Brexits betydning for H+H er overvurderet

For H+H International blev 2018 et rigtig godt år med en forøgelse af omsætningen på 55% og en spredning af forretningen over flere markeder.

Omsætningsstigningen på 55% er det mest iøjnefaldende ved H+H’s årsregnskab 2018, og selvom en væsentlig del af stigningen skyldes tilkøb af virksomheder, er der alligevel tale om en organisk vækst på ikke mindre end 18%.

Et andet forhold er mindre iøjnefaldende, men mindst lige så vigtigt. Nemlig at de nævnte tilkøb reducerede H+H’s hidtidige afhængighed af et enkelt marked. I 2017 hentede selskabet 43% af sin omsætning i UK, hvilket gjorde H+H meget afhængig af udviklingen på det britiske marked. Lige netop i disse tider med en stor usikkerhed omkring forløbet af Brexit var det et alvorligt minus.

Med køb af virksomheder i Polen og Tyskland opererer H+H nu med tre kernemarkedet i stedet for ét, og UK-markedet blev reduceret til 32% af koncernomsætningen. Næststørste marked er Polen med 25% af koncernomsætningen. Den større geografiske spredning giver en mindre sårbarhed omkring forhold på et enkelt marked, og det kan man roligt sige gælder for UK i øjelikket.

Frygten for udfaldet af Brexit-forhandlingerne er dog kun beskeden hos H+H. Det oplyses således, at forventningerne til indtjeningen i 2019 er baseret på, at Brexit ikke medfører en væsentlig nedgang i efterspørgslen.

Er forudsætningen om Brexit realistisk?
Det kan man selvfølgelig godt forudsætte, men spørgsmålet er, om det er en realistisk forudsætning for H+H? Efter vores vurdering er svaret ja.

For det første har man som tidligere nævnt reduceret afhængigheden af UK.

For det andet oplyses det, at ”more than 95% of H+H production costs in the UK are domestically sourced”. Den britiske produktion til hjemmemarkedet er altså ikke afhængig af import, og dermed også forholdsvis ufølsom overfor eventuelle importregler og toldsatser i forbindelse med Brexit. Faktisk kan det delvist blive til H+H’s fordel, da 10% af H+H’s marked bliver dækket af konkurrenter som importerer til UK. For dem kan Brexit blive et betydeligt større problem end for H+H, som i 2018 afsluttede en væsentlig udvidelse og modernisering af sit produktionsapparat indenfor UK-grænserne..

For det tredje voksede markedet for private huse i UK med 2% i 2018, og en tilsvarende vækst forventes i 2019. Ikke mindst efter det statlige program ”Help to buy” er forlænget fra 2021 til 2023.

Markant lavere nøgletal end konkurrenterne
For 2019 forventer H+H et primært driftsresultat (EBIT) før særlige poster i intervallet 270-320 mio. kr. (2018: 228 mio. kr.). Man kalkulerer altså med en vækst i indtjeningen på minimum 18% og med mulighed for en vækst på helt op til 40%.

Men det tillægger markedet tilsyneladende ikke større betydning, da H+H stadig handles til væsentligt lavere nøgletal end branchemedianen.

Vi formoder, at usikkerheden omkring Brexit hos en del investorer tillægges større betydning end den kan bære. Det er dog vores vurdering, at med en forventet P/E for 2019 på kun 7,5 er H+H-aktien i øjeblikket nærmest en foræring. Også selvom man forudsætter en eventuel negativ effekt fra Brexit.

Børskurs på analysetidspunktet: 104,20 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 147,00

Læs tidligere analyser af H+H International her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .