Novozymes’ storfusion med Chr. Hansen har tirsdag stadig tilgode at skabe værdi målt på de to selskabers samlede børsværdi, og det skyldes formentlig, at der er stadig er flere usikkerhedsmomenter, der gør, at investorerne ikke bare omfavner fusionen.
Det vurderer analytiker i Sydbank Per Fogh over for MarketWire.
En af usikkerhederne er de kommende synergier, men også at sammenlægningen tager tid og først ventes gennemført i fjerde kvartal af 2023, eller første kvartal af 2024.
Dermed vil den nye bioteknologiske mastodont først om cirka et år for alvor tage hul på at høste de store salgs- og omkostningssynergier på henholdsvis 200 mio. euro og 80-90 mio. euro, som aktionærerne stilles i udsigt.
– Der er udsigt til, at der kan gå over et år, før det her er plads, og det skaber altså noget usikkerhed, vurderer Per Fogh.
– Vi har to aktier, der nu skal køre parløb i et år plus/minus et kvartal. Det tror jeg, at mange institutionelle kunder vil se lidt som døde penge, fordi man ikke venter, at der vil ske det helt store, før fusionen er på plads, fortsætter han.
Han peger på, at sammenlægningen er tilrettelagt sådan, at Novozymes’ eksisterende aktiekapital skal udvides med omkring 80 pct. for at betale for Chr. Hansen.
– Og det lægger et naturligt pres på Novozymes’ værdiansættelse, siger Per Fogh.
Samtidig er Chr. Hansen ikke steget lige så meget, som den burde, set i lyset af at Chr. Hansens-aktionærer får en præmie og tildelt 1,5326 nye aktier i Novozymes, når fusionen gennemføres.
Ser man på markedskursen tirsdag middag ligger Novozymes i 369,40 kr., og Chr. Hansen burde omregnet dermed være 566 kr. værd.
Men Chr. Hansen handles tirsdag middag bare i kurs 529,60 kr. og altså noget under den teoretiske værdi med udgangspunkt i aktiekursen på Novozymes.
Og det kan netop hænge sammen med, at værdien af Chr. Hansen-aktien nu i omkring et år vil være afhængig af værdisætningen og udviklingen i Novozymes og kun delvist af selskabets egen økonomiske udvikling.
Ideen med en fusion forklares ellers populært med, at én plus én giver mere end to, og at der med andre ord er stordriftsfordele forbundet med at lægge to selskaber sammen.
I dette tilfælde er den samlede markedsværdi af de to selskaber imidlertid dog faldet en anelse.
Samlet var værdien af Novozymes og Chr. Hansen ved børslukketid fredag på tilsammen 156,6 mia. kr., men den er tirsdag ved middagstid faldet til 153,8 mia. kr.
.\\˙ MarketWire
