nedjusteret fra -8 mio. kr. til nu -10 mio. kr. Selskabets driftsregnskab bærer fortsat præg af, at man kæmper med at få gang i omsætningen. Omsætningen er steget med 8% til 9,9 mio. kr., men bekymrende er det at The NGAL Test salget fortsat står i stampe med en vækst på blot 3% til 1,3 mio. kr. Og det samme gør antallet af faste brugere/kunder af The NGAL Test, som BioPorto fortsat har opgjort til 19 i alt. Ledelsen udtrykker dog forhåbninger om at antallet af rutiner brugere vil stige til 25 inden årets udgang.

I stedet trækkes omsætningsvæksten af ELISA Human NGAL testkits til forskningsanvendelse, hvor man har haft en vækst på 50% til 1,0 mio. kr. Herudover er der også en moderat fremgang i salget af antistoffer-produkter på 7% således at samlede salg nu er på 4,4 mio. kr. Et kig på de regionale salgstal viser at omsætningen i stigende omfang genereres i Europa, hvor væksten har været på solide 52% til 5,1 mio. kr. Til gengæld falder salget i både USA og Asien med hhv. 21% og 10%.

Over sommeren annoncerede BioPorto at man nu med tilfredsstilende resultat har afsluttet de kliniske afprøvninger (dvs. dataindsamlinger) med The NGAL Test i USA og at man vil indsende en registreringsansøgning til de amerikanske sundhedsmyndigheder i løbet af september måned. Ved udgangen af juni måned havde man et kapitalberedskab på 18 mio. kr. og med tilførslen af 26,6 mio. kr. fra emissionen bringer det den likvide beholdning op på 44,6 mio. kr. Dog forventer vi et cash burn på ca. 4 mio. kr. i kvartalet og således bør BioPorto ultimo 3.kvt 2015 stå med kapitalreserver på ca. 40-41 mio. kr. og per ultimo 2015 vil man stå med estimeret 37 mio. kr. Antager vi at et cash burn på 4. mio. kr. i kvartallet fortsætter herfra vil man have en drifts-runway frem til og med 1. kvartal 2018.

For den spekulative investor åbner kapitalrejsningen som nu har sikret arbejdsro den mulighed, at selskabets trofaste investorer, som med stor sikkerhed også står bag den overvejende kapitalindsprøjtning denne gang, vil forsøge at presse kursen i vejret frem mod den forventede godkendelse af The NGAL Test i begyndelsen af 2016. Man skal dog holde sig for øje at missionen med at etablere egen salgsstyrke i USA er en farlig vej at gå, da det skaber massive faste omkostninger, som man ikke kan slippe af med hurtigt igen. Mange små biotekvirksomheder er gået galt i byen med denne strategi.

For den risikovillige investor kan der ligge en kortsigtet upside i aktien til op mod kurs ca. 5 kr. per aktie (3-6 måneders sigt) frem mod godkendelse af The NGAL Test i USA. Vi anbefaler dog, at man i givet fald benytter godkendelsen til at sælge aktien fra igen. For den knap så risikovillige og langsigtede investor (>12 måneders sigt) kan vi fortsat ikke se det interessante ved BioPorto-casen, da selskabets strategi virker kortsigtet og uden omtanke. Med etableringen af egen salgsstyrke i USA vil man lynhurtigt inden for ca. 2 år brænde kapitalberedskabet af og man vil igen skulle ud at skaffe ny kapital. Grundlæggende tror vi heller ikke på at The NGAL Test rummer nogen større varig værdi for selskabet.

Vi hæver dog grundet kapitalrejsningen vores overordnede bias fra Sælg til Neutral og hæver kursmålet til 2,5 kr.

Peter Aabo