Genmab har siden vores seneste opdatering leveret en massiv opjustering af guidance og rider i øjeblikket på noget, der minder om en ny bølge af succes. FDA-godkendelsesansøgningen for Epcoritamab er indsendt, og senest har Tepezza-partneren Horizon Therapeutics netop meddelt, at tre store pharmaselskaber er interesserede i en mulig overtagelse af virksomheden, skriver ØU’s biotekanalytiker David Mygind i denne analyse.
Den positive stemning har haft direkte gennemslagskraft i aktiekursen, der i skrivende stund ligger lige over 3.250, hvilket er cirka 3 pct. over vores kursmål på 3.150. Kursmålet har dog som tidligere angivet stået overfor en revidering grundet den positive udvikling for både Darzalex og den øvrige pipeline.
Genmab står fortsat overfor en meget spændende periode, hvor der forventes nyt fra pipelinen og herunder ikke mindst data fra ASH-konferencen, der løber af stablen i perioden fra den 10-13. december. Stemningen indenfor både pharma og biotek er globalt set i bedring.
Genmab er solidt positioneret i forhold til at kunne tiltrække sig ekstra opmærksomhed på baggrund af Darzalex, pipelinen og sidenhen også i forhold til den verserende voldgiftssag version 2.0. Markedet har endnu ikke fuldt ud indregnet muligheden for, at voldgiftssagen rent faktisk kan falde ud til Genmabs fordel. Flertallet af analytikere har forholdt sig konservativt og ikke italesat eller kvantificeret potentialet forbundet hermed.
Sandsynligheden for, at Genmab får medhold i sine påstande er nok en del højere end 50 pct., hvilket åbner for en juridisk arbitragemulighed. Værdien af en vundet voldgiftssag er massiv, da Genmab står overfor at få cirka fem års ekstra royalties fra topsalgsniveauet for Darzalex FasPro samtidig med, at sandsynligheden for, at Janssen (J&J) vælger at udnytte sin option og indlicensere HexaBody CD38 stiger markant.
På den baggrund kan der stadig være yderligere potentiale frem mod voldgiftssagens afgørelse, som vi forventer senest omkring sommeren 2023.
En stor del af de seneste kursstigninger i Genmab kan også tilskrives den positive fundamentale udvikling i den underliggende forretning og pipeline. Det faktum, at Tepezza-partneren Horizon Therapeutics netop har bekræftet, at både Johnson & Johnson, Amgen og Sanofi er interesserede i at opkøbe virksomheden, giver bare yderligere drivkraft. Helt konkret kan det forventes, at en større partner vil styrke Tepezza-salgsindsatsen udenfor USA, hvor markedspenetreringen formentlig grundet manglende ressourcer ikke har været lige så imponerende som på Horizons amerikanske hjemmemarked.
I den mere spekulative boldgade kan man konkludere, at såfremt Johnson & Johnson ender som køber, så vil deres finansielle performance blive endnu mere tynget af enorme royaltybetalinger til Genmab. Fokus i vores seneste analyse (Life Science 18/2022) var netop på, at DuoBody-programmerne, som Johnson og Johnson har udviklet, nu begynder at vise konturerne af et samlet salg på en del milliarder USD.
Truslen fra en potentiel tabt voldgiftssag, overbevisende HexaBody CD38-data og tyngden fra enorme royaltybetalinger samt en mulig adgangsbillet til 50 pct. ejerskab af Epcoritamab – og endelig adgangen til næste-generations-stofferne fra samarbejdet med BioNTech, kan alt sammen vise sig at være dråber, der får bægeret til at flyde over. Altså, en situation hvor Johnson & Johnson under lederskab af en relativt ny CEO langt om længe forsøger at opkøbe Genmab. Det understøttes af, at biotekbranchen igen virker til at stå overfor en periode med usædvanlig høj opkøbsaktivitet, da flere af de store pharmaselskaber, inklusive Johnson & Johnson, er ekstraordinært økonomisk velpolstrede grundet massive indtægter fra COVID19-vaccinesalget.
Uden at vi føler os indfanget af den lidt euforiske stemning, så erkender vi, at det positive momentum virker stærkt. Men vi maner også samtidig til besindelse, imens vi alligevel vælger at hæve vores 12 måneders kursmål på arbitrær basis med 250 fra 3.150 til 3.400. Vi hensætter forøgelsen af kursmålet under en midlertidig immateriel kategori, der uden yderligere specifikationer indbefatter en kombination af en voldgifts- og momentumpræmie.
Det nye kursmål giver i skrivende stund et begrænset potentiale på cirka 4 pct., hvilket ikke længere retfærdiggør, at der kan opretholdes en købsanbefaling. Vi sænker derfor anbefalingen til Neutral.
David Mygind
David Mygind og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Genmab
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
