Ambu overgår vækstmål allerede i 1. kvartal

Ambu åbner regnskabsåret 2016/17 med en opjustering af forventningerne. Det er en tidlig opjustering, og den skyldes ikke at man havde sat forventningerne til 2016/17 lavt.

Ambu har været en af de mest succesfulde aktier på børsen de seneste fem år med en kursstigning på ikke mindre end 698%. Stigningen har ikke kun været begrundet i optimistiske forventninger til fremtiden, men også i en meget konkret vækst i både omsætning og indtjening.

For fem år siden havde Ambu netop offentliggjort årsregnskabet 2010/11, som fortalte om en omsætning der for første gang nogensinde havde passeret 1 mia. DKK. Også på bundlinjen blev der sat rekord med et resultat på 115 mio. DKK. Det var et fornemt resultat, men de følgende år skulle vise, at Ambus vækst langt fra var slut.

Fem år senere var både omsætning og indtjening fordoblet, da Ambus omsætning i 2015/16 passerede 2 mia. DKK, og bundlinjeresultatet endte på 250 mio. DKK.

Negativ analytikerrapport pressede kursen
Alligevel blev Ambus aktiekurs ramt af et alvorligt kursfald i efteråret 2016, hvor kursen faldt med 31% fra slutningen af oktober til begyndelsen af december. Det procenttal stemmer forbløffende godt med, hvad et engelsk analysefirma i december mente Ambu var overvurderet med.

Det skyldes næppe, at analysefirmaet bare har fremskrevet kursudviklingen de seneste måneder op til analysen. Det er langt mere sandsynligt, at analysefirmaet har solgt rapporten til store investorer, flere måneder før den blev tilgængelig for os andre. Kursfaldet i efteråret 2016 var sandsynligvis et resultat af, at store investorer fulgte anbefalingen, og hjemtog en betydelig gevinst på deres Ambu-aktier. Da rapporten ikke længere var aktuel, blev den offentliggjort.

Det er naturligvis kun spekulationer, men vi tror der er forskel på den service store investorer køber sig til, og så den gratis service bl.a. de private investorer modtager.

Er Ambu overvurderet?
I vores seneste analyse i november 2016 gjorde vi opmærksom på den høje værdiansættelse af Ambu, men vi så alligevel ikke Ambu som en overvurderet aktie. Vi satte et seks måneders kursmål til intervallet 300-320 DKK per aktie, og tre måneder senere handles Ambu til kurs 305 DKK, så prognosen holder indtil videre. Den høje værdiansættelse forudsætter vækst, og på den front leverer Ambu fortsat varen. I årsregnskabet 2015/16 meldte Ambu om en forventet organisk vækst i lokal valuta i niveauet 8-10%, og det er en vækst som for mange selskaber er noget de kun kan drømme om. Men for Ambu viste det sig allerede efter 1. kvartal at være for lavt sat, og i 1. kvartalsregnskabet hæves forventningerne med 1 procentpoint til en organisk vækst i niveauet 9-11%. Den forventede EBIT-margin fastholdes i niveauet 18%, mens frie pengestrømme nu forventes at ende i niveauet 200 mio. DKK mod tidligere 175 mio. DKK. Nettorentebærende gæld forventes at blive i niveauet 1,6 x EBITDA (tidligere 1,75 x EBITDA). Det bør også nævnes, at integrationen af ETView Medical Ltd. går bedre end forventet, og en negativ effekt på bundlinjen fra integrationsomkostninger sænkes til niveauet 10 mio. kr. (tidligere 15-20 mio. DKK).

Investorerne belønnede opjusteringen med et kurshop på 7% under den højeste omsætning i fire måneder. Siden er kursen dog sivet lidt, og vi forventer, at den vil svinge i intervallet 300-320 frem til halvårsregnskabet, som aflægges den 2. maj.

På den baggrund fastholder vi en Neutralanbefaling for Ambu på 3-måneders sigt, og vi fastholder ligeledes det eksisterende kursmål på 300-320 DKK per aktie.

Peter Aabo