Life Science

Uinspirerende Novo-regnskab, men aktien er for billig

Morten Larsen

fredag 14. august 2020 kl. 15:18

Novo rapporterede et regnskab for 2.kvartal som det store hele var uinspirerende. Til gengæld er aktien – godt hjulpet af USD-faldet – på det seneste kommet ned på jorden igen, og med en fastholdelse af vort kursmål på 475 DKK giver det anledning til et løft af vores anbefaling.

For 2. kvartal rapporterede Novo Nordisk en nulvækst i omsætningen og 3% vækst i indtjeningen fra primær drift. Grundet Covid-19 er det mere fair at se på halvårstallene, hvor Novo viste langt mere respektable 7% valuta-justeret vækst i salget og 8% vækst i EBIT.

Væksten var drevet af de rigtige områder, nemlig 28% lokal valuta vækst i GLP-1-forretningen, hvor semaglutid-produkterne trender fint samt 12% salgsvækst i International Operations, der udgør 54% af omsætningen og bl.a. tæller Kina og Europa.
Vor primære anke mod Novo har længe været en uinspirende salgsvækst og manglende indtjeningsvækst, og selv om halvårstallene ser ud til at udfordre dette synspunkt, så er det værd at grave et spadestik dybere.

I 1. halvår blev Novo hjulpet af ca. 1,5 mia. DKK i lageropbygning hos kunderne (+2 mia. i 1. kvartal og -0,5 mia. i 2. kvartal), hvilket betyder, at Novo i 1. halvår underliggende leverede ca. 5% salgsvækst, i stedet for de 7% som rapporteret. Antager vi samtidig, at de 1,5 mia. DKK i lageropbygning bidrog med ca. 66% EBIT-margin, da falder EBIT-væksten til ca. 4-5%. Det er en fin vækst i et covid-19 ramt aktiemarked, men svært at blive ophidset over som en signifikant driver for aktiekursen.

Fedme-forretningen og newsflow tegner i stigende grad positivt
Det langt mest interessante i regnskabet var den i stigende grad optimistiske tone Novo anlægger omkring sin fedmeforretning. I 2019 udgjorde fedme ca. 5,7 mia. DKK af Novos omsætning, og i 1. halvår steg denne med 9%.

Semaglutid viser i Fase 3 forsøgene en vægttabsprofil på 17-18% og Fase 1 kombinationen med pipeline stoffet AM833 kan potentielt trække dette op imod 25%. Vi vurderer, at en 25% vægttabsprofil burde være tilstrækkeligt til at etablere medicinsk behandling af fedme som en reel behandlingsmulighed til et højt stigmatiseret og enormt stort og omkostningstungt samfundsproblem.

Trods uinspirerende kvartal opjusteres anbefaling til KØB (tidl: neutral)
Den ca. 5% underliggende EBIT-vækst ligger fint i tråd med Novos egen langsigtede ambition om en gennemsnitlig 5% EBIT-vækst, og de 4,9% vækst som Novo har genereret i perioden 2016-2019. Tager vi udgangspunkt i 5% EBIT-vækst, og lægger til at man som Novo aktionær modtager 8,25 kroner i udbytte i 2020 (ca. 2% direkte afkast), og at det annoncerede 17 mia. DKK i aktietilbagekøb vil medføre ca. 1,5-2% reduktion i antallet af aktier, da kan man som Novo aktionær kigge på en aktiecase, der i vores hovedscenarie kan levere ca. 9% totalafkast.

Dertil skal lægges, at Novo i et sandsynligt scenarie må antages endnu at være i den tidlige fase af udrulningen af semaglutid-forretningen, og at fedme-forretningen kan ligne en substantielt større forretning om kun få år, såfremt de nyligt aflagte kombinationsdata med op til 25% vægttab kan fastholdes i de senere studier. Fedme-forretningen kan gå fra at være niche og ”too-small-to-care”, til potentielt at drive en revurdering af Novos værdiansættelse, når gruppens overordnede vækstprofil potentielt boostes.

Aktiemarkedet estimerer, at Novo indtjener ca. 18 DKK i EPS i 2020, stigende til ca. 20,5 DKK EPS i 2021, og værdisættes dermed til ca. en P/E-2021 på ca. 20.
Vi ser denne værdiansættelse som middelmådig attraktiv i et historisk dyrt aktiemarked, og med et mulig positivt newsflow fastholder vi vores kursmål på 475 DKK, imens vi løfter anbefalingen til KØB fra neutral.

Morten Larsen

Kurs på analysetidspunkt: 420 DKK
Kursmål: 475 DKK (12 mdr.)
Analysedato: 12. august 2020

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Formue

ØU Trader: Porteføljen fortsætter opad, slutter ugen i + 36% i 2020

Økonomisk Ugebrevs Portefølje ligger for 2020 aktuelt med et afkast på 36,0% – mod Copenhagen Benchmark på 30,6%. Altså 5,4 procentpoint bedre end benchmark. Den sidste del af porteføljens…
Samfundsansvar
Nordisk pensionssektor en af de mest transparente i EU
Samfundsansvar
Usikkerhed om EU Green Deal gift for Rockwools potentiale
Samfundsansvar
Intelligent skideballe til erhvervslivets CSR-indsatser
Samfundsansvar
Klimaplan skaber tvivl om aftale med Aalborg Portland
Samfundsansvar
EU Ombudskvinde: Kommissionen fejlede ved at hyre BlackRock som ESG-rådgiver
Finans
Genetablerede KPMG kan snart være tilbage i dansk Big Four
Finans
Store revisionshuse får flere kunder, trods øget fravalg af revision
Finans
Ekspertforslag: Sådan undgås skæve værdier på pensionssektorens alternativer
Finans
Hvornår løber Waturus pengekasse tom?
Samfundsansvar
Regeringens udspil til Grøn Skatterefom
Finans
Parken høster stort skjult sommerhus-guldæg næste år
Samfundsansvar
Podcast fra P4: ØU-redaktør om ny database for kontroversielle investeringer
Formue
Langers Skarpe Aktietips: Nu skal man tænke både kortsigtet og langsigtet
Samfundsansvar
Nasdaq køber firma til afsløring af finansiel kriminalitet og hvidvask

Seneste nyt

Finans
Slemme røde tal i Vækstfondens ventureportefølje
Samfundsansvar
EU-strategi for vedvarende offshoreenergi
Ledelse
Andelen af kvindelige ledere vokser, men ikke i topledelsen
Samfundsansvar
Kun et dansk selskab på nyt Dow Jones Sustainability Index
Samfundsansvar

ATP skærper investeringsstrategi overfor kulindustri

ATP er én af seks danske investorer på den tyske NGO Urgewalds nyopdaterede Coal Exit List, som kortlægger store investorers exitpolitik fra kulinvesteringer. ATP strammede i foråret sin eksklusionspolitik…

Aktuel artikelserie

Trænger First North vækstbørsen til en opstramning?

Chefredaktør Morten W. Langer har i en artikelserie påpeget en stribe huller i NasdaqOMX’s arbejde med at skabe en dansk vækstbørs, investorerne kan have tillid til. Selskaber som Conferize og NPinvestor har fra start været baseret på ekstremt svage forretningsmodeller og overvurderede værdiansættelser. Aktuelt viser sagen om Waturu, at institutionen med Certified Advisors ikke fungerer godt nok, når det gælder sikring af fyldestgørende information til investorerne. Baggrunden for ØU’s fokus på First North er, at en velfungerende dansk vækstbørs er samfundsmæssig vigtig som formidler af risikovillig kapital til små vækstvirksomheder.

Andre artikelserier

Dilemmaer i det aktive ejerskab
Finansiering af den grønne omstilling
Sustainable Finance: Nye spilleregler for den finansielle sektor
Nye krav til bestyrelsen i kølvandet på Coronakrisen
Hvilke strategier sikrer den bedre performance under coronakrisen?
Den danske banksektors lange vej mod konsolidering?
Ledelse
Kapitalismen skal tæmmes, ikke slås ihjel
Formue
Børshandel startet i Huscompagniet: Emissionsbanker holder hånden under aktien
Samfundsansvar
Analyse: ESG ratings forvirrer investorer om reel bæredygtighed
Formue
Aktieanalyse: Spirende optimisme hos Novo Nordisk
Finans
Qudos: Aarhusianske finansfolk stod bag kæmpe forsikringskonkurs med milliardtab
Samfundsansvar
Investeringsdirektør i PFA: Med Joe Bidens valgsejr i USA vil den grønne transformation tage fart
Finans
HusCompagniet klemmer citronen med slap vækststrategi
Finans
Optræk til stærkt comeback til SAS, efter mere corona
Formue
S&P Future: Så kom startsignalet til det næste aktierally
Samfundsansvar
ATP kræver mere specifikke skattepolitikker af virksomheder
Formue
MSCI: Europæiske aktier har givet minus 5% i afkast i år, Danmark +30%
Samfundsansvar
Investorer opfordrer europæiske virksomheder til at vise ‘manglende’ klimaomkostninger
Samfundsansvar
Læger uden Grænser: Aftaler om vacciner skal lægges frem for offentligheden
Ledelse
En verden til forskel: 20 år med god selskabsledelse

Seneste nyt

Formue
S&P Future står foran megastærkt aktierally – eller en flad udvikling med rotation
Formue
Finanshus går mod uberbullish udsigt: “Reopning Rotation Story is bearish”

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

EU-Domstolen: TV2 skal betale ulovligheds­renter for statsstøtte
Har du styr på din prismarkedsføring til Black Friday?
Aftale på plads: Lagerbeskatning af løbende avancer for ejendomsselskaber indføres
Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15

Skriv til os på: [email protected]
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Sundkaj 125, 3. sal
Nordhavn 2150

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]
X