Chr. Hansens halvårsregnskab sendte i første omgang kursen ned med 6,3%, og aktiekursens forsigtige forsøg på at komme ud af intervallet 375-440 DKK per aktie blev skudt ned. Men stemningen vendte hurtigt.
For allerede to dage efter det markante kursfald begyndte Chr. Hansen-aktien igen at stige, og det har den gjort lige siden. I dag har kursen forladt det vandrette interval i 375-440 DKK per aktie, som kursen ellers havde været låst fast i siden oktober 2015, og henover månedsskiftet april/maj satte kursen ny All-Time-High rekord.
Dette mærkelige kursforløb stiller spørgsmålet, om halvårsregnskabet virkelig var så skuffende, som det indledende kursfald indikerede? Og hvis det var tilfældet, hvorfor presser investorerne så alligevel kursen op til et nyt rekordniveau?
Tilfredsstillende vækstrater
Det er umiddelbart vanskeligt at læse tallene i halvårsregnskabet som skuffende. Chr. Hansen leverede således en organisk vækst på 10%, EBIT steg med 15% og EBIT-margin blev forøget fra 26,6% til 27,1%.
Væksten var ganske vist lavere i 2. kvartal end i 1. kvartal, idet den organiske vækst her var på 9%, EBIT-væksten på 10% og EBIT-margin faldt fra 27,9% til 27,0%. Men på halvårsplan ligger tallene solidt indenfor selskabets udmeldte rammer for 2016/17, hvor der forventes en organisk omsætningsvækst på 8-10% og en ”slightly increasing” EBIT-margin.
Hvis man absolut vil læse regnskabet som skuffende, kan det ske ud fra to vinkler:
Enten havde markedet forventet endnu mere end omsætnings- og indtjeningsvækst i toppen af selskabets udmeldte forventninger. Altså i praksis en opjustering.
Eller også ser man det lidt svagere 2. kvartal som indledningen til et dårligere årsresultat, end 1. halvår lægger op til. Vi anser den første mulighed for at være den mest sandsynlige, da der ikke er belæg for mulighed nr.2iregnskabet. Det harmonerer også udmærket med aktiens pludselige – men kortvarige – fald, som efterfølgende afløses af en ny stigning.
Høj værdiansættelse følger en høj vækst
Chr. Hansen handles til en forventet Price/Earning i 2017, som er 1,38 gange højere end konkurren-
ten Novozymes og 1,56 gange højere end branchemedianen. Denne præmie kan kun begrundes med bedre vækstudsigter for Chr. Hansen end for konkurrenterne, og det er lige præcis det krav selskabet opfylder med halvårsregnskabet.
Vi har netop set Novozymes præsentere en organisk vækst på 3% i 1. kvartalsregnskabet, og set i den sammenhæng er Chr. Hansens fastholdelse af væksten i intervallet 8-10% meget tilfredsstillende. Det kom markedet da også frem til, efter at være kommet sig over den indledende skuffelse over en manglende opjustering. På kort sigt ser vi derfor stigningen i den dyre aktie som berettiget.
Men det bør bemærkes, at der ikke er plads til fejltrin, når en aktie handles til så høje nøgletal, som det er tilfældet for Chr. Hansen i øjeblikket. Det har vi fået demonstreret af konkurrenten Novozymes, hvor kursen faldt med 38% fra sommeren 2015 frem til udgangen af 2016.
Endnu værre gik det i fjor for Novo Nordisk, som fik sin markedsværdi reduceret med 41% i løbet af 2. halvår 2016 som følge af en ændring i vækstforventningen. Det samme kan ske for Chr. Hansen, hvis selskabet på et tidspunkt ikke længere kan fastholde de aktuelle vækstrater. Men indtil videre kan aktien ikke betegnes som overvurderet. Vi hæver vores kursmål for Chr. Hansen fra 390-440 DKK til nu 460-490 DKK per aktie på 6 måneders sigt. Vi fastholder dog en Neutral anbefaling for aktien, begrundet i den relativt dyre prissætning samt en begrænset procentvis upside i forhold til dagskursen.
Bruno Japp
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
