Ambu stærkt tilbage efter ledelsesskift og ny salgsstrategi

Ambu leverede et stærkt regnskab for første kvartal i det forskudte regnskabår, med 180.000 leverede endoskoper. Den organiske salgsvækst blev på 14 pct., mod forventet 10 pct. Efter en turbulent periode med ny CEO, ny bestyrelsesformand og ny salgsstrategi viser virksomheden solid fremgang. Den nye vækstplan ser ud til at fungere, og Ambu er stadig en langsigtet vinder, skriver Økonomisk Ugebrevs farma-analytiker Morten Larsen i denne gennemgang.

Omstruktureringen af samarbejdet med den tidligere amerikanske salgspartner Tri-Anim i august 2019 og beslutningen om at investere tungt i selv at drive endoskop-væksten medførte som ventet i første omgang et stort omkostningsløft. Kapacitetsomkostningerne (OPEX) steg 30 pct. og ledte til et fald i den justerede indtjening fra driften (EBIT) på 17 pct., til 93 mio. kr.

Analytikerne havde dog forventet en markant værre resultat. I forhold til analytikernes forventninger kom Ambu ud 4 procentpoint bedre på omsætningsvæksten og 3,2 procentpoint bedre på EBIT-marginalen. Vækstplanen ser ud til at fungere, og efter afslutningen af samarbejdet med Tri-Anim ser Ambu ud til overraskende hurtigt at have fået overført det salg, som tidligere lå hos Tri-Anim, til sin egen organisation. Skiftet sker bl.a. ved en tredobling af den amerikanske salgsstyrke, som Ambu forventer vil bidrage yderligere til væksten allerede fra næste kvartal.

KOMMENDE PRODUKTLANCERINGER
Ambu bekræfter i regnskabet tidsplanen for tre væsentlige produktlanceringer i år – en ny monitor i tredje kvartal 19/20, et cystoskop i andet kvartal og det vigtige duodenumskop i fjerde kvartal. Totalt set vil Ambu lancere 15 væsentlige nye produkter over næste tre år, og der er altså en stribe nye vækstdrivere på vej.

Regnskabets vigtigste budskab findes side 11, hvor Ambu beskriver publiceringen af et studie i november 2019-udgaven af tidsskriftet Anaesthesia. I studiet leder brugen af Ambus ”aScope 4 Broncho” til lavere direkte omkostninger end ved brug af genanvendelige bronchoskoper. Hvis man også inkluderer følgeomkostninger til behandling af infektioner efter brug af flergangsskoper, ses at Ambus løsning 50 pct.

billigere. Data som disse gør det klart, hvorfor hospitaler i stigende grad må vende sig imod Ambus produkter.

Ambu leverer også i stigende grad mere troværdig kommunikation. Ambu havde allerede guidet, at helåret ville blive back-end-loadet med hensyn til vækst og indtjening, på grund af den igangværende transformation, hvilket betød, at analytikernes forventning til første kvartal var overkommelig. Den organisk vækst var i kvartalet 14 pct., mod helårsguidance på 16-22 pct., og EBIT-marginen blev 12,2 pct., mod helårsguidance 12-14 pct.

Med andre ord ligger Ambu allerede nu ”foran” guidance, og første kvartal efterlader en positiv aktiehistorie, hvor man overgår sine mål, og en en senere opjustering af EBIT-margin er meget mulig. Ledelsen ønsker sandsynligvis at forwtælle investorerne, at man i høj ønsker at genskabe aktiemarkedets tillid via en troværdig investorkommunikation.

Vi ser netop en genskabt tillid til kommunikationen fra selskabet som en hjørnesten i at fjerne den store shortbase i aktien og få nye langsigtede investorer til at købe sig ind i casen igen.

MANGLENDE BUNDLINJEEFFEKT
Kvartalsrapporten indeholdt dog også et par spørgsmålstegn. Omlægning af Tri-Anim-samarbejdet medfører, at Ambu får et boost på ca. 15 procentpoint fra højere endoskop-salgspriser i USA. Med ca. 23 pct. organisk vækst i divisionen ”Visualization” i USA i kvartalet har den implicitte volumenvækst dermed været mere beskeden, og encifret i kvartalet. På sigt skal volumenvæksten i USA drives højere. Umiddelbart havde jeg forventet, at de 15 pct. højere salgspriser på amerikanske endoskoper ville have en positiv påvirkning på Ambu-gruppens bruttomarginal, som i kvartalet kun steg 0,20 procentpoint. Salgsvæksten var på næsten 16 pct. Jeg accepterer dog Ambus forklaringer om, at de positive indtjeningseffekter neutraliseres af ekstra omkostninger, i form af vækstinvesteringer i den aktuelle omstilling af salgsorganisationen. Den fulde effekt vil sandsynligvis blive mere synlig de kommende kvartaler. Overordnet er Ambu stadig en first-mover i en markant omlægning af endoskopmarkedet, og denne omlægning vil skabe store værdier over tid. Jeg forventer, at de store investorer kigger på den lange bane og forsætter med at købe aktien.