Gabriels langsigtede vækst overses af investorerne

Gabriels aktiekurs havde været sivende siden marts, og efter 3. kvartalsregnskabet i slutningen af august accelererede faldet. Men kursfaldet på foreløbig 15 procent siden marts er en kortsigtet overreaktion.

Et to-cifret procentfald i et selskabs aktiekurs er naturligvis ikke uden grund. Og hvis vi betragter Gabriels kursfald fra de sælgende investorers side er der et par forhold, som kan begrunde dette.

1) For det første eksploderede Gabriels nøgletal under Covid-19 krisen, så Price/Earning efter årsregnskabet 2019/20 var 52,2 og EV/EBITDA 18,2.

Gabriel havde på det tidspunkt haft tre år med en omsætningsstigning på 21,7% p.a., og P/E havde derfor ligget i intervallet 25,4 – 31,4 de tre år før Covid-19. Så P/E var allerede høj før Covid-19, og da både omsætning og indtjening blev ramt i 2019 og 2020 sendte det nøgletallene op i skyerne.

2) For det andet indeholder 3. kvartalsregnskabet en oplysning, som rammer investorerne på et ømt punkt. I afsnittet om forventninger til 2020/21 oplyses nemlig, at stigning i fragtrater og udvalgte råvarepriser vanskeliggør en effektiv varefrembringelse. Det medfører en særlig usikkerhed i forbindelse med både 4. kvartal og hele regnskabsåret. Usikkerhed er gift for aktiekursen, så dette ene afsnit kan meget vel have været udløseren for det kursfald, som nu har varet i to måneder.

Indtil videre ser det altså ud til, at investorerne gjorde det rigtige ved at sælge ud af Gabriel-aktien. Men efter vores vurdering er der betydeligt vigtigere årsager til, at beslutningen må betragtes som værende forkert.

Først og fremmest går det faktisk rigtig godt for Gabriel i år. Selskabet opjusterede i marts forventningerne til 2020/21 op til en omsætning i den høje ende af intervallet 760-790 mio. kr., hvilket er 7 procent bedre end i fjor. Og endnu vigtigere: Det er 10 procent bedre end før Covid-19.

På indtjeningssiden er billedet ikke helt så positivt. I hvert fald ikke på overfladen. Efter opjusteringen i marts forventes et resultat før skat i intervallet 55-60 mio. kr., og selvom det er markant højere end 2019/20-resultatet på 32 mio. kr., når det ikke op til resultatet før Covid-19 på 62,9 mio. kr.

Vækststrategi koster på kort sigt
Her er det imidlertid vigtigt at være opmærksom på, at Gabriel er et selskab med en erklæret vækststrategi. Det har i indeværende regnskabsår bl.a. haft den konsekvens, at man på trods af Covid-19 har øget personaleomkostningerne med 7,4 mio. kr. til ansættelser indenfor salg og udvikling.

Det er også værd at bemærke, at en ekstraordinær omkostning i forbindelse med en større systemfejl i Gabriels mexicanske datterselskab i 2. kvartal ikke gav anledning til en korrektion af martsopjusteringen. Det indikerer, at der ellers havde været mulighed for yderligere en opjustering.

På kort sigt er Gabriels nøgletal skræmmende høje, og meldingen om usikkerhed for 4. kvartal og helåret 2020/21 skræmmer tilsyneladende investorerne væk i øjeblikket. Men når de fremadrettede nøgletal korrigeres for Covid-19 halveres Gabriels forventede P/E fra 52,2 til 23,7, og det er faktisk lavere end i de tre år op til Covid-19 tilbagegangen. Vi vurderer, at de kortsigtede negative regnskabsforhold i 2020/21 skjuler en underliggende vækst, som vil sende Gabriels indtjening yderligere i vejret de kommende år.

Det aktuelle kursfald er dermed en god købsmulighed for en investor med en tidshorisont på 3-5 år.
Bruno Japp

Aktuel kurs:                     660,00
Kursmål (6 mdr.):          735,00