Træg start på året for modelporteføljen

Det har ikke været en fantastisk start på året for modelporteføljen, hvor særligt flere af vor tunge positioner har haft det lidt svært. Afkastmæssigt er porteføljen 4,5% nede per onsdag aften, og tager man højde for torsdagens relativt pæne fald på aktiemarkedet er afkastet et par % lavere endnu. Vi har dog klare forhåbninger om, at det retter sig løbet af året, og vi har siden sidst øget i en enkelt aktie.

Porteføljen har indtil nu stort set ikke ligget i positivt terræn i år. Det er der flere forklaringer på, men især har vi i flere af vore tunge positioner set fald, som ikke har kunnet modvirkes af positive enkelthistorier. Det er f.eks. Calliditas, Cantargia, Zealand Pharma og IRRAS. Hertil kommer det seneste fald i Xspray Pharma, som vi kort omtalte sidste gang.

Porteføljen ligger aktuelt 83,8% investeret oven på den seneste handel.

Vi har som nævnt benyttet lejligheden til at øge positionen i Xspray, som nu vægter ca. 6%. Aktien er endnu ikke en topvægter, og vi har således plads til at øge yderligere, hvis vi finder det attraktivt. Aktiens fald kom efter nok en forsinkelse i selskabets forsøg på at opnå bioækvivalens i deres kopi-præ-parat af storsællerten Sprycel fra Bristol-Myers Squibb. Det lykkedes heller ikke i 2. omgang, og det er en ringe trøst, at man fortsat har problemer med variationen i Sprycels virkning og principielt ikke med sit eget stof. Der er igangsat nye forsøg, og der er sat nye formuleringer i søen.

Sidstnævnte kan selvfølgelig indikere, at man har opgivet at få første-udgaven på markedet, og det er naturligvis negativt. Omvendt kan vi nu også se frem til, at selskabet optimalt set har 3 skud i bøssen til at nå i mål i år med et stof, der er registreringsparat. Endda kan det være muligt at opnå godkendelse med en version, som i bedste fald har en mulighed for at nå markedet til fuld pris og med flerårig patentbeskyttelse.

Det er selvsagt en aktie med høj risiko, men vi kan godt lide forholdet mellem risiko og potentiel gevinst. Og vi er på den baggrund trygge ved at vægte den med ca. 6% efter tilkøbet. Det er altid nemt at bringe en opkøbsmulighed på banen, men vi ved, at selskabet tidligere har været i gang med forhandlingsforløb om f.eks. en partneraftale på stoffet, og det er selvfølgelig bestemt ikke udelukket, at Bristol-Myers Squibb kunne være interesseret i en afløser til Sprycel, selvom de seneste tilbageslag i udviklingen, nok har sat alle forhandlinger i stå. Det er dog ikke noget, vi ”indregner” eller spekulerer i lige nu. Vi har øjnene stiftet rettet mod de 3 muligheder for succes, der vil udfolde sig henover de næste par kvartaler. Og blot et positivt udfald bør være nok til en kurssucces over tid.

I flere af porteføljens aktier har der stået kapitalfremskaffelse på menuen. Zealand gennemførte i går en større emission, der gav 750 mio. DKK i kassen, ligesom InDex Pharmaceuticals også har skudt gang i fortegningsemissionen. Vi har således modtaget 5 t-retter per aktie, og de fremgår ikke direkte i tabellen ovenfor, men de indgår i den kurs, der fiktivt er sat for InDex-aktien. Vi forventer at udnytte t-retterne fuldt ud, og hvis muligt vil vi også kigge efter en mulighed for at øge yderligere. Tegningsperioden slutter den 5. februar og f.eks. har Nordnet sidste svardag d. 4. februar. Calliditas lancerede også en emission i tirsdags, men som det fremgår af omtalen andetsteds i det – te ugebrev blev den trukket tilbage i dag torsdag pga. de volatile markeders indflydelse på interes – sen og sandsynligvis også på prissætningen. Elekta og Lundbeck har indtil nu været positive bekendtskaber i porteføljen i år. De bør også høre til i den lavere ende af risikoskalaen, og de opfylder dermed vores forventninger til deres position og formål i porteføljen. Endelig er det også værd at nævne Orphazyme, som er startet voldsomt godt i år, men også har mødt modvind de seneste dage. Vi har stadig fuld tiltro til det heftige newsflow fra selskabet de kommende 3-6 måneder. Vi udsender en handelsmail, når de fiktive t-retter på InDex udnyttes. Den vil også tjene som en remin – der til læsere, der følger porteføljen og replikerer den.

Steen Albrechtsen