Zealand Pharmas voldsomme kursbevægelser skyldes ikke konkrete selskabsspecifikke nyheder. Købsanbefalingen fastholdes med forbehold for coronakrisens konsekvenser for den generelle stemning på aktiemarkederne.
Zealands 2019 årsregnskab viste et større underskud end guidance og vores estimater. Omkostningerne var på 629 mio. kr. mod vores estimat på 605 mio. kr. Til gengæld var indtægterne på 42 mio. kr. mod estimatet på 20 mio. kr. Omkostningerne steg fra 481 mio. kr. i 2018 til 629 mio. kr. primært pga. stigende R&D-aktivitet.
Zealand forventer en fortsat stigende omkostningsbase i 2020 pga. forberedelserne til USA-kommercialiseringen af HypoPal-pennen og fortsat stigende R&D-udgifter, primært til fase 3 studier. Zealand forventer således, at driftomkostningerne stiger til 790-810 mio. kr. i år.
Guidance inkluderer ikke konsekvenserne af, at overtagelsestilbuddet på Valeritas eventuelt går igennem.
Zealand afgav i februar et overtagelsestilbud på 23 mio. USD på den konkursramte amerikanske biotekvirksomhed Valeritas. Salgsprocessen varetages af de amerikanske retsmyndigheder, og det vil senest den 2. april i år være afgjort, om Zealands bud på selskabet accepteres.
Zealands motivation for overtagelsestilbuddet er primært en fremskyndelse af etableringen af salgsorganisationen i USA, hvor HypoPal efter forventet FDA-godkendelse kan lanceres i USA i 2021 som Zealands første produkt.
Valeritas’ salgsorganisation virker beskeden i forhold til det adresserede amerikanske marked på ca. 1 million patienter for HypoPal-pennen imod hypoglykæmi. Zealand vil imidlertid fokusere på de største behandlingscentre i USA, og har tidligere udtalt, at en salgsstyrke på 50-100 vil være tilstrækkeligt til markedsføringen af selskabets kommende produktlanceringer.
Zealand vil formentlig også få gavn af synergieffekter i markedsføringen af dasiglukagon mod congenital (medfødt) hyperinsulinisme (CHI) og insulin/dasiglukagon Dual-hormone pumpen, når det gælder patienter i børnesegmentet. 70% af det nuværende pumpemarked udgøres således af børn.
Overskudsgivende i 2023
Vi forventer i vores model, at Zealand er overskudsgivende i 2023 med en nettoindtjening på 51 mio. kr. Kurstriggeren på kort sigt er dasiglucagon CHI fase 3 data i år. I 2021 er der udsigt til en række vigtige nyheder med fase 3 data på SBS og dasiglucagon Dual-hormone Pump. Med lanceringen af dasiglucagon HypoPal pennen i 2021 i USA får vi en indikation på Zealands evner på kommercialiseringsfronten, og dermed også en bedre forståelse af sandsynligheden for at selskabet når topsalgsestimaterne for de enkelte indikationer.
Med Zealands høje burn rate og en kassebeholdning på 1,4 mia. kr. ultimo 2019 er selskabet finansieret frem til tredje kvartal 2021. Selskabet giver ingen konkrete bud på milestone betalinger fra partnere i 2020. Timingen af milestones fra samarbejdspartnerne Boehringer Ingelheim og Alexion er usikker, og der er for 2020 kun indregnet milestones på 20 mio. EUR fra Boehringer Ingelheim.
Kommercialiseringen bliver en udfordring
Selskabets pipeline vurderes attraktiv og med lav teknisk risiko efter overbevisende studiedata hidtil. Den største risiko vedrører Zealands kapacitet til at udnytte pipelinens potentiale, hvilket ofte er udfordringen for mindre biotekselskaber. Derudover er der risikoen for, at coronakrisen får negative konsekvenser for de kliniske studier, og – hvis krisen trækker i langdrag – for kommercialiseringen. Likviditeten er også en risikofaktor som følge af det store løft i omkostningerne i 2020, og der er risiko for udvanding af de nuværende aktionærer. De makroøkonomiske udsigter er blevet forværret pga. coronakrisen, og selskabets muligheder for at hente yderligere kapital kan derfor blive en større udfordring end hidtil antaget.
Med de løftede omkostningsestimater sænkes DCF fair value pr. aktie fra 220 kr. til 204 kr. Fra 2024 vil markedets prisfastsættelse af aktien formentlig i højere grad baseres på kursrelaterede nøgletal. Antages ingen udvanding er P/E i 2024 på 6,4 ved kurs 174 og med en fair forward-P/E på 15 i 2023 svarer det til en fair kurs i 2023 på 408. Med forbehold for coronakrisens konsekvenser fastholdes købsanbefalingen med et kursmål på 240 mod tidligere 250.
Lars Hatholt
Børskurs på analysetidspunktet: 174,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 240,00
Læs analyser af Zealand Pharma her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
