Scandinavian