Cantargia har udstedt nye aktier for omkring 100 mio. SEK over de seneste måneder, hvilket har været medvirkende til at sætte aktiekursen under gevaldigt pres. Selskabets primære udviklingskandidat CAN04 er dog på vej i potentielt meget værdiskabende kliniske studier her i 1.halvår og kombineret med en række nye prækliniske data, kan der ligge en stor upside i aktien over de kommende kvartaler.

Cantargia offentliggjorde i februar 2017 udfaldet af en emission med fortegningsret for eksisterende aktionærer til kurs 6,50 SEK per aktie. Det var Cantargias erklærede målsætning at rejse et provenu 90,6 mio. SEK, men dette nåede man ikke helt i mål med. I alt blev 74,7% af de udbudte aktier tegnet, og da emissionen var garanteret op til 80,0% betyder det, at yderligere 5,7% af aktierne er afsat til garanterne. Det samlede provenu før omkostninger lyder dermed på 72,5 mio. SEK og ca. 11,2 mio. nye aktier er dermed blevet optaget i handlet i de seneste uger.

I oktober 2016 rejste Cantargia endvidere 24,6 mio. SEK, relateret til udnyttelse af warrants og optioner, som blev udstedt i forbindelse med selskabets IPO på Nasdaq First North Stockholm i mats 2015. I alt blev 3,237 mio. warrants udnyttet

til en gennemsnits tegningskurs på 7,60 SEK. Med begge emissioner inkluderet betyder det, at der over de seneste 6 måneder rejst et bruttoprovenu på ca. 97 mio. SEK og det samlede antal af udestående aktier er steget fra ca. 17,7 mio. aktier til nu 32,1 mio. aktier.

Klinisk opstart med CAN04 i 1.halvår

Som følge af at det ikke lykkedes Cantargia at fuldtegne emissionen, har selskabet meddelt, at man ikke vil iværksætte kliniske studier med en ny udviklingskandidat rettet mod autoimmune/inflammatoriske i løbet af de kommende to år. I stedet forventer man nu først at udvælge en klinisk kandidat rettet mod inflammatoriske sygdomme i 2019.

Derimod fastholdes planerne om at iværksætte studier i lungekræft (NSCLC) og bugspytkirtelkræft (pancreatic cancer) cancer i løbet af 1.halvår 2017 med det primære pipelineaktiv antistoffet CAN04 rettet mod IL1RAP.

I december 2016 indgik Cantargia en aftale med Specialized Medical Services-oncology BV, en hollandsk CMO (Contract Research Organization). Planen er at iværksætte et todelt fase I/IIa studie, hvor man i del 1 ønsker at kortlægge sikkerhedsprofilen for CAN 04 på gradvist stigende dosisniveauer. I anden del vil man så på baggrund af de opnåede resultater i del 1 tilrettelægge del 2 af studiet for at finde frem til om CAN04 har en reel cancer-effekt af behandlingen. Studiet gennemføres på kliniske centre i Benelux-landene og i Skandinavien, og Cantargia har forinden diskuteret forsøgdesignet igennem med såkaldte Key Opinion Leaders.

For nyligt har Cantargia publiceret lovende prækliniske data for CAN04 i Kronisk Myeloid Leukæmi (CML) i publikationen Blood, og man desuden sikret sig amerikansk patentbeskyttelse i Akut Lymfoblastær Leukæmi (ALL). Desuden fremlagde Cantargia i oktober 2016 prækliniske data i en aggressiv lungekræft-model der viste, at CAN04 kan reducere væksten i tumorer, der udtrykker IL1RAP. Der sås endvidere en reduktion i de inflammatoriske cytokiner IL6 og IL8 og desuden stimulerede CAN04 formeringen af immunceller, som siden medvirkede til at angribe kræftcellerne.

Dette er i overensstemmelse med CAN04’s grundlæggende virkningsmekanisme som menes at bestå i dels evnen til selvstændigt at slå selve cancercellerne ihjel gennem blokering af IL1RAP og dels aktivering af immunforsvarets funktion og dermed immuncellernes evne til at finde og eliminere cancercellerne.

