Veloxis Pharmaceuticals præsenterede medio november regnskabet for 1-3.kvt 2015, der viste et driftsunderskud på 132 mio. kr. og et resultat efter skat på -114 mio. kr. Begge resultater er klart ringere end de tilsvarende tal for 2014, hvilket primært skyldes at Veloxis ikke har modtaget nogen milepælsbetalinger relateret til Envarsus i år, hvorimod man sidste år modtog i alt 120 mio. kr. fra den europæiske partner Chiesi.
Til gengæld har man i år haft royalty-indtægter på 13 mio. kr. fra Chiesis salg. Salgstallene for 3.kvt var noget skuffende på bare 3,4 mio. kr., men ifølge Veloxis-ledelsen er det misvisende, da man har set en fortsat fremgang i antallet af patienter der anvender Envarsus, og understreger at det bogførte salg sker til Chiesi, som så står for det videre patientsalg, hvilket forklarer forskydningerne. Envarsus er nu lanceret med fuld tilskudsberettigelse i ni europæiske lande, herunder Tyskland, Storbritannien og Frankrig. Yderligere lande ventes at komme til i indeværende kvartal. På det tyske marked ses en tilfredsstillende grad af konverteringer i både nyligt transplanterede patienter og i stabile transplanterede patienter, og det samme for det franske marked. Chiesi har endvidere iværksat to europæiske fase IV studier der har til hensigt at styrke Envarsus’ position på markedet i forhold til de primære konkurrenter Prograf og Advagraf ved at påvise at der kan anvendes lavere doser af Envarsus og med mere stabile niveauer af det aktive stof tacrolimus. Data ventes i hhv. 2016 og i 2017.
Veloxis fastholder forventningerne til hele 2015, som derfor fortsat lyder på et driftsunderskud i intervallet 175-205 mio. kr. og et underskud efter skat på 155-185 mio. kr. Ultimo december ventes et likvidt beredskab på mellem 100 og 130 mio. kr.
Veloxis ligger samtidig i forhandlinger omkring tilførsel af yderligere kapital til selskabet. Ledelsen har udstukket nogle overordnede retningslinjer for hvad man har planer og anfører at der vil blive tale om gældsfinansiering i form af højrente virksomhedsobligationer. Formålet med kapitaltilførslen vil være at understøttte den amerikanske lancering af Envarsus.
Vi forventer at der vil blive tale en kapitaltilførsel i omegnen af 300 mio. kr. og med en rentesats, som må forventes at ligge lige under 10%. Det er også muligt at man vil kæde gældsfinansieringen op på salget af Envarsus, således at man afdrager løbende med en procentdel af salget. Ud fra ledelsens udmelding tyder det dog på at man går efter en højrente-løsning.
Fordelen ved gældsfinansiering vil være at man dermed undgår aktieudvanding, men til gengæld vil ringe salgstal for Envarsus kunne sætte en effektiv kæp i hjulet for tilbagebetalingen, hvilket så vil ramme aktiekursen stenhårdt på den lange bane. Vi vurderer dog, at det er den rigtige løsning Veloxis går efter, og da den vil muliggøre at aktiemarkedets fokus de kommende par kvartaler vil være alene på Envarsus-lanceringen i USA. Til sommer forventer vi at Veloxis uden problemer vil opnå den fulde godkendelse for Envarsus således at den også omfatter nyligt-transplanterede patienter. Envarsus er desuden blevet tildelt fuld tilskudsberettigelse i USA, forud for den ventede lancering af Envarsus i stabile transplanterede nyrepatienter inden udgangen af 2015. Vi vurderer fortsat at datapakken for Envarsus er favorabel vs. Prograf og Advagraf, og vi tror også at det bør være muligt for Veloxis i løbet af 2016 at indgå en partneraftale på attraktive vilkår for områderne uden for USA og Europa.
Vi hæver vores kursmål for Veloxis aktien til 3,0 kr. per aktie og hæver vores anbefaling til Køb.
Peter Aabo
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
