Siden vi seneste opdaterede Xbrane casen i maj 2020, efter indgåelsen af partneraftalen for Xlucan med Bausch + Lomb, har aktien performet stærkt. Den er oppe med næsten 100%, og flirter nu med vores hidtidige kursmål på 100 SEK per aktie.
Nyhedsflowet i den mellemliggende periode har været lidt blandet og vi fremhæver bl.a. en rettet emission på 146 mio. SEK til at styrke finansieringen. Derudover har selskabet annonceret, at patientindrulleringen i det vigtige Xplore studie, der danner grundlag for registreringsansøgningen for Xlucan, er mildt negativt påvirket af Covid-19, men det blev samtidig understreget at man er så langt i processen, at den sidste patient forventes rekrutteret senest i begyndelsen af Q4-2020.
Man forventer derfor fortsat at opnå markedsgodkendelse i Europa inden Lucentis løber af patent i juli 2022.
Kigger vi rundt om Xbrane noterer vi Bausch Health Companies’ annoncering af planerne for en særskilt notering af Bausch + Lomb, samt Tevas brede biosimilar-deal med Alvotech i august. Vi tolker disse som generelt mildt positive for Xbrane. Vi ser B+L som et potentielt stærkere selskab, når de snærende bånd, som er dem pålagt grundet Bausch Healths ekstreme gældsætning, måske løsnes.
Vi har ingen data fra Teva/Alvotech dealen, som vi kan sammenligne med Xbrane/B+L dealen, men vi ser dealen som udtryk for en høj interesse for at positionere sig i det boomende biosimilar forretningsområde. Og det bør kun øge interessen for Xbrane på sigt.
Løftet kursmål
Det er fristende at “tage profit” på købsanbefalingen på Xbrane, da vi nu er tæt på kursmålet, men vi fastholder istedet KØB og hæver kursmålet til 150 SEK, da vi tror på casen og på værdiskabelsen i selskabet i de kommende år,. Vi ser værdiansættelsen som forsat attraktiv og ser gode muligheder for en positiv nyhedsstrøm i kommende kvartaler bl.a. positiv data fra Xplore studiet.
Vi noterer os bl.a., at såfremt Xbrane som guidet kan stå til at tjene 100 mio. EUR i betalinger fra Xlucan 3 år efter lanceringen, da er en markedsværdi på 1,6 mia. SEK idag relativt uaggressivt. Hvis de 100 mio. EUR veksles til 50 mio. EUR i EBIT, da svarer det til, at selskabet årligt kan tjene ca. 1/3-del af den nuværende markedsværdi.
Vi fastholder KØB, men hæver kursmålet til 150 SEK fra 100 SEK.
Morten Larsen
Kurs på anbefalingstidspunkt: 83 SEK
Kursmål: 150 SEK
Analysedato: 8. oktober 2020
