Corona-boost til Novozymes

Novozymes ser som et af få selskaber ud til at have nydt godt af coronakrisen. Selskabet leverede i 1. kvartal en organisk vækst på hele 10%, og selvom dele af væksten var coronarelateret, så beviste regnskabet også, at med højere vækst følger skalafordele.

Novozymes offentliggjorde allerede den 7. april foreløbige flotte omsætnings- og væksttal, og forbrugernes hamstring i marts måned satte sig direkte i omsætningen i de to store divisioner Vaskemidler og Føde- og Drikkevarer.

Helt generelt er billedet noget uvant, at alle divisioner, på nær den i særklasse mindste Tekniske og Pharma med 5% af omsætningen, leverede en flot omsætningsvækst i kvartalet på 8-11%.

Bioenergy skaber usikkerhed
I meddelelsen den 7. april suspenderede Novozymes sine forventninger til indeværende år, som oprindeligt lød på 1-5% organisk vækst. Der var måske derfor et lille håb om, at selskabet allerede nu ville være klar til at levere en opdateret guidance i forbindelse med onsdagens kvartalsregnskab.

Det blev ikke tilfældet, og det blev indikeret meget tydeligt, at det især skyldes den store usikkerhed omkring ethanol-forretningen i USA, der udgør en stor del af BioEnergy (18,5% af koncernomsætningen).

Den primære driver for ethanol-produktionen er ”antal kørte kilometer”, og med nedlukningen i USA er efterspørgslen faldet betydeligt – i nogle stater med op til 50%. Da lagrene stadig er store, skaber det ekstra usikkerhed om, hvornår forretningen kommer tilbage. Novozymes nåede nemlig ikke at blive påvirket i særlig grad i 1. kvartal, da man først så en effekt i slutningen af marts med et tocifret procentfald i den sidste uge af marts, og de officielle myndighedstal viser en betydelig større effekt i april.

Selvom der ikke blev meldt en ny officiel guidance ud for 2020, så følger både Vaskemidler og Fødeog Drikkevarer forventningerne og det positive momentum fra slutningen af 2019, hvis man ser bort fra de positive corona-effekter. Begge divisioner bør som minimum indfri den organiske vækst i niveauet 3%, der blev indikeret i januar.

Udsigt til ny vækst og stabilitet
Med god fremgang og godt momentum i de største divisioner er der lagt solid bund under Novozymes’ præstationer i 2020. Trods den øgede usikkerhed og formentlig drastisk forværrede resultater i ethanol-forretningen de kommende kvartaler, ser det ud til, at Novozymes kan lægge et par magre og svingende år bag sig.

En pæn fremgang i EBIT-marginen i kvartalet på 1,6 procentpoint vidner om en forretning, der er skalerbar – også ved pludselige ændringer i omsætningen. Den underliggende fremgang i EBIT-marginen var endda en smule bedre, hvis man tager højde for et par engangsfaktorer i sammenligningen med 1. kvartal sidste år.

Vi løfter i første omgang vort kursmål fra 310 til 330 i erkendelse af det flotte 1. kvartal og i forventning om at fremgangen i særligt de to største divisioner vil mere end opveje usikkerheden i primært ethanol-forretning og sekundært i den landbrugsafhængige Landbrug og Foder division. Novozymes fremstår som en aktie, der vil være købsværdig ved generelle tilbagefald på aktiemarkederne, og vi ser en større sandsynlighed for at vort kursmål bliver hævet end sænket senere på året.

Børskurs på analysetidspunktet: 338,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 330,00

Læs tidligere analyser af Novozymes her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .