Targovax handles 30% under seneste emission

Det norske cancer-selskab Targovax er fortsat på rette kurs med dets kliniske programmer. En større kapitalrejsning i sommers har givet finansiel ro. En række nye data ventes fremlagt i 2018, hvilket formentlig kan skabe pæne kursstigninger i en aktie, som kursmæssigt synes at være blevet trykket alt for langt ned de seneste måneder.

Vi indledte dækning af Targovax i primo november 2016 med en købsanbefaling og et 12 måneders kursmål på 15 NOK per aktie. Dengang lå aktien lige under kurs 9 NOK, og handles nu omkring kurs 14 NOK og dermed meget tæt på vores opstillede kursmål.

Lovende data for TG01

Targovax har specialiseret sig inden for udvikling af immun-onkologiske vaccinebaseret medicin. Selskabet har tre primære udviklingsprojekter som befinder sig i præklinisk eller tidlig klinisk afprøvning. Disser er hhv. ONCOS-102, TG01 og TG02.

ONCOS-102 er baseret på en onkolytisk virusbaseret-vaccineplatform. Dette vil i praksis sige virus, som er i stand til at slå kræftceller ihjel og som siden har fået tilsat gener som er specifikt udtrykt på kræftceller.

TG01 og TG02 er udviklede på baggrund af en mere klassisk peptid-baseret vaccine-platform, hvor mutationer i det cancerspecifikke RAS-protein er angrebsmålet. Det skønnes, at RAS er udtrykt i ca. 20-30% af alle kræfttilfælde, og patienter med RAS udtrykt på deres kræftceller, har ringere overlevelsesmuligheder end andre patienter. Planen er at kombinere TG01 og TG02 med andre typer af kræftmedicin, herunder blandt andet de såkaldte checkpoint-hæmmere såsom PD1 (fx Opdivo, Keytruda) og CTLA4 (Yervoy).

Over det seneste års tid har Targovax haft god fremdrift i alle tre udviklingsprogrammer, og man har blandt andet fremlagt en række interessante kliniske data.

I februar 2017 fremlagde Targovax således positive 2-års overlevelsesdata i fase I/II studiet med RAS peptid-vaccinen TG01. Forsøget er foretaget i patienter med pancreas-cancer, hvor primær tumor er blevet kirurgisk fjernet forud for behandling med TG01 i kombination med standard kemoterapi (Gemcitabine). Resultaterne viser, at efter to år er 68% (13 ud af 19) af patienterne fortsat i live, når der måles fra tidspunktet for fjernelse af primærtumor. Når der måles fra tidspunktet, hvor selve behandlingen med TG01 startede, da var 63% (12 af 19) i live efter to år. Disse data står flot i forhold til historiske data for Gemcitabine, som viser 2 års overlevelsesrater på 33-53%. Yderligere lovende resultater fra studiet er siden blevet fremlagt ved ASCO-konferencen i juni. I oktober 2017 er desuden afrapporteret 1-års overlevelsesdata fra en ny behandlingsgruppe i sammen studie bestående af 13 patienter, som modtog færre doser af TG01 for at reducere forekomsten af allergiske reaktioner. Alle 13 patienter var i live efter 12 måneder og man så et immunrespons i 11 af 13 patienter (85%). Og endelig sås ingen allergiske reaktioner blandt patienterne.

I maj 2017 optog Targovax første patient i et fase Ib studie med ONCOS-102 i patienter med advanced melanoma (modermærkekræft), som er resistente over for behandling med checkpoint-hæmmere rettet mod PD1. ONCOS-102 er en Granulocyte-Macrophage Colony Stimulating Factor (GM-CSF) som udtrykker onkolytisk virus (Ad5/3-D24-GMCSF). Studiet vil optage 12 patienter, som har haft sygdomsprogression trods forudgående behandling med enten PD1-antistofferne Keytruda eller Opdivo. Forsøgets primære målepunkt er sikkerhed og immun-respons og et sekundært målepunkt.

I September 2017 fremlagde Targovax data fra tre studier på ESMO-konferencen (European Society of Molecular Oncology). Blandt andet fremlagdes data der viser at TG01 kan have potentiale i patienter med RAS-muteret pancreas cancer, som typisk har en meget dårlig sygdomsprognose. Herudover fremlagdes på konferencen også beskrivelsen af forsøgsdesignet fra et igangværende fase I/II studie med ONCOS-102 i patienter med ikke-operable malignt pleural mesotheliom cancer (lungehindekræft), som typisk forårsages af indånding af asbest. Et allerede gennemført fase I studie i patienter med solide kræftformer viste, at 40% af de 12 patienter havde stabil sygdom efter tre måneder og desuden, at 11 af 12 havde udtryk af CD8 positive T-celler i tumoren og 10 af 12 udtrykte PD-L1, herunder to patienter med mesotheliom cancer.

I efteråret 2017 har Targovax desuden annonceret opstarten af et fase I/I data i kolon- og ovariecancer med ONCOS-102 i kombination med AstraZenecas PD-L1 immun-checkhæmmer Imfinzi (Durvalumab). Forsøget foretages i samarbejde med Cancer Research Institute og Ludwig Cancer Resarch.

I oktober 2017 har Targovax desuden modtaget amerikansk patentbeskyttelse for TG02 i forhold til at stimulere et immunrespons i patienter. I øjeblikket testes TG02 i et fase I studie i kolon cancer i kombination med PDL1-checkpointhæmmeren Keytruda. Ca. 50% af alle kolonkræft tilfælde er RAS-positive.

Data fra 5 studier i 2018

Den 2. november fremlagde Targovax regnskabet for 9M 2017. Selskabet har fortsat ingen indtægter, da alle pipeline aktiviteter fortsat er 100% egen-ejede. Til gengæld er driftsudgifterne holdt stabile omkring 88 mio. NOK, hvilket har resulteret i et resultat efter skat på -89 mio. NOK. Også dette er på niveau med 9M 2016, hvor underskuddet var på -91 mio. NOK.

Hen over sommeren gennemførte Targovax en rettet emission,. som har rejst et netto-provenu på 197 mio. NOK, gennem udstedelse af ca. 10,5 mio. nye aktier til en tegningskurs på 20 NOK per aktie. Targovax største investor HealthCap, tegnede de 1,25 mio. nye aktier, svarende til en investering på 25 mio. NOK.

Efter den rettede emission er det samlede antal aktier i Targovax steget med 25% til 52,6 mio. aktier udestående. Ved udgangen af september 2017 havde selskabet et kapital-beredskab på 286 mio. NOK, hvilket skal anvendes til at nå i mål i forhold til datafremlæggelsen fra yderligere 5 kliniske studier i løbet af 2018, samt indlede forberedelsen af afsluttende fase III studier.

Med Targovaxs nuværende markedsværdi på ca. 0,75 mia. NOK handles aktien til lige under 3 gange den likvide beholdning, og pipeline prissættes af markedet til ca. 0,5 mia. NOK.

Med kapitalrejsningen i sommers vurderer vi, at selskabet er velfinansieret frem til og med sommeren 2019. Vi tror også på, at der kan ligge en betydelig upside i aktien fra de mange data-readouts i 2018, som formentlig vil kunne klarlægge en vej for de senere fase III studier med TG01 og/eller ONCOS-102.

Herudover er det værd at bemærke, at kursen nu handles ca. 30% under tegningskursen for seneste emission. Det nuværende kursleje kan derfor være attraktivt for nye investorer, da det er tvivlsomt hvor længe aktien bliver liggende under tegningskursen, så længe pipelinen er intakt og udvikler sig gunstigt.

Vi fastholder en købsanbefaling på Targovax og hæver 12 måneders kursmålet til 30 NOK per aktie.