Fodbolden trækker igen Silkeborg IF Invest ned

Silkeborg IF Invest består af tre meget forskellige aktiviteter, og fodbolddelen er stadig en møllesten om koncernens økonomiske hals.

Af halvårsregnskabets noter fremgår det, at Fodbolddelen gav et underskud før skat på 10,8 mio. kr. i 1. halvår 2019, mens Ejendom gav overskud på 7,2 mio. kr., og Hotel næsten balancerede med et lille minus på 0,7 mio. kr. Når disse poster lægges sammen med koncernrelaterede indtægter og udgifter bliver bundlinjeresultatet minus 4,6 mio. kr.

Selvom det er et dramatisk fald i forhold til i fjor er der dog en naturlig forklaring på ændringen, som får selskabets ledelse til at erklære underskuddet for acceptabelt.

Forklaringen er, at Silkeborg IF rykkede ud af Superligaen i sæsonen 2017/18, og opholdet i NordicBet-Ligaen kostede dyrt på omsætningen i form af mistede entré-, TV- og sponsorindtægter. Endvidere nåede Silkeborg IF i 2018 pokalfinalen, hvilket bidrog med ekstraordinære indtægter.

På trods af nedrykningen fra Superligaen i 2018/19 valgte man at fastholde ”et aktivitetsniveau på mere eller mindre Superliga-niveau, om end indtægtsgrundlaget i landets næstbedste række er væsentligt mindre”. Eller med andre ord satsede man på en hurtig oprykning ved ikke at drosle det økonomiske og sportslige niveau ned efter nedrykningen. Den satsning lykkedes, idet Silkeborg IF rykkede tilbage til Superligaen – og de højere indtægter – efter kun en enkelt sæson ude.

Det har imidlertid været en meget vanskelig tilbagevenden til Superligaen, som efter 12 kampe har givet Silkeborg IF ni nederlag og tre uafgjorte kampe. Det er for tidligt på sæsonen at dømme Silkeborg IF til nedrykning, men sandsynligheden må betragtes som betydelig.

Samtidig betyder de dårlige resultater, at den økonomiske gevinst ved klubbens tilbagevenden til Superligaen bliver mindre end forventet. I helårsregnskabet 2019 vil dette dog blive skjult af to store transfergevinster, som begge har medført opjusteringer i år.

Spillersalg bag opjusteringer på 15-20 mio. kr.
Hvor man oprindeligt startede året med en forventning om et resultat før skat omkring 0 kr (plus/minus 5 mio. kr.) hævede man først forventningerne til et overskud på 5-10 mio. kr. som følge af Silkeborg IF’s andel af FC Københavns salg af Robert Skov til TSG 1899 Hoffenheim.

Derefter løftede man forventningerne til et overskud på 15-20 mio. kr. efter AJAX Amsterdams salg af Kasper Dolberg til OGC Nice. Andre klubbers videresalg af spillere fra Silkeborg IF står altså bag et løft i Silkeborg IF Invests forventede resultat før skat på 15-20 mio. kr. i 2019.

Det er der ikke noget problematisk i, da indtægter fra spillersalg i dag betragtes som en integreret del af indtægtsgrundlaget i de fleste danske klubber på topniveau. Men indtægter af denne størrelse må betragtes som usikre, og en værdiansættelse af selskabet baseret på årets forventede bundlinjeresultat vil derfor være for positivt.

Selvom Hotel-delen af Silkeborg IF Invests halvårsregnskab har leveret et utilfredsstillende resultat i første halvår, er Fodbold altså stadig møllestenen om selskabets økonomiske hals, og dermed også for selskabets aktiekurs.

Ved en nedrykning til NordicBet-Ligaen, og det dermed reducerede indtægtsgrundlag, kan man spekulere i, om Silkeborg IF Invests igangværende sonderinger om ”styrkelse af videns- og kapitalgrundlag” for Silkeborg IF mon rykker tættere på et salg af klubben? Selvom man aktuelt pointerer, at der ikke er gang i salgsforhandlinger.

Et salg ville gøre den indre værdi til en naturlig målestok for aktien og medføre et kursmål på 19,10. Men pga. den aktuelle koncernkonstruktion skal dette kursmål korrigeres for de økonomiske konsekvenser af en ny sæson i NordicBet-Ligaen for Silkeborg IF. Derfor fastholder vi kursmålet fra AktieUgebrevet 13/2019, og betragter aktien som svagt overvurderet.

Børskurs på analysetidspunktet: 16,20 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 15,28

Læs tidligere analyser af Silkeborg IF Invest her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .