ALK-Abelló er kommet ud af 1-3.kvt 2015 med et driftsresultat på EBITDA-niveau på 303 mio. kr., mod 347 mio. i 1-3.kvt 2014. Efter skat er resultatet dog forbedret til 205 mio. kr. fra 165 mio. kr. som følge af en engangs-skattebesparelse på 89 mio. kr. i 2.kvt. 2015. ALK-Abellós ledelsen har desuden udstukket overordnede forventninger til 2016, som indikerer fortsat positive men lave vækstrater.
ALK-Abelló har i årets første ni måneder af 2015 leveret en overordnet omsætningsfremgang på 3% til 1.882 mio. kr. Fremgangens drives hovedsageligt af et mersalg af allergipræparaterne på 7% til 1.708 mio. kr. Desuden ses en nydelig fremgang på 23% i service-salget og andre produkter, som omfatter adrenalin-pennen Jext samt en række diagnostiske test som udviste tocifrede vækstrater.
Til gengæld halter det fortsat gevaldigt med at få gang i royalty-indtægterne fra salget af partnerprodukter, herunder særligt for det amerikanske marked, hvor partneren Merck varetager salget af GRASTEK og RAG-WITEK mod hhv. græs- og ragweedallergi. ALK-Abellós bogførte royalties er således blot steget med 3 mio. kr. til 5 mio. kr. for 1-3.kvt 2015.
På milepælsbetalinger ses desuden en tilbagegang på 35% til 116 mio. kr. Dog modtog selskabet i 3.kvt. milepælsbetalinger på hele 112 mio. kr., hovedsageligt fra partneren Torii relateret til den japanske godkendelse af MITICURE (ACARIZAX i Europa) i allergisk rhinitis (hø-feber) forårsaget af husstøvmider.
Spår begrænset ACARIZAX-salg på kort sigt
Fordelt på produktkategorier afspejler de overordnede omsætningstal en vækst i de dråbe- og injektionsbaserede vacciner på 2% til 1.318 mio. kr., som dog stort set opvejes af et fald på 4% i tablet-baseret omsætning. Dermed drives ALK-abellós produktfremgang hovedsageligt af kategorien af andre produkter og services, som er vokset til 213 mio. kr. modsvarende en vækst på 35%. Det europæiske marked er fortsat klart ALK-Abellós vigtigste med en omsætningsfremgang på 2% til 1.376 mio. kr. Særligt god er udviklingen i Skandinavien, Sydeuropa, Frankrig og Tyskland. På sidstnævnte har de tyske sundhedsmyndigheder indført nye skrappere regler vedr. dokumenteringen af allergipræparaters effekt, hvilket er til ALK-Abellós fordel, da det gavner blandt andet salget af GRAZAX. På den negative front tæller at udfasningen af visse ældre allergi-præparater i Holland fortsætter, hvilket koster omsætning. Eksklusiv produkter under udfasning i Holland ville ALK-Abellós omsætning i Europa været steget med 4%.
På Det nordamerikanske marked er omsætningen faldet med 18% til 335 mio. kr., hvilket skyldes færre milepælsbetalinger fra Merck. Til gengæld er salget af allergiekstrakter i 3.kvt steget med 32% til 99 mio. kr., mens salg relateret til services og royalties er hoppet fra 2 mio. kr. til nu 14 mio. kr. for 3.kvt isoleret set.
På internationale markeder er der tale om en nimå- neders vækst på hele 163% til 171 mio. kr., drevet af milepæle og refusion af R&D udgifter fra Torii for Japan. Derimod har salgsvæksten i Kina været skuffende. På driftsudgiftssiden ses en samlet stigning på 7% til 1.694 mio. kr. Langt hovedparten drives af produktionsomkostningerne, som er røget i vejret med 15% til 633 mio.kr. Årsagen er at ALK-Abelló foretager investeringer i produktionsapparatet og samtidig opbygges lagre af de tablet-baserede vacciner. ALK-Abellós indtjeningsmarginer er derfor også under fortsat pres og såvel bruttomargin som nettomargin er faldet med end 200 basispoint til hhv. 62,9% og 27,4%.
I begyndelsen af 2016 ventes ACARIZAX introduceret på det europæiske marked, startende med lande som Tyskland og Danmark. Udfaldet af prisforhandlinger med de nationale sundhedsmyndigheder ventes at resultere i et prisniveau på niveau med GRAZAX. ACA-RIZAX er godkendt i både høfeberindikationen, samt i den vigtige astmaindikation i patienter med husstøvmideallergi. For nyligt har ALK-Abelló desuden ansøgt om godkendelse i Tyrkiet, Schweiz og Australien. Desuden forberedes ansøgning for Rusland. I Japan ventes Torii også at lancere MITICURE i begyndelsen af 2016 i høfeber-indikationen, men prissætningen ventes at være mere moderat, da man her ikke har fået en godkendelse i hus for astma-indikationen. For det vigtige amerikanske marked er Merck i gang med at forberede registreringsansøgninger for USA og Canada. Generelt udtrykker ALK-Abelló ledelsen udtrykker begrænsede forventninger til det globale salg af MITICURE/ACARI-ZAX i 2016. For de øvrige tablet-vacciner er det værd at nævne, at der i 1.kvt 2016 ventes resultater for GAP-studiet med GRAZAX, der har til formål at afdække evnen til at dæmme op for astma relateret til græspollenallergi. Er udfaldet positivt vil det øge salgspotentialet væsentligt for GRAZAX. Desuden ventes Torii at indsende en registreringsansøgning for en tablet mod Cedar-pollenallergi formentlig i løbet af 2016.
Lav vækst og faldende marginer trækker ned
Et relativt svagt 3.kvt har fået ALK-Abelló til at nedjustere forventningerne til produktsalget for hele 2015 til den nederste del af det udmeldte interval (2,3-2,35 mia. kr.). Man forventer derfor nu en totalomsætning på 2,3 mia. kr. Dermed indikeres en 4.kvt 2015 omsætning på ca. 600 mio. kr., hvilket vil være på niveau med 4.kvt 2014. Væksten for hele året er i lokale valutaer nedjusteret fra tidligere 3-5% til nu 3% og afspejler forventningen om lav encifret i Europa og høj encifret vækst uden for Europa. Til gengæld hæves EBITDA-estimatet fra 350 mio. kr. til nu 350-400 mio. kr. og der ventes neutrale frie pengestrømme mod tidligere negative pengestrømme på 50-100 mio. kr. Årsagen er milepælsbetalingen fra Torii, som ikke hidtil har været indregnet i forventningerne.
Ledelsen giver også udtryk for at man forventer moderat vækst på 0-5% i produktsalget også i 2016 og at man først i 2017 for alvor venter vækst i partneromsætningen. Desuden ventes indtjeningsmarginer også fortsat at være under pres i 2016 i takt med at der fortsat investeres i produktionskapacitet og opbygges lagre af tabler-vaccinerne. Med en markedsværdi på blot ca. 7,5 mia. kr. er ALK-Abelló efter vores vurdering fortsat attraktiv prissat. Men som vi har nævnt flere gange er problemet med aktien at den egner sig bedst til den langsigtede investor – til gengæld er risikoen ganske lav. Væksten i basisforretningen (produktsalget) samt de fortsat faldende indtjeningsmarginer er i vores øjne dog skuffende, og da der ingen udsigt er til nævneværdig fremgang i 2016, sænkes vi vores kursmål til 1000 kr. på 12-måneders sigt, men fastholder en købsanbefaling på aktien.
Peter Aabo
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
