Sprint Bioscience har nu indgået globale aftaler for to af dets fire prækliniske programmer. Aktien er dog ikke uden risiko, da den likvide beholdning er relativ lav og der er desuden usikkerhed om status for det mest fremskredne udviklingsprogram.

og der er siden aftalens indgåelse fortsat ikke kommet noget nyt fra Bayer. Man kunne ellers have forventet, at MTH1-programmet ville være tæt på at have afsluttet den prækliniske fase nu og være på vej i de første kliniske studier.

Ny aftale indgået i juli 2016

Sprint Biosciences forskning har dog påvist, at særligt cancer-celler er meget sårbare over for frie radikaler, mens raske celler i højere grad kan tolerere dem. Det betyder, at når man blokerer for PIK4K2a, så kan det have en ødelæggende effekt på cancercellerne, hvilket selvsagt er positivt. Sprint Bioscience har tidligere rapporteret om betydelig interesse for PIK4K2a-programmet i industrien. I begyndelsen af juli 2016 indgik Sprint Bioscience så en global udlicenseringsaftale for PIP4K2a-programmet med det amerikansk selskab Petra Pharma.

Aftalen har en potentiel værdi på cirka 240 mio. USD (ca.2,1 mia. SEK), heri indgår også en upfront-betaling på 3 mio. USD (ca. 27 mio. SEK) samt op til 2 års udviklingsstøtte, hvortil så kommer royalties af eventuelt salg på markedet efter registreringsgodkendelse. Næste stadie for PIK-4K2a-programmet er valg af udviklingskandidat, som skal tages videre i prækliniske toksikologiske studier, som er sidste skridt forud for iværksættelse af kliniske studier i mennesker.

Et højt prioriteret præklinisk program hos Sprint Bioscience er desuden fortsat VPS34-programmet. Proteinet VPS34 er overudtrykt i en række kræftformer, blandt andet bugspytkirtelkræft, leukæmi, modermærkekræft og brystkræft. VPS34-proteinet medvirker til at aktivere såkaldt autofagi, en proces som er særligt fremtrædende ved omstilling af kræftcellen til andre funktioner og under reparation af kræftcellebeskadigelser.

Dette gør, at kræftcellen kan overleve uden næring og desuden kan den bedre modstå diverse anti-cancer medicin. I december 2014 præsenterede Sprint Bioscience resultater fra et præklinisk dyrestudie, der påviste at to udviklingskandidater rettet mod at blokere VPS34 viste effekt i en dyremodel med en særlig aggressiv form for brystkræft, som udgør ca. 15% af alle brystkræfttilfælde, modsvarende ca. 90.000 kvinder i EU og USA.

Forsøgsresultaterne viste en reduktion på 40% i tumorstørrelsen, blandt andet som følge af færre metastaser til lunge, mave og lemmer i forhold til ikke-behandlede dyr. I 2016 indledte Sprint Bioscience en proces med henblik på at styrke patentbeskyttelsen for VPS34. Dette er nu lykkedes, således at man nu har patentbeskyttelse i 152 lande herunder USA, Europa og Japan.

Selve det nuværende prækliniske arbejde for VPS34 er målrettet mod at optimere effekt og bivirkningsprofil. Man har desuden fået udviklingsstøtte fra SFF (Stiftensen för Strategisk Forsking), hvilket betyder, at man har kunnet ansætte en medarbejder med fuld fokus på programmet. I takt med at Sprint Bioscience nærmer sig udvælgelse af en klinisk kandidat, har man noteret stigende interesse fra eksterne selskaber med henblik på indlicensere VPS34-programmet.

Sprint Biosciences relativt nystartede program STK25, udvikles inden for diabetes og leverfedt-sygdommen NASH. Programmet blev opstartet i november 2015 i samarbejde med Lundberg laboratoriet ved Gøteborg Universitetet. Proteinet STK25 er overudtrykt i diabetes-patienter og menes at have betydning for udvikling af insulin-resistens. Prækliniske studier har påvist, at når STK25 blokeres, så reduceres insulin-resistens med et bedre optag af glukose som konsekvens. Ligeledes har STK25-proteinet betydning for udvikling af leversygdommen NASH (Non-Alkoholisk SteatoHepatitis), som er en typisk følgesygdom i overvægtige diabetes-patienter. Sprint Bioscience har i løbet af den seneste tid præsenteret STK25-programmet på en række partnernkonferencer, senest BIO-Europe afholdt i marts 2017. STK-25 er dog fortsat på et relativt tidligt præklinisk stadie, men ikke desto mindre er interessen for projektet fra eksterne selskaber allerede til stede nu, oplyser Sprint Bioscience.

