Stor risiko i Oasmia Pharmaceutical

Oasmia Pharmaceutical har fortsat problemer med at skabe synlige værdier for aktionærerne. Selskabet presses dels af, at man står foran tilbagebetaling af gæld på tæt ved 100 mio. SEK ved udgangen af året, og desuden er det svært for alvor at kunne gennemskue det kommercielle salgspotentiale i pipeline.

Oasmia Pharmaceutical har udviklet nye formuleringer af gammel medicin baseret på teknologiplatformen XR-17: Pipelinen omfatter Paclical (baseret på kemoen paclitaxel), Doxophos (doxorubicin), Docecal (docetaxel) and Carbomexx (carboplatin).

Paclical/Apelea på vej på markedet i USA og Europa
I februar 2016 indsendte Oasmia Pharmaceutical en registreringsansøgning til de europæiske sundhedsmyndigheder for Apealea (Paclical) vedrørende behandling af epitelial (overflade) æggestokkræft, som udgør langt hovedparten af alle tilfælde af denne cancerform. Paclical er en optimeret udgave af det tidligere storsælgende kræftmiddel Taxol, som betyder at man kan behandle med hø-jere doser i kombination med kemoterapi (250 mg/ m2 vs. 175 mg/m2, dvs. 43% højere dosis), undgå forudgående behandling med binyrebarkhormon samt levere infusionen på blot 1 time mod 3 timer for Taxol. Godkendes Apealea skal man konkurrere imod Abraxane, som fortsat er under patentbeskyttelse, og som ligesom Apealea har dokumenteret kliniske fordele vs. Taxol. Apealea blev godkendt i Rusland i april 2015 og er her lanceret på markedet af partneren Pharmasyntez.

I maj meddelte Oasmia Pharmaceutical, at man har opnået positive resultater for et fase III studie med Paclical/Apealea i behandlingen af 789 patienter med epitelial ovariekræft (kræft i æggestokkene). Forsøgets primære objektiv var at påvise statistisk ensartet overlevelse i sammenligning med Taxol, hvilket blev opnået, da Paclical/Apealea patienterne levede i 25,7 måneder mod Taxols 24,8 måneder. Oasmia Pharmaceutical forventer at indsende en registreringsansøgning til FDA inden udgangen af 2016.

Finansiel situation er yderst vanskelig
Oasmia Pharmaceutical afsluttede i juni en rettet emission, hvor konvertible obligationer for 42 mio. SEK er blevet udstedt med en løbetid på 1 år og rentesats på 8,5%. Obligationerne er konverterbare til aktier til kurs 12,0 SEK per aktie. I månederne forinden afsluttedes også en rettet emission af nye aktier og konverterbare obligationer, hvilket indbragte selskabet et samlet bruttoprovenu på 45,5 mio. SEK.

I december 2016 udløber et eksisterende obligationslån på 94,4 mio. SEK. Lånet er konverterbart til aktier til kurs 12 SEK. Men så længe kursen ligger under kurs 12 er det usandsynligt, at denne gæld vil blive konverteret til aktier. Oasmia Pharmaceutical er derfor under pres for at tilvejebringe ny kapital enten gennem indgåelse af partneraftaler på Paclical/Apealea eller andre pipeline-kandidater. Alternativt skal selskabet i markedet og rejse ny kapital.

I starten af september fremlagde Oasmia Pharmaceutical regnskabet for 1.kvt 2016/17. Regnskabet viste en yderst svag omsætning på blot 2,3 mio. SEK, mod 5,8 mio. SEK i 1.kvt 2015/16. Og selvom driftsudgifterne er reduceret med 9 mio. SEK til nu 35 mio. SEK, betyder det, at EBIT-driftsresultatet viste et underskud på 32 mio. SEK.

Netto cash flowet for Q1 2016/17 var på blot -3,2 mio. SEK som følge af finansiering på +37 mio. SEK i perioden maj-juli 2016. Men selve cash flowet fra driften var på -39 mio. SEK. Ved udgangen af juli måned var kapitalberedskabet på blot 23 mio. SEK. Oasmia Pharmaceutical prissættes ved den nuværende kurs 8,30 SEK til ca. 900 mio. SEK. Selskabet er således ikke vanvittigt højt prissat, men aktien trykkes af den ekstremt usikre finansielle position. Uden løbende tilførsel af kapital på omtrent 40 mio. SEK i kvartalet, kan selskabet ikke overleve. I første omgang skal man have styr på, hvordan man rejser kapital til at tilbagebetale obligationsgælden på 94 mio. SEK, som står til udløb i december 2016. Vi har svært ved at se selskabet rejse denne kapital uden at gennemføre en emission med fortegningsret (rights issue) til en meget stor rabatkurs i forhold til den nuværende aktiekurs.

Vedrørende salgspotentialet for Paclical/Apealea er det svært for alvor at spå om. Det ligner, at lægemidlet har visse bivirkningsfordele i forhold til hovedkonkurrenterne Abraxane og Taxol, men da disse er løbet af patent eller er ved det, så kommer Oasmia til at konkurrere med generiske kopier, som vil blive prissat meget lavt. Det er spørgsmålet om Paclical/Apealea vil kunne klare sig i markedet på disse betingelser.

Begrundet i de mange usikkerhedsfaktorer i Oasmia Pharmaceutical sænker vi vores kursmål til 5,0 SEK per aktie, og anbefaler salg af aktien på 6 måneders sigt.

Peter Aabo