Regnskabssæson for første kvartal bliver dramatisk

Selvom COVID-19-krisen først for alvor ramte ind i marts, altså den sidste måned af årets første kvartal, er der udsigt til et blodbad. Dog et selektivt blodbad. Q2 bliver uden tvivl endnu værre. Men hvad er det, vi står foran lige nu, med en eksplosion af regnskaber fra næste uge? Økonomisk Ugebrev tegner banen op, og vi kårer de kommende vindere og tabere. Og tabere bliver der mange af: I gennemsnit ventes de danske C20-selskabers overskud at falde 21 pct.

Selvom det danske C20-indeks er tungt vægtet med defensive store selskaber inden for farma og medtech, som navigerer stabilt gennem COVID-19-krisen, venter aktieanalytikerne alligevel et gennemsnitligt overskudfald på 22 pct. i årets første kvartal, i forhold til første kvartal sidste år. Det fremgår af dugfriske analytikerestimater, indsamlet af analysefirmaet Refinitiv, det tidligere Thomson Reuters. Analytikernes estimater er baseret på et nogenlunde velkendt marked frem til og med februar, men derefter er det for alvor gået galt, efter nedlukningen af de vestlige samfund. Vi tog så småt hul på regnskabssæsonen i den forgangne uge med Q1-regnskaber fra Tryg, Topdanmark og cBrain. Ikke overraskende kunne de to store forsikringsselskaber notere store kurstab på deres værdipapirbeholdninger. cBrain oplyser blot, at årsforventninger og vækstplan fastholdes, men uden at oplyse konkrete regnskabsdata.

GN OG NOVOZYMES LÆGGER UD
Men fra nu på mandag begynder det for alvor at gå løs: På hjemmefronten får vi regnskab fra Novozymes, hvor analytikerne forventer fremgang i overskud per aktie (EPS) på 18 pct., fra 2,41 til 2,83. Også GN Store Nord kommer med regnskab, og her ser analytikerne faldende overskud med hele 33 pct. – fra EPS på 1,92 i første kvartal 2019 til 1,28 det seneste kvartal. I en meddelelse den 13. april skrev selskabet bl.a., at “GN as a company is affected at three levels: (i) our production in China; (ii) supply of components from our subcontractors in the same way as the entire technology sector; and (iii) now also a negative impact on demand as consumers grow concerned and stay at home. As a result – as we view the situation today – GN overall will experience minimal or no organic revenue growth in the first quarter. And if the coronavirus situation continues as now, we will see an impact in the second quarter as well.”

Om høreapparatforretningen oplyses det, at ”in GN Hearing, we have seen accelerating impact from COVID-19 on the sale of hearing aids, particularly towards the end of the quarter, and in Q2 2020 we expect continued severe business impact on revenue as the virus spread in Europe and, especially, in the U.S.” Deri mod går det godt i audioforretningen: ”GN Audio, on the other hand, is uniquely positioned to support the world in getting through this crisis, and thereby to continue delivering strong performance. In Q1 2020, we have seen very strong demand for home office products as enterprises of all sizes, and across various industries, prepare their employees for working from home.”

I ugen kommer der også regnskab fra DSV, hvor analytikerne forventer et overskudsfald på hele 47 pct. – fra et EPS sidste år på 5,4 til 2,86 i år. Også DSV har tidligt været ude med nye forventninger, og en vurdering af de negative effekter af COVID-19. I en meddelelse oplyses det bl.a., at ”as a result of the current global outbreak of coronavirus, supply chains and the global transport and logistics markets are currently seeing a substantial negative impact. During February, the impact was mainly related to transports from and to China, but now the impact on supply, demand and transport and logistics capacity is global. Results have been on budget for January 2020 and approximately DKK 150 million below budget for February 2020. Due to the changed outlook for the global supply chains and transport and logistics markets, we expect a negative impact on our business and financial performance in the coming months.”

LAV SIGTBARHED FOR ØRSTED
Der kommer også Q1-regnskab fra Ørsted, hvor der ikke er angivet analytiker-estimater, og selskabet selv har heller ikke indsamlet dem. Måske fordi det på grund af de store udsving i energipriserne er svært, eller umuligt, at sige noget om, hvordan det er gået. I en meddelelse fra medio marts hedder det bl.a., at ”our signed divestments could be at risk of delays as approval processes must be conducted virtually. However, all divestments remain well in progress and we expect potential delays to have limited impact. While we recognise the significantly increased global uncertainty, our business model remains resilient, our operations remain stable, and we maintain our financial guidance for 2020.“

Ikke desto mindre har analytikerne, ifølge estimater indsamlet af Factset, nedjusteret deres årsforventninger i år med 20 pct. og næste år med 4 pct. Ørsted ses altså at være markant mere stabil end de traditionelle energiselskaber. En af Ørsteds store konkurrenter, Iberdrola, aflægger regnskab i denne uge, og her venter analytikerne fremgang i resultatet på 15 pct. Ifølge Refinitiv står de traditionelle energiselskaber ellers til et gennemsnitligt overskudsfald på 40 pct. i Q1 og 104 pct. i Q2, altså ensbetydende med, at hele overskuddet og mere til forsvinder. Også FLSmidth kommer med regnskab for årets første kvartal, og hverken selskabet selv eller Refinitiv har fremlagt estimater for den forventede udvikling i kvartalet eller helåret. Estimater indsamlet af Factset viser, at analytikerne for 2020 og 2021 har nedjusteret årsforventningerne med 60 pct, i år og ca. 30 pct. næste år, fra den 28. februar til den 17. april. Aktien handles nu til ni gange det forventede overskud i 2021, og det har også senest givet rygvind til aktien, at kobberpriserne igen er stigende.

Som det fremgår af de samlede analytikerestimater for de store europæiske Stoxx600-selskaber fordelt på sektorer, er der et meget klart mønster i, hvilke selskaber, der rammes hårdt på indtjeningen af COVID-19, og hvilke selskaber, der ikke rammes så hårdt. For både de indsamlede estimater for Q1 og Q2 er billedet meget entydigt, at de hårdest ramte sektorer er finansvirksomheder, industrivirksomheder og cykliske forbrugsvirksomheder. Hertil kommer selvfølgelig virksomheder inden for energi og råstoffer, som presses af de historiske prisfald på ikke mindst olie.

Den fulde negative effekt af COVID-19-krisen slår for alvor igennem på Q2-regnskaber, da det i Q1 især var marts måned, der blev taget ud af normaliteten. Vi har tidligere gennemgået analytikerestimaterne, men nu har de fleste fået justeret deres estimater til de nye tider, og der tegnes nu et meget dramatisk billede af indtjeningsudviklingen i de hårdest ramte sektorer.

Allerede i årets første kvartal ser analytikerne et kæmpestort dyk i overskuddet i forhold til sidste års førstekvartalsresultat i industriselskaber, cykliske forbrugsvarer og finansielle virksomheder. Det er allerede velkendt, at de danske banker i Q1 kommer til at aflægge ringe regnskaber med et stort fald i overskuddet, alene på grund af et markant hop i tabshensættelserne, både realiserede tab og merhensættelser til fremtidige udlånstab efter IFRS9-reglerne, hvorefter hensættelserne skal geares efter den underliggende udlånsrisiko.

Mens healthcare-aktierne, som der er mange af på det danske aktiemarked, ventes at køre gennem de kommende kvartaler stort set helskindet og uden nævneværdige negative konsekvenser for salg og resultater, ser det altså anderledes ud fra de store danske industriselskaber som NKT, Nilfisk, H+H, Rockwool. Også de cykliske forbrugsva-

revirksomheder ventes at få store hug, og her er Pandora, men ikke så mange andre, direkte i skudlinjen. Ikke-cykliske forbrugsvarer fra bryggerierne Carlsberg, Royal Unibrew og Harboes ses at klare sig langt bedre.

Ifølge de indsamlede Q1-estimater fra Refinitiv rammer de største resultatnedgange i denne uge bl.a. Adidas (minus 64 pct.), Daimler Benz (minus 60 pct.) og Volkswagen (minus 65 pct). Der er dog også positive historier: Entreprenørvirksomheden Skanska ventes at øge resultatet med 39 pct.