Stigende cash burn fra driften
Sprint Bioscience fremlagde onsdag d.17. maj regnskab for 1.kvartal 2017. Regnskabet viste en stigning i omsætningen på 123% til 12,1 mio. SEK. Hovedpartner stammer fra aftalen på PIP4K2a-programmet indgået med Petra Pharma.

Driftsudgifterne er dog også strøget i vejret med 34% til nu 11,0 mio. SEK, drevet af et stigende forskningsniveau samt en stigning i antallet af ansatte (25 mod 23 for et år siden).

Det betyder dog, at Sprint Bioscience har præ-steret et positivt EBIT-driftsresultat på 1,1 mio. SEK mod et underskud i 1.kvartal 2016 på -2,8 mio. SEK. Cash flowet fra driften viser dog et fortsat stigende negativt penge-forbrug. Der er brændt 6,2 mio. SEK fra driften i 1.kvartal 2017 mod 5,1 mio. SEK i 1.kvartal sidste år. Dette har efterladt Sprint Bioscience med en cash-position på 14 mio. SEK ved udgangen af marts 2016 mod 19 mio. SEK ved udgangen af marts 2016.

Vi vurderer at selskabet vil have cash til og med 4. kvartal 2017 og mulighed også inklusiv 1.kvartal 2018, selv uden indgåelse af nye aftaler.

2 år uden MTH1-info er uacceptabelt
Sprint Bioscience har allerede indgået partneraftaler på to af dets fire prækliniske udviklingsprogrammer. Dette er selvsagt positivt. Sprint Biosciences strategi er at udlicensere programmerne på et relativt tidligt stadie. Man forventer hvert år at indgå en partneraftale eller i det mindste at være tæt på at kunne gøre det.

Vi vurderer at næste partneraftale bør blive VPS34-programmet, men vi tror dog ikke på en aftale før i 2018. Aftalen vil formentlig følge samme model som de to tidligere aftaler, dvs. en upfront-betaling på 20-30 mio. SEK, som

Se tabeller her 

dermed vil kunne finansiere selskabets drift i minimum et år.

Det er dog bekymrende at nyhedsstrømmen fra MTH1-programmet har været ikke-eksisterende siden aftalen med Bayer blev indgået i sommeren 2015. Vi vurderer at risikoen er stigende for at dette program er kommet i vanskeligheder og muligvis kan være på vej mod nedlukning.

Et problem for Sprint Bioscience med den valgte strategi om at udlicensere på et meget tidligt præklinisk stadie, er at den prækliniske risiko fortsat er høj, når programmet frasælges og at det derfor ikke er sikkert, at programmet når videre til den kliniske fase I når partneren får gået det hele efter i sømmene.

Normalt ser man at biotekselskaber afslutter alt det prækliniske arbejde selv, og dernæst frasælger programmet. Dermed sikres en relativ lang efterfølgende periode, hvor risikoen i programmet er lav mens fase I/IIa foretages.

Omvendt er de aftaler som Sprint Bioscience har indgået faktisk ret flotte. Upfront-betalinger på hhv. 19 mio. SEK for MTH1 og 27 mio. SEK for PIP4K2a, vidner om at Sprint Biosciences teknologiplatform er stærk.

Skal tiltroen til selskabet hæves op til et nyt niveau, er det dog afgørende at nogle af disse programmer også kommer videre til den kliniske fase. Indtil videre er dette ikke sket. Og der er ikke udsigt til opstart af kliniske studier med hverken PIP4K2a, VPS34 eller STK25 de kommende 12-18 måneder. Ved den nuværende kurs i 28-29 SEK per aktie, handles Sprint Bioscience til en market cap på 200 mio. SEK, svarende til ca. 15 gange cash og en pipelineværdi på 185 mio. SEK.

Vi vurderer at risikoen i aktien er relativ høj, så længe der ikke er en afklaring på MTH1-programmet for, hvad Bayer Healthcare har tænkt sig at gøre med det. Det er urimeligt set fra et aktionær-synspunkt at man i snart 2 år ingen nyheder har fået overhovedet.

På den baggrund vælger vi at reducere vores anbefaling på Sprint Bioscience fra Køb til Neutral og vi reducerer desuden 12-måneders kursmålet fra 80 SEK til 25 SEK per aktie.

Peter Aabo

Se hele udgivelsen her