Stærk pipeline i Orion kan få kursen højere op

Siden vores købsanbefaling af Orion Corporation i juni 2016 er aktien steget med over 60%, og ligger dermed nu faktisk over vores kursmål på 50 EUR. Regnskabet for Q1 2017 indikerer fortsat vækst og optimering af forretningen, og desuden ligger der potentiel meget stor værdi i pipelinen.

Det finske medicinalselskab Orion Corporation opererer inden for salg og udvikling af lægemidler samt diagnostiske kits, inden for en række forskellige sygdomsområder. Særligt fokuserer selskabet på CNS, cancer samt respiratoriske lægemidler. I sidstnævnte kategori sælger man blandt andet inhalatoren Easyhaler.

Orions regnskab for 1.kvartal 2017 blev præsenteret d.28.apri 2017 og overordnet set er selskabet fortsat er i fremgang.Omsætningen er således steget med 7% til 279 mio. EUR, båret alene af en fremgang i lægemiddelsalget. Samtidig har Orion været i stand til at styre driftsudgifterne meget stramt og disse er totalt set således blot steget 3% til 188 mio. EUR. Bemærkelsesværdigt er det her, at produktionsomkostninger kun er steget med 1% eller ca. 1 mio. EUR til nu 103 mio. For Research & Development, Administration og salg & marketing er der tale om en udgiftsstigning på samlet set 5 mio. EUR eller 6% til 84 mio. EUR.

I alt i alt betyder den positive udvikling i omsætning og den fornuftige evne til at kontrollere driftsudgifterne, at EBIT-driftsresultatet er forbedret med 14% til 92 mio. EUR. Efter skat er der tale om fremgang på 11% til 70 mio. EUR.

Pæn vækst i egenudviklede produkter
Den helt store vækstdriver for Orion har i 1.kvartal 2017 været segmentet af Egenudviklede produkter, hvor salget er steget med 12% til 98 mio. EUR.

Egenudviklede produkter omfatter blandt andet inhalator-præparat Easyhaler til behandling af astma og den alvorlige lungesygdom COPD (Chronic obstructive pulmonary disease), hvor salget er steget med 15% til 18 mio. EUR. Herudover er salget af Dexdor, et mildt bedøvelsesmiddel, steget med 18% til 17 mio. EUR. Orions andet bedøvelsesmiddel Precedex har desuden oplevet en voldsom fremgang på 79% til 7 mio. EUR, begrundet i højere salg af den pharmaceutiske ingrediens til partnere. Endelig er salget af Simdax som anvendes til Acute Decompensated Heart Failure (ADHF), steget med 12% til 15 mio. EUR. Til gengæld er Orions salg af Parkinsons medicinen Stalevo fortsat under pres som følge af patentudløb og dermed generisk konkurrence. Stalevo-salget faldt i 1.kvt 2017 med 7% til 30 mio. EUR. På den positive front har Orions produktionsfacilitet Fermion haft en meget flot vækst i omsætningen på 46% til 16 mio. EUR. Fermion producerer aktive pharmaceutiske ingredienser (omkring 30 stk.), til Orions egne produkter såvel som til eksterne selskaber. Fermions bogførte salg i regnskabet omhandler alene Orions eksterne salg til kunder. For Orions salg inden for øvrige produktsegmenter, dvs. Special produkter, animalske produkter, Produktion samt diagnostisk samt internt salg, er det samlede salg steget med 2 mio. EUR til 165 mio. EUR, svarende til en fremgang på blot ca. 1%.

Opjustering i 2.halvår 2017 realistisk
Orions udviklingspipeline udvikler sig desuden fortsat positivt. I begyndelsen af juni 2016 meddelte Orion, at man har udvidet det kliniske fase III udviklingsprogram med partneren Bayer for det orale anti-testosteron receptor præparat ODM-201

(BAY-1841788). Et fase III studie i nyligt diagnosticeret metastatisk hormon-følsom prostatakræft er blevet aftalt og ventes iværksat snarest. ODM-201 vil blive givet i kombination med standard behandling bestående af anti-hormon behandling plus kemoterapi. Kontrolarmen vil bestå af standardterapi alene. I forvejen er et fase III studie i 1500 patienter med højrisiko ikke-metastatisk hormon-resistent prostatakræft iværksat tilbage i 2014, hvor ODM-201 testes op imod placebo. I henhold til aftalen med Bayer, er Orion berettiget til milepælsbetalinger samt ’betydelige royalties’ i tilfælde af at ODM-201 kommer på markedet, og Orion sidder desuden på en option på co-promotion for Europa.

Orion har desuden et igangværende fase II studie med ODM-104 i behandlingen af Parkinsons. ODM-104 er en COMT-hæmmer, som virker ved at forstærke effekten af den velkendte Parkinsons medicin levodopa. Prækliniske studier har vist, at ODM-104 er mere effektivt end Stalevo. Fase II studiet med ODM-104 er et kombinationsstudie, hvor ODM-104 kombineres med levodopa samt carbidopa en anden velkendt Parkinsons medicin. Herudover har Orion startet fase II afprøvning med ODM-203 i forskellige kræftformer. ODM-203 blokerer for FGFR+VEGFR receptorerne, som har betydning for dannelsen af nye blodkar og deres tumorens evne til at vokse og metastasere.

Man har desuden gennemført indledende kliniske studier med pipeline-kandidaterne ODM-207 (BET protein inhibitor) rettet mod en række cancerformer samt ODM-109 (orale doser af levosimendan) i patienter med ALS (Amyotrophic Lateral Sclerosis). For ODM-109 har Orion besluttet at fortsætte den kliniske udvikling på trods af det seneste studie ikke opfyldte primary endpoint, men til gengæld viste andre endpoints interessante resultater. I december 2016 afsluttede man desuden kliniske studier med en ny kombinationsformulering af Easyhaler, som har ført til at man i april 2017 har indsendt en registreringsansøgning til de europæ-iske sundhedsmyndigheder.

For hele 2017 forventer Orion en omsætning på niveau med 2016, dvs. 1074 mio. EUR, samt et EBIT-overskud på minimum 280 mio. EUR. Dette synes konservativt og vi forventer en omsætning omkring 1150 mio. EUR og et EBIT omkring 400 mio. EUR. Orions aktiekurs er med den nuværende aktiekurs omkring 57 EUR, prissat til en markedsværdi på ca. 8 mia. EUR. Vi vurderet, at Orion bør kunne ramme et EBIT-resultat omkring 400 mio. EUR, hvilket vil betyde et resultat efter skat lige under 300 mio. EUR. Dermed handles aktien til en 2017 P/E omkring 27, hvilket fortsat synes relativt konservativt, da værdien af Orions pipeline også er ganske betragteligt og retfærdiggør en højere P/E. Særligt set vi betydelige pipelineværdier i ODM-104 i Parkinsons og ODM-201 i prostatakræft

Vi fastholder på den baggrund en købsanbefaling på Orion og hæver vores 12-måneders kursmål til 70 EUR.

Peter Aabo

Læs hele udgivelsen her