Forventet gevinst på turn-arounds og opkøb

Vi har de seneste måneder stille og roligt omlagt porteføljen til aktier, som vi ser som relativt robuste på grund af moderate værdiansættelser. Aktier, som midt i turnarounds står foran at høste gevinster på opkøb eller andre forventede restruktureringer.

Den slags aktier giver ofte ikke den store gevinst nu og her, men tålmodigheden kan hen ad vejen bliver rigeligt belønnet med store plusser.

Vi vil i det følgende give en status på nogle af de aktier, vi har købt op i.

Senest har vi suppleret op i SAS, som vi ser som en meget stærk case, ikke mindst efter de historisk store omkostningsbesparelser under viruskrisen. Som det fremgår af aktiekommentaren i denne uge, skal selskabet gennem nogle udfordrende overenskomstforhandlinger, men risikopræmien er så rigeligt indarbejdet i værdiansættelsen efter ugens kursdyk. Bemærk også, at de store udenlandske finanshuse har kastet sig over aktien.

Alm. Brand forventer vi får lov til at overtage en del af Codan i Danmark, og det vil give forsikringskoncernen et betydeligt volumen- og indtjeningsløft. Så længe konkurrencepresset på det danske forsikringsmarked er moderat som de seneste år, ser vi en super god case her. Men det er klart – man skal være tålmodig.

FLSmidth har købt tyske ThyssenKrupps mineralaktivitet, og også her har det relativt lange udsigter, før gevinsterne kan realiseres. Men efter et solidt regnskab for 2. kvartal tror vi på fortsat fremdrift for FLSmidth, ikke mindst understøttet af højere råvarepriser på metaller, som motiverer de store mineselskaber til at investere noget mere efter en lang stilstandsperiode.

Senest har kobberproducenterne meldt om vigende vækst i efterspørgslen fra kunderne, og det kan lægge en dæmper for FLSmidths forventninger for det kommende år. Aktien handles dog til en langt lavere værdiansættelse end eksempelvis den finske konkurrent Metso, så der kan hentes meget på de interne linjer.

Fejllæst Danske Bank-regnskab
Som det fremgår af analysen af Danske Banks 3. kvartalsregnskab mener vi, at markedet har fejllæst regnskabet.

Det er ikke så ringe endda, og det virkede som en automatreaktion, at markedet reagerede så negativt på, at ledelsen udskød 2023-målene. Det var allerede indarbejdet i kursen og forventet i markedet. Nedjusteringen blev faktisk mindre end ventet. For Lundbeck ser vi nu, at markedet begynder at kigge frem mod næste forår, hvor der forventes vigtige kliniske data, der kan tage selskabet op af hullet. Der er betydelige positive forventninger til fremlæggelsen af data.

Analytikerne har særdeles positive forventninger til overskudsudviklingen i 2022 og især 2023, og hvis forventningen holder stik, så handles aktien nu til ni gange 2023-overskuddet, hvilket er billigt.

Morten W. Langer

Afkast siden start – Portefølje (blå) <> Copenhagen Benchmark