Coloplast ramt af Kinas voldsomme Covid-restriktioner

Coloplasts halvårsregnskab indeholdt en mindre Kina-relateret nedjustering af den organiske vækst. Måske er man overforsigtig. Eller måske kommer covid-restriktionerne til at vare meget længere, end de fleste i Vesten forventer.

Coloplast aflagde halvårsregnskab i ugens løb, og det blev til en start takseret til et kursfald på 5 procent. Med den generelle nedtur fredag er status nu, at aktiekursen ligger mere end 10 procent lavere end før regnskabet.

Overskriften i regnskabet var en mindre nedjustering af den organiske vækst fra ”omkring 7 procent” til ”6-7 procent”. Det er umiddelbart en marginal justering, men når aktien er højt prissat, kan det ikke undgå at koste.

Nedjusteringen bringer i øvrigt også årets forventede præstation lige udenfor den langsigtede ambition i ”Strive 25” strategiplanen om 7-9 procent organisk vækst. 2. kvartal leverede isoleret set 7 procent vækst, mens hele 1. halvår leverede 6 procent vækst.

Det overordnede billede er faktisk, at forretningen går godt med en bredt funderet vækst, hvor den største forretning Stomi voksede 7 procent i kvartalet. Ser man bort fra engangsposter til primært opkøbet af Atos og fortsat spøgen fra retssagerne/forliget om de vaginale net, skuffede kun kun ét område. Et område, der også er baggrund for nedjusteringen af årets vækstforventning.

Kinas seneste voldsomme covid-lockdowns rammer Coloplast, bl.a. fordi en hel del sælgere er i karantæne, og aktiviteten på hospitalerne er faldet, hvorfor der f.eks. ikke kommer mange nye patienter til forretningen.

Det særligt interessante er, at Coloplast forudsætter, at de massive lockdowns og begrænsninger i Kina er gældende i resten af regnskabsåret, dvs. indtil 30. september.

Bliver det så grelt, er der sandsynligvis udsigt til mere uro i de globale forsyningskæder, og den medfølgende usikkerhed om omsætning, omkostningsinflation og dermed indtjening er næppe god for aktiemarkedet. Man kan blot skæve til Vestas og GN Store Nord for at se de helt aktuelle konsekvenser af forsyningskædeuroen i regnskaberne.

De aktuelle temaer inflation, Ukraine, m.m.
Coloplast arbejder med mange forskellige initiativer, der kan vælte prisstigninger over på kunderne, og det virker lige nu til ikke at være et område, man bør være bekymret for. Mere præcist arbejder man med op 70 forskellige initiativer og indsatser, som skal afbøde effekterne på tværs af regioner og forretningsområder, og det aktivitetsniveau vil fortsætte i næste regnskabsår. En del af selskabets omsætning har også allerede indbygget inflationsjustering i priserne.

Et sidste af de aktuelle fokuspunkter er Ukraine-Rusland, og her falder Coloplasts produkter udenfor sanktionerne. Man fortsætter derfor af hensyn til patienterne med at levere til både Ukraine og Rusland, der samlet set står for omkring 1 procent af omsætningen i regnskabsåret. Eksponeringen og risikoen synes dermed overskuelig.

Af mere generel karakter er det værd at bemærke, at – bortset fra Kina – er tilgangen af nye kroniske patienter nu normaliseret og tilbage på niveauet før covid-19. Til gengæld forventer man ikke nogen ”ketchup-effekt” fra den opsparede efterspørgsel, da der simpelthen ikke er nok kapacitet på sygehusene og i sundhedssystemerne.

1,5 mia. kr. retur til aktionærerne
Når handlen med Coloplast-aktier begynder mandag morgen, vil aktien handle uden retten til et udbytte på 5 kr. per aktie, svarende til ca. 0,6 procent. Totalt set modsvarer det 1 mia. kr. og dermed lige under halvdelen af nettoresultatet for 1. halvår på 2,2 mia. kr. I den forbindelse er det også værd at nævne, at Coloplast i april har gennemført et tilbagekøbsprogram på 500 mio. kr., hvormed der samlet er sendt 1,5 mia. kr. tilbage til aktionærerne. Det er de små forskelle, der gør udfaldet i en højt prissat, men stabil investeringscase som Coloplast. Med fortsatte rente- og inflationsudfordringer på globalt plan er det i særlig grad de højt prissatte ”vækstaktier”, der er i risikozonen.

Med en forventet indtjening per aktie (EPS) på 24 kr. for indeværende regnskabsår er den aktuelle Price/Earning for Coloplast omkring 37-38, og med udsigten til en årlig vækst i EPS på 11-12 procent frem til 2024 ligger P/E-2024 omkring 30 ved en EPS på 30 kr.

I det historiske lys repræsenterer den aktuelle kurs omkring 900 et tilnærmelsesvist bundniveau indenfor de seneste to år. Går vi længere tilbage, ser vi et bundniveau omkring 800. Her er det også værd at bemærke, at trods et fald helt i starten af corona-krisen satte aktien faktisk ny kursrekord midt i marts 2020. Det fortæller en del om den grad af stabilitet og sikkerhed, som investorerne mener ligger i selskabets indtjening.

Det er værd at huske på, og der er endnu ikke pillet alvorligt ved det ”omdømme”, omend det store opkøb af Atos Medical på 10,6 mia. kr. må rykke en lille smule ved den status.

Atos-opkøbet faldt i øvrigt på plads 31. januar, og meldingen er indtil nu, at integrationen forløber som planlagt. Opkøbet er 100 procent gældsfinansieret med en forventet rente omkring 1 procent og er med til at forklare, hvorfor den nettorentebærende gæld er mangedoblet til 20 mia. kr. ved udgangen af 1. halvår.

Den aktuelle kurs kan sagtens vise sig at være en af de bedste muligheder i lang tid for at købe sig ind i den langsigtede vækstforretning Coloplast. Det kan bestemt også vise sig, at det værste slet ikke er set endnu, selvom Coloplasts forretning leverer som den skal.

Det handler om Coloplasts relative værdiansættelse og den generelle tiltro til aktiemarkedet på kort sigt. Risikoen i dette scenarie mere end opvejer den aktuelle kursrabat, og vi indtager derfor en noget forsigtig tilgang til aktien – udsalget til trods.
Steen Albrechtsen

Aktuel kurs:                        899,40
Kursmål (3-6 mdr.):         900,00