Investeringscasen er uklar i Oasmia Pharmaceutical

Oasmia Pharmaceutical udvikler optimerede versioner af eksisterende kemoterapeutiske lægemidler til anvendelse i både mennesker og dyr. Kemomedicinen Paclical har gennemgået fase III afprøvning i mennesker som behandling mod ovariecancer. Selskabet er presset af et højt cash burn og ny kapitaltilførsel er derfor nødvendig senest omkring årsskiftet.

Oasmia Pharmaceutical har udviklet nye formuleringer af gammel medicin baseret på teknologiplatformen XR-17: Pipelinen omfatter Paclical (baseret på kemoen paclitaxel), Doxophos (doxorubicin), Docecal (docetaxel) and Carbomexx (carboplatin). Paclical som over de seneste år har været i fase III afprøvning i ovariecancer. Paclical er tildelt Orphan Drug Designation status i både USA og EU. Kræft i æggestokkene er en forholdsvis udbredt kræftform med ca. 225.000 nye tilfælde hvert år på globalt plan. Fase III studiet omfattende 789 patienter og bestod i basisbehandling med det kemoterapiske middel carboplatin sammen med enten Paclical eller det konkurrerende middel Taxol. Taxol er ligeledes en paclitaxel-baseret kemoterapi, som har været på markedet i mange år og derfor anvendes bredt. I 2014 afrapporterede Oasmia positive resultater fra fase III studiet, da man kunne påvise statistisk ensartede effektdata målt på sygdomsprogressionsfri overlevelse i sammenligning med Taxol-armen. Ydermere fremlagdes nye bivirkningsresultater fra studiet i efteråret 2014 der viste, at Paclical i modsætning til Taxol kunne anvendes uden forbyggende behandling mod allergiske reaktioner og derfor også kunne anvende en kortere infusionsperiode end Taxol. Oasmia anfører at dette skyldes at Paclical i modsætning til Taxol ikke indeholder infusionskoncentrat hjælpestoffet Cremophor EL. Oasmia forventer at indsende en registreringsansøgning for Paclical til de europæiske sundhedsmyndigheder inden udgangen af 2015. I april 2015 blev Paclical dog markedsgodkendt i Rusland, og er dermed det første vandopløselige paclitaxel baserede lægemiddel godkendt til salg. Oasmia forventer at lancere Paclical på det russiske marked i løbet af indeværende halvår.

I august 2015 præsenterede Oasmia data fra et mindre head-to-head studie i 28 patienter med brystkræft, hvor Paclical blev sammenlignet med Abraxane, som også er paclitaxel-baseret. Resultater viste tilsyneladende, at Paclical var ligeså effektiv som Abraxane. Abraxane har været på markedet i en årrække og er fornyligt blevet opkøbt af Celgene for 2,9 mia. dollars. Abraxane har et årligt salg lige omkring 1 mia. dollars. Oasmia har i juni afrapporteret regnskabet for finansåret 2014/2015 (maj-april). Trods en kapitalrejsning på 156 mio. SEK i december 2014, havde man ved udgangen af april 2015, blot et kapitalberedskab på 77 mio. SEK, forårsaget af negative pengestrømme fra driften på 108 mio. SEK over det seneste år. Ledelsen anfører at man har behov for ny kapitaltilførsel og en side-børsnotering i USA planlægges derfor. Den nuværende værdisætning af selskabet er på 1,75 mia. SEK, hvilket betyder at pipelinen prissættes til ca. 1,7 mia. SEK. Vi har umiddelbart vanskeligt ved at gennemskue, hvorvidt Paclical vitterlig er bedre end andre nye formuleringer af paclitaxel som fx Abraxane, men det er under alle omstændigheder problematisk udfra et investor-synspunkt at man ikke har et stærkere kapitalberedskab. Vi anbefaler derfor at man afventer en kapitalrejsning, herunder udfaldet af den forestående børsnotering i USA, før man eksponerer sig i aktien.

Vi indleder dækning af Oasmia Pharmaceutical med en Salgsanbefaling og et 6-måneders kursmål på 12 SEK per aktie.

Peter Aabo