Sikkerhedsprofilen for CAN04 ser også ud til at være rigtig god, påvist ved at man i 2.kvartal 2016 afrapporteredes yderligere gode sikkerhedsdata, hvor ekstremt høje niveauer på hhv. 50 mg/kg og 100 mg/kg blev anvendt. Cantargia er i øjeblikket ved at afslutte de sidste toksikologiske prækliniske studier, forud for opstart af fase I/IIa studie.

Pipelinen værdisat til blot 85 mio. SEK

I marts 2017 fremlagde Cantargia årsregnskabet for 2016. Ikke overraskende er udgifterne til R&D steget kraftigt i 2016, nemlig med 364% til ca. 33 mio. SEK. Cash burn fra driften var i 2016 på -39 mio. SEK, mod -30 mio. SEK 2015.

Ved udgangen af december 2016 havde Cantargia et likvidt beredskab på 34 mio. SEK. Hertil skal så lægges netto-provenuet fra emissionen, som blev afsluttet i februar 2017, på ca. 65 mio. SEK. Dermed antager vi, at det nuværende likvide beredskab ligger på ca. 100 mio. SEK, hvorfra så skal tages højde for et cash burn i 1.kvartal 2017, på ca. 10 mio. SEK.

Dermed lander vi på et nuværende likvidt beredskab ved udgangen af marts 2017 på ca. 90 mio. SEK. Vi vurderer, at dette som minimum vil være tilstrækkeligt til at sikre driften i de kommende ca. 5 kvartaler, dvs. til og med 1.halvår 2018.

Vi forventer at Cantargia i de kommende må-neder vil fremlægge en række prækliniske data, hvor CAN04 testes i kombination med andre lægemidler i forskellige kræftformer. Potentielt vil det være meget værdiskabende, hvis Cantargia kan påvise, at der skabes betydelige synergi-effekter når CAN04 kombineres med fx de særdeles hotte checkpoint-inhibitors (PD-1).

Selvom det er skuffende, at den seneste emission ikke blev fuldtegnet, vurderer vi dog, at der nu er skabt arbejdsro omkring Cantargia til at bringe pipelinen til næste stadie. Med en nuværende markedsværdi ved kurs 5,45 SEK på blot 175 mio. SEK, og et likvidt beredskab på 90 mio. SEK, handles aktien altså kun til 2 x cash og pipelinen prissættes blot til ca. 85 mio. SEK (ca. 10 mio. USD). Dette er alt for lavt i forhold til de stærke prækliniske data som CAN04-programmet allerede har frembragt. Desuden er Non-Small Cell Lung cancer og Pancreatic cancer gigantiske kræftindikationer og kan Cantargia fremvise bare de mindste positive kliniske resultater, samt yderligere prækliniske kombinationsdata skal aktien handles op til helt andre niveauer.

Meget tyder på at det generelt giver mening at blokere for IL1 og blandt andet har biotekselskabet XBiotech med antistoffet Xilonix rettet mod IL1a påvist dette i colorectal cancer. Formentlig vil CAN04 dog være Xilonix overlegen, da CAN04 blokerer for IL1RAP, som udover at regulere IL1a også regulerer IL1B og IL33.

Potentielt sidder Cantargia også på et guldæg med dets brede patentbeskyttelse for IL1RAP. Disse patenter bør isoleret set handles til en langt hø-jere værdi end den nuværende aktiekurs afspejler.

Vores konkluderende holdning er, at Cantargias nuværende aktiekurs slet ikke afspejler selskabets stærke finansielle position og stærke forskningsmæssige position. Vi hæver 12 måneders kursmålet for Cantargia fra 10 SEK til 15 SEK og vi hæver samtidig vores overordnede anbefaling fra Neutral til Køb.

Peter Aabo

Se tabellerne her 

Se hele udgivelsen her