Banker fastholder: Obligationsrente stiger, trods stort fald

Over en bred kam er de internationale finanshuse enige om, at vi står foran en periode med stigende obligationsrenter. Sådan har konsensus været et godt stykke tid. Men faktum er, at obligationsrenterne er dykket kraftigt siden starten af november 2018, og nu står den amerikanske centralbanks pejlemærke mest på én eller ingen renteforhøjelser i år.

For kun en måned siden var de fleste store, internationale finanshuse stort set enige om, at 2019 ville byde på stigende obligationsrenter. Især de seneste uger er billedet blevet markant mere nuanceret, blandt andet fordi den amerikanske centralbank har ændret signaler, så antallet af rentestigninger i år bliver én eller nul, mod tidligere forventet 1-2. Ja, nogle analytikere taler også om muligheden for, at FED ligefrem sætter den korte rente ned.

De seneste måneders faldende obligationsrenter har i høj grad været drevet af udsigten til markant lavere global økonomisk vækst, og af de professionelle investorers rotation ud af aktier over i mere sikre statsobligationer. FED’s ændrede syn på rentemiljøet løftede obligationsrenterne. Men den overordnede trend i obligationsrenterne synes fortsat at være nedad, som det fremgår af de to kursgrafikker over henholdsvis udviklingen i den amerikanske tiårige statsobligation og den tiårige tyske statsrente.

Eksempelvis Deutsche Bank skriver i sin prognose for 2019, at obligationsrenterne kommer til at stige. Den tyske storbank forventer, at de lange renter vil dykke efter september 2019, hvor banken forventer en økonomisk afmatning i USA og Europa. Deutsche Bank erkender, at fremtiden er usikker: ”The environment remains difficult. Returns on bonds can only be earned by accepting risk,” lyder vurderingen fra december, hvor det fortsat lå i kortene, at den amerikanske centralbank ville komme med en stribe renteforhøjelser.

Også Danske Bank forventer højere obligationsrenter i løbet af 2019. Banken forventer, at fortsatte stramninger i pengepolitikken fra den amerikanske centralbank, kombineret med en mere ekspansiv finanspolitik, vil presse den amerikanske statsobligationsrente højere op. Banken ser en tiårig amerikansk statsrente på 3,9 procent i slutningen 2019 og en tysk statsrente på 0,9 procent, mod aktuelle statsrenter på henholdsvis 2,7 procent og 0,2 procent. Banken påpeger også, at en forventet rente

forhøjelse fra den europæiske centralbank i slutningen af 2019 vil styrke euro/ USD, men denne styrkelse er allerede i gang efter de seneste rentemeldinger fra den amerikanske centralbank.

Finanshuset HSBC er mere skeptisk omkring renteudviklingen: ”A number of market commentators expect a rapid further expansion in US bond yields, to 4% or higher. Whilst this could happen, it isn’t our working assumption, for several reasons.” HSBC lægger blandt andet vægt på udsigten til vigende vækst i USA, og at der ikke er udsigt til stigende inflation.

Morgan Stanley er til gengæld meget klar i mælet omkring udsigten til vigende obligationsrenter: Finanshuset ser opbremsning i den økonomisk vækst i den første halvdel af 2019, men også at opbremsningen bunder ud senere i år. Omkring credit (altså erhvervsobligationer)

skriver finanshuset, at værdiansættelsen efter de seneste måneders kursfald er meget mere rimelig. Men finanshuset foretrækker faktisk aktier frem for credit på grund af bedre priser på aktierne.

Blackrock lægger i sit syn på obligationsmarkedet vægt på, at kortsigtede amerikanske statsobligationer næsten giver samme effektive rente som tiårige statsobligationer. Den effektive rente er for begge omkring 2,5-2,7 procent. De korte papirer giver altså stort set samme effektive afkast som de lange obligationer, og derfor ligger finanshuset sig tungt i de korte papirer.

Omkring credit ser Blackrock stigende finansieringsomkostninger for erhvervsvirksomhederne, men der ses fortsat en god soliditet i virksomhederne, hvor indtjeningspres kan kompenseres med lavere aktionærudbytter for at bevare deres investment grade-rating.