Den 18. marts fremviste BioPorto et årsregnskab for 2014, der viste en moderat vækst på toplinjen samt et underskud efter skat på 12,9 mio. kr. mod et underskud i 2013 på 20,6 mio. kr. Ledelsens udstukne forventninger til 2015 og 2016 synes dog at være en kende for optimistiske.
Omsætningen voksede i 2014 med 13% til 18,7 mio. kr., båret udelukkende af en fremgang i salget af øvrige produkter og licensindtægter på 23% til 11,3 mio. kr.
The NGAL Test salget halveret i 4.kvt
BioPorto tilskriver fremgangen en bredere produktportefølje som følge af indlicensering af nye antistoffer, samt en mere effektiv salgsorganisation. Til gengæld har 2014 været skuffende, hvad angår BioPortos salg af ELISA-kits og antistoffer til forskningsmæssig anvendelse. Her er salget faktisk faldet med 4% til 5,0 mio. kr. Tilsvarende har salget af den højt profilerede nyreskade-biomarkør The NGAL Test været lavere end forventet. The NGAL Test har solgt for 2,4 mio. kr., hvilket blot er en fremgang på 8%. Det svigtende salg tilskrives udskydelse af forventede OEM-aftaler i Europa – Dvs. aftaler hvor en producent køber adgang til The NGAL Test og sælger den under eget brand- og firmanavn. Ser vi alene på 4.kvt 2014 var omsætningen for The NGAL Test endnu mere skuffende – Her er der faktisk tale om et omsætningsdyk på 53% til blot 0,5 mio. kr. BioPortos driftsudgifter er i 2014 reduceret med 7% til 34,0 mio. kr., drevet af en reduktion på ca. 17% i de samlede udgifter til forskning og administration. Produktions- og salgsomkostningerne er omvendt steget med 10% til 14,9 mio. kr., hvilket betyder at nettosalgsmarginen er forbedret fra 18,5% i 2013 til 20,3% i 2014. Driftsunderskuddet er skåret ned med cirka 23% til -15,3 mio. kr., men det ændrer ikke på at EBIT-marginen fortsat ligger voldsomt underdrejet i -81,6%. Ved udgangen af 2014 havde BioPorto et kapitalberedskab på 25,5 mio. kr., og dette er en reduktion på 17,4 mio. kr. siden udgangen 2013.
NGAL–registreringsansøgning i USA
For 2015 forventer ledelsen en stigning i omsætningen på 15-35%, samt yderligere reduktion i driftsunderskuddet. Salgsvæksten ventes drevet af de førnævnte OEM-aftaler for The NGAL Test i Europa som ledelsen vurderer, vil føre til betydelig stigning i antallet af solgte test. Herudover forventer BioPorto, at en styrkelse af ELISA-kits inden for immunsystems biomarkøren MBL samt en styrkelse af porteføljen af antistoffer, vil bidrage positivt til toplinjen. På forskningsfronten er BioPortos altoverskyggende målsætning at få registreret The NGAL Test på det lukrative amerikanske marked, som står for omtrent halvdelen af alle diagnostiske laboratorietests. Et amerikansk baseret studie er allerede påbegyndt og ventes afsluttet i løbet af 2015. BioPorto forventer dog allerede medio 2015 at indsende en registreringsansøgning til de amerikanske sundhedsmyndigheder. På patentområdet er der stadig ikke skabt endelig klarhed over gyldigheden af BioPortos NGAL-cutoff patent, da EPO, de europæiske patentmyndigheder, fortsat behandler en ny patentansøgning indsendt af BioPorto.
Ledelsens 2015-estimater for optimistiske
Det er fortsat vanskeligt at få øje på lyspunkterne i Bio-Portos seneste årsregnskab, da salgsvæksten stort set er drevet alene af 1.kvt 2014, mens salget i perioden 2.-4.kvt. 2014 blot viser en overordnet salgsfremgang på 0,3 mio. kr. svarende til en yderst moderat vækst på 2,5%. Særligt skuffende er naturligvis salgstallene for The NGAL Test, samt det faktum, at man ikke har i årets løb har været i stand til at indgå nye OEM-aftaler. Det er herudover bekymrende at pengestrømmene fortsat viser, at pengene rasler ud af kassen i et urovækkende højt tempo. Antager vi at den nuværende burnrate på ca. 4,5 mio. kr. i kvartalet fortsætter vil kassen være tom i foråret 2016. BioPorto hævder så godt nok, at man forventer at omsætte for 21,5-25,2 mio. kr. i 2015 og ydermere forventer man ligefrem at være cash flow positive i 2016, men det er desværre vanskeligt at tro på, med udgangspunkt i salgstrenden for det seneste regnskabsår.
Spørgsmålet er så om en amerikansk godkendelse af The NGAL Test vil kunne vinde billedet? I givet fald skal BioPorto først og fremmest leve op til egne udmeldinger og afslutte den kliniske afprøvning i indeværende år og indsende registreringsansøgningen medio 2015. Umiddelbart virker dette som en meget stram tidsplan og vi tvivler på, at BioPorto kan leve op til den. Sekundært er der spørgsmålet om BioPorto har de nødvendige patenter for at kunne indgå de nødvendige kommercielle salgskanalaftaler, der skal til i USA for at opnå et fodfæ-ste på markedet. I Europa har billede hidtil været at ja, man har tilsyneladende en ledende patentposition, men indtil videre har den ikke udmøntet sig i noget nævneværdigt salg. De lovede OEM-aftaler skal så falde i 2015, men spørgsmålet er om disse aftaler kan færdiggøres, så længe NGAL-patentsituationen er uafklaret.
Vi forventer at BioPorto også i 2015 vil få vanskeligt ved at hæve salget væsentligt, og vi vurderer at man vil ramme i bunden eller en smule lavere end det guidede interval, dvs. vi ser en omsætning omkring 20-21 mio. kr. som realistisk. Dermed vil selskabet stå med en kassebeholdning omkring 10-12 mio. kr. ultimo 2015, hvorved risikoen for en ny aktieudvandende emission atter vil hænge som en tung sky over BioPorto.
Vi sænker vores overordnede anbefaling for BioPorto– aktien fra Neutral til Sælg og sænker 12-måneders kursmålet til 1,50 kr. per aktie.
Peter Aabo
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
