AaB’s årsregnskab 2020 bød på et tocifret millionoverskud, men det er ikke tilstrækkeligt til at fjerne usikkerheden. Underskuddene er traditionelt langt større end overskuddene.
AaB kom ud af 2020 med et overskud på 11,8 mio. kr., og det må betragtes som tilfredsstillende i et år, hvor corona har været en hård økonomisk belastning for specielt fodboldklubberne. Men trods overskuddet i 2020 er der flere forhold, som placerer AaB-aktien langt inde i farezonen:
Først og fremmest viser regnskabstallene, at klubbens drift ekskl. transferindtægter giver bragende underskud. Det fremgår tydeligt, hvis vi opstiller de seneste fem års tal i et samlet regnskab:
Som det fremgår af tabellen, har AaB de seneste fem år haft et samlet driftsunderskud ekskl. transferindtægter på næsten 100 mio. kr. Hertil kan man dog med en vis ret sige, at det er irrelevant, eftersom spillersalg er en del af AaB’s forretningsmodel. Problemet med dette argument er imidlertid, at transferindtægter er en ustabil indtægt, hvilket da også fremgår af nedenstående tabel. Transferposten har de seneste fem år svinget mellem minus 7,3 mio. kr. og plus 36,6 mio. kr.
De store transferindtægter i henholdsvis 2017 og 2020 blev opnået ved enkeltstående salg i rekordstørrelse. Det oplyses i årsregnskabet 2020, at salget af Mikkel Kaufmann til FCK ”angiveligt er den næststørste handel to danske klubber imellem.” Det er rigtig fint, men hvis enhver anden virksomhed baserede sin økonomi på, at den kunne dække driftsunderskuddet med en enkelt gigantisk handel hvert andet eller tredje år, ville de fleste investorer betragte risikoen som værende alt for høj.
Et andet betydeligt risikoelement findes på det sportslige plan. For 2021 budgetteres med et underskud på 2-5 mio. kr., og heri indgår både spillersalg og en placering i Superligaens Top 6.
Inden sidste weekends hjemmesejr havde AaB ikke vundet i syv kampe, og p.t. ligger holdet nr. 8 med to kampe tilbage i grundspillet. Seks hold kæmper om de sidste to pladser i Top 6, og AaB ligger p.t. midt i denne gruppe, men med den dårligste målscore.
Top 6 kan stadig nås, men sandsynligheden må objektivt set betragtes som beskeden. I så fald kikser en af forudsætningerne for 2021-forventningerne, og vi ser en betydelig risiko for, at der må nedjusteres allerede inden 1. kvartalsregnskabet.
Hvad er aktien værd?
Når man ser på AaB’s historiske mangel på økonomisk succes, er det meget vanskeligt at tro på, at klubben indenfor en blot nogenlunde overskuelig årrække bliver rentabel.
Som fodboldklub har man til gengæld adgang til kapital, som ikke nødvendigvis forventer et afkast, og vi vil derfor ikke værdiansætte aktien til 0. Den nuværende forretningsmodels dårlige resultater tvinger os til at hæfte en meget lav Fair Value-vurdering på AaB-aktien.
Bruno Japp
Aktuel kurs 42,00
Fair Value 7,98
Læs tidligere analyser af AaB her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
