Rockwool var fejlagtigt værdiansat som vækstaktie

Med en kursstigning på 187 procent viste investorerne stor tillid til Rockwool efter den indledende Covid-19 panik var overstået i slutningen af marts. Men kursen kom for højt op.

Rockwools aktiekurs ramte bunden i 990 den 24. marts, og derefter gik det stort set kun opad det næste halve år. Kursen toppede i 2842 den 12. oktober, og på det tidspunkt havde aktionærerne hentet en gevinst på ikke mindre end 187 procent.

Så voldsom en stigning i en stor aktie er ikke almindelig, men Rockwools 3. kvartalsregnskab bekræfter, at investorerne vidste hvad de gjorde. Salget blev ganske vist negativt påvirket af pandemien, men som beskrevet i vores seneste Rockwool-analyse (Formue nr. 29) er Rockwool et af de selskaber, som nyder godt af statslige støttepakker til byggeri og renovering. Samtidig har man reduceret omkostningerne, hvilket allerede slår igennem i 3. kvartal, hvor indtjeningen fra EBIT og nedefter er nøjagtig som i samme kvartal 2019 trods for en lidt lavere omsætning.

Forventningerne til hele året opjusteres en smule, således at omsætningen stadig forventes at blive ca. 5 procent lavere (”a mid-single digit sales decline”), mens EBIT nu forventes at blive mellem 12 og 13 procent (tidligere ”omkring 12 procent”). Det ser rigtig godt ud, så hvorfor er aktiekursen alligevel faldet 25 procent siden toppen midt i oktober? Det er der flere grunde til:

For det første er de positive effekter af statslige hjælpepakker og omkostningsreduktioner i dag indregnet i aktiekursen. De giver dermed ikke grundlag for yderligere kursstigninger.

For det andet oplever Rockwool nu stigende konkurrence med deraf følgende prispres.

For det tredje løb begejstringen af med investorerne i den grad, at de i oktober værdiansatte Rockwool som en vækstaktie med en forventet Price/ Earning på over 30. Det er en ekstremt høj værdi for et selskab, som i årsregnskabet 2019 lagde op til en omsætningsvækst på en lav encifret procent. I vores sidste Rockwool-analyse før Covid-19 (Formue nr. 7/2020) blev aktien da også kun handlet til en forventet Price/Earning på 18,2.

Man kan derfor stille et stort spørgsmålstegn ved, om den sidste del af Rockwools kursstigning havde det fornødne hold i virkeligheden. At dømme ud fra kursfaldet siden midten af oktober var investorernes svar på det spørgsmål nej.

Aktiemarkedet overreagerer igen
Vi er enige i markedets reaktion efter den langvarige kursstigning, som sendte topkursen betydeligt over vores kursmål på 2260 i Formue nr. 29/2020 den 29. august.

Men aktiemarkedet overreagerer både ved stigninger og fald, og det er også sket for Rockwool, som efter ugens kursfald på 13 procent ligger 6 procent under vores kursmål fra august. Eftersom 3. kvartalsregnskabet ikke giver anledning til at ændre på vores vurdering, gør det Rockwool til en undervurderet aktie.

Ud fra de aktuelle oplysninger vurderer vi stadig, at kursen bør stabilisere sig ved niveauet 2250-2350, men det kan ændre sig, når vi kender Rockwools forventninger til det kommende regnskabsår. Derfor sætter vi kun varigheden af kursmålet til tre måneder.

Bruno Japp

Aktuel kurs: 2120,00

Kursmål (3 måneder): 2260,00

Læs tidligere analyser af Rockwool her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her.