Ny formand, ny ejerstruktur: MT Højgaard på vej mod ny storhed

Efter mange års splid mellem de to fonde og børsnoterede ejerselskaber bag storentreprenøren MT Højgaard, kaster Ejnar & Meta Thorsens Fond nu håndklædet i ringen. Mangeårig krise i MT Højgaard gennemtvinger fusionen, som betyder, at Knud Højgaards Fond bliver dobbelt så stor aktionær som Ejnar & Meta Thorsens Fond. MT Højgaard kan med det skarpere ejerskab og en ny ledelse stå foran en ny storhedstid.

Mange års underliggende krisetilstand i Danmarks største entreprenørselskab, MT Højgaard, synes nu at lakke mod enden. En rodet ejerstruktur med uskarpe bestyrelser i de to børsnoterede ejerselskaber og manglende handlekraft i entreprenørselskabets bestyrelse har medført en bemærkelsesværdig lang og smertefuld glidetur mod afgrunden, som nu ser ud til at blive stoppet i sidste øjeblik:

De to børsnoterede selskaber bliver lagt sammen i Højgaard Holding som det fortsættende selskab og eneejer af entreprenørselskabet MT Højgaard. De to børsnoterede selskabers aktieklasser med A- og B-aktier slåes sammen, og det nye selskab tager navneforandring til MT Højgaard Holding. Børsnoterede Monberg & Thorsen forsvinder altså ved fusionen. Og så måske det allervigtigste: Carsten Dilling, som allerede er formand for børsnoterede SAS og NNIT, bliver ny formand for entreprenørkoncernen.

Vigtigst er det, at magten fremover bliver mere entydig, da der kun er ét ejerselskab: Knud Højgaards Fond kommer til at dominere med 37 procent af aktiekapitalen, mens den anden ejerfond, Ejnar og Meta Thorsens Fond, bliver mindre ejer med 20 procent af aktiekapitalen, og fonden er for længst løbet tør for likvider. Ved fusionen forrykkes magtbalancen markant mellem de to bagvedliggende ejerfonde. Knud Højgaards Fond bliver altså helt dominerende aktionær i entreprenørkoncernen.

Knud Højgaards Fond ejer i dag ca. 2,9 mio. aktier i Højgaard Holding, svarende til 37 procent af aktiekapitalen i det nye holdingselskab. Ejnar & Meta Thorsens Fonde kommer til at eje 1,6 mio. aktier i det nye holdingselskab, svarende til 20 procent af aktiekapitalen. Tidligere var magten næsten ligedelt med henholdsvis 54 procent og 46 procent til de to selskaber.

Formand for bestyrelsen i Højgaard Holding A/S, Søren Bjerre-Nielsen, siger: ”Med fondenes beslutning om at fusionere imødeser vi en mere transparent ejerstruktur i MT Højgaard, der skaber rum for at etablere en stærkere virksomhedskultur og klarere kommunikation internt og eksternt. Fondenes langsigtede engagement giver den fornødne ro til at skabe de nødvendige resultater, og selskabet får nu en mere enkel ledelsesstruktur.”

Med de aktuelle aktiekurser vil den nye børsnoterede entreprenørkoncern have en samlet børsværdi på ca. 700 mio. kr. Med den gennemsnitlige værdiansættelse på større europæiske børsnoterede entreprenørselskaber på 10-12 gange overskud efter skat svarer denne værdiansættelse til, at selskabet som minimum skal hente et overskud på ca. 60-70 mio. kr. årligt.

Økonomisk Ugebrev bragte i den seneste udgave en regnskabsanalyse af MT Højgaards 2018-regnskab, som konkluderede, at entreprenørkoncernen havde haft et fremragende 4. kvartal, når der bortses fra værdireguleringer af engangskarakter. Cash flow fra den rene drift var i Q4 justeret på plus 290 mio. kr. For året som helhed gav moderselskabet et stort minus, mens de succesfulde datterselskaber, Enemærke & Petersen, Lindpro og Ajos skovlede penge hjem. I moderselskabet var årets cash flow fra driften (excl. ændret driftskapital) minus 294 mio. kr., men samlet set plus 276 mio. kr. i datterselskaberne.

Billedet bekræftes med al tydelighed af netop fremlagte regnskabstal for datterselskaberne: Enemærke & Petersengav et driftsoverskud på 145 mio. kr. med en overskudsgrad på unikke 6,4 procent. Ajos præsterede en bundlinje på 25 mio. kr. efter omsætningsfremgang på 17 procent til 286 mio. kr. Scandi-Byg gav et driftsoverskud på 22 mio. kr. før hensættelser til mgO-sagen. Teknikentreprenøren Lindpro gav sidste år underskud efter problemer på Grønland, mod normale overskud i størrelsesordenen 15-25 mio. kr.

Samlet er der altså ikke langt op til et årligt overskud på 150-200 mio. kr., blot moderselskabet MT Højgaard får lukket hullet. Skabes der plus på bundlinjen her, er der yderligere rum opad. Det vil dog nok kræve en ny skarphed fra bestyrelsens side, som sandsynligvis også kommer med Dilling ved roret.