Fortsat upside i Nuevolution trods højt cash burn

Nuevolution fortsætter med at patent-sikre sin teknologiplatform og bringe egne og partneres udviklingsprogrammer fremad. Pipelinen er dog fortsat meget umoden og et stigende cash burn sætter selskabet under pres for at skabe værdi-tilvækst over de kommende 12 måneder. Kapitalberedskabet er dog fortsat solidt.

Nuevolutions årsregnskab for 12M 2015/2016, som dækker perioden fra 1.juli 2015 til 30.juni 2016, viste en markant stigning i underskuddet efter skat, som er vokset fra -55 mio. SEK til nu -145 mio. SEK.

Kraftig stigning i cash burn fra driftsaktiviteter
Det stigende underskud skyldes først og fremmest en voldsom stigning på 152% i administrationsudgifterne til nu 90 mio. SEK. En vigtig del af årsagen hertil er, at man i 4.kvt 2015/16 har haft ikke-likviditets påvirkende udgifter til et warrant-program på 48,5 mio. SEK. Desuden har Nuevolution brugt ressourcer på at sikre patent-positionen for Chemetics-platformen samt at føre retssag ved den Danske Sø- og Handelsret. Sagen omhandler en patentstrid mod en tidligere ansat, omkring rettighederne til yderligere en patentfamilie som pt. tilhører en tidligere ansat i Nuevolution, men som selskabet mente at være den retmæssige ejer. Patentet ansås som havende værdi i forretningsøjemed for selskabet. Retten fandt dog d. 22.februar 2016, at aftalen mellem Nuevolution og den tidligere medarbejder er udfærdiget således, at patentejerskabet ikke kan anfægtes og dermed behandles ved retten. Dermed stod denne foreløbige afgørelse i skarp kontrast til Nuevolution-ledelsens egne forventninger til udfaldet.

Nuevolution har dog fortsat en stærk patentbeskyttelse af dets small molecule Chemetics-teknologiplatform, som efterhånden omfatter tæt ved 200 patenter. I løbet af 1.halvår 2016 har selskabet endvidere fået udstedt en række nye patenter.

Herudover er R&D-udgifterne hævet fra 26 mio. SEK til 37 mio. SEK som følge af stigende prækliniske aktiviteter forbundet med de ledende udviklingsprogrammer i pipelinen, herunder RORγt agonist programmet. Man har endvidere opnået proof-of-oncept i en musemodel for programmet Cytokine X program. Desuden pågår der pt. intro-studier med ledddegigt-programmet BET rettet mod bromodomæne-proteiner.

Nuevolutions omsætning er faldet med 28% til 21 mio. SEK. Man har i 1.halvår 2016 modtaget en milepælsbetaling på 2 mio. dollars (ca. 13,5 mio. SEK) fra partneren Novartis i forbindelse med en drug discovery-teknologiaftale på Chemetics-teknologiplatform. Og desuden valgte Janssen i april at udnytte en option på at udvide antallet af forskningsprogrammer baseret på Chemetics-platformen. Nuevolution modtog derfor en ny licensbetaling på 0,6 mio. USD (ca. 5,5 mio. SEK).

Nuevolutions cash burn fra driftsaktiviteterne er firedoblet til -81 mio. SEK. Til gengæld har man så fået tilført kapital på i alt 245 mio. SEK, som stammer hovedsageligt fra IPO’en i december 2015.

Per 30. juni 2016 havde Nuevolution fortsat et relativt solidt kapitalberedskab på 159 mio. SEK.

Risiko-spredning vitalt for at skabe værdi
I oktober 2016 indgik Nuevolution en stor strategisk samarbejdsaftale med Amgen for Chemetics-platfomen. Aftalen sigter mod at udvikle lægemidler inden for cancer og CNS. Aftalen vil per succesfuldt udviklingsprogram indbringe Nuevolution op mod 410 mio. USD samt gradvist stigende royalties på salget. Nuevolution er berettiget til licensbetaling, når/hvis Amgen vælger at udnytte optionen på et udviklingsprogram.

Vi vurderer aftalen som særdeles gunstig for Nuevolution, da Amgen er en stor stærk global spiller på markedet, og det tæller derfor som yderligere validering af Chemetics som udviklingsplatform. Meget tyder dog på, at aftalen ikke har kastet det store upfront-beløb af sig her og nu. Under alle omstændigheder har Nuevolution valgt at ikke at offentliggøre størrelsen af dette beløb.

Nuevolution-aktien handles pt. til kurs 10-10,5 SEK, hvilket modsvarer en selskabsværdi på ca. 450 mio. SEK. Dermed fastsættes værdien af pipelinen netop nu til ca. 300 mio. SEK. Hvis vi antager at det nuværende cash burn fra driften på -81 mio. SEK fastholdes fremadrettet, betyder det, at selskabet fortsat har kapital til to års drift uden tilførsel af yderligere kapital.

Vi vurderer på den baggrund, at Nuevolution fortsat har god mulighed for at skabe værditilvækst for sine aktionærer over de kommende måneder. Det er også værd at hæfte sig ved, at Nuevolution har formået at tiltrække nogle meget stærke samarbejdspartnere, der som før nævnt tæller Janssen, Novartis og nu også Amgen. Det er absolutte sværvægtere inden for biotek/pharma-industrien, hvilket vidner om at industrien ser potentiel værdi i Chemetics-platformen.

Nuevolutions primære opgave over de kommende kvartaler bliver at synliggøre pipeline-værdien, skabe fremdrift i den prækliniske pipeline og bringe den første udviklingskandidat frem til det kliniske stadie, samt at fortsætte med at indgå yderligere aftaler på Chemetics-platformen, således at investor-risikoen bliver reduceret.

Vi fastholder en købsanbefaling på Nuevolution, men sænker kursmålet på 12-måneders sigt til 20 SEK per aktie.

Peter Aabo