Aktiekursen fortæller tydeligt, at ALK-Abellós opdaterede strategi og forventninger frem til 2028 skuffede på overfladen. Historien nedenunder er måske snarere, at ALK har taget en konservativ tilgang og har givet sig selv stor fleksibilitet i forhold til at investere klogest på tværs af pipeline, salg, IT og ikke mindst i mulige partnerskaber for at sikre væksten godt ind i 2030’erne.
ALK har præsenteret sin nye strategi frem mod 2028 og de medfølgende finansielle ambitioner. På den finansielle side forventer ALK at vokse minimum 10 pct. årligt, og EBIT-marginen kan forventes at ligge på 25 pct.
Særligt EBIT-målsætningen er givetvis lidt svær for investorerne at greje, fordi ALK allerede forventes at nå 25 pct. EBIT-margin næste år (2025) som en del af den tidligere strategi ”25 i 25”. Når man så samtidig i perioden 2026-2028 må forventes at udvide forretningen med mindst 33 pct., er det svært at se skalafordelene for investorerne, når EBIT kun forventes at vokse med omsætningen.
En 25 pct. EBIT-margin synes isoleret set at være lidt uambitiøs under forudsætning af, at man som lovet indfrier målsætningen om 25 pct. EBIT-margin i 2025. Den underliggende (og til dels forståelige) primære forklaring om behovet for fleksibilitet i udviklingsomkostningerne (dvs. investeringer) skaber usikkerhed hos investorerne, og det er formentlig årsagen til, at den nye strategi er blevet ”belønnet” med et kursfald på op imod 10 pct.
Uagtet at det bliver en overgangsperiode og forberedelse til den næste vækstperiode godt ind i 2030’erne, så står nogle investorer givetvis tilbage med spørgsmålet om, hvorvidt det er slut med skaleringsfordele i ALK? For selvom minimum 10 pct. vækst i omsætningen hvert år er pænt og attraktivt, så sænker en flad margin lysten til at betale en Price/Earnings på 40-50 gange 2025 indtjeningen, som groft sagt nu kun kan forventes at vokse sammen med omsætningen. I hvert fald frem til 2028.
Helt nede på bundlinjen står spørgsmålet om tillid og tiltro til det meget langsigtede perspektiv og en mangeårig vækst. Ligesom man heller ikke skal glemme, at ALK gennem snart lang tid har været konservative i deres forventninger.
Det er ikke vores vurdering, at der er rokket ved det langsigtede perspektiv, måske endda snarere tværtimod, når ALK på investeringssiden synes at gå lidt mere ”snusfornuftigt” til værks mht. til bl.a. investeringerne i at vinde markedet i USA og Kina.
Der bliver fortsat noget trial and error over det, men der lægges heller ikke skjul på, at man er klar til at investere betydeligt mere, så snart man har tegn på at have den rigtige formel.
Det understøtter i vores øjne den langsigtede værdiskabelse og investeringshistorie, mens det omvendt sænker sandsynligheden betydeligt for et kortsigtet home run. Og det er måske også en ting nogle investorer ikke har kunnet lide.
I sidste ende handler alt om prisfastsættelse af fremtiden, og da den nære fremtid ser lidt mindre attraktiv ud for nogle, så koster det på aktiekursen. Det er også klart, at kun et fåtal af investorer er klar til at betale dyrt for 2030’ernes væksthistorie.
Konklusion
Aktuel kurs 145,70
Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 150
Steen Albrechtsen
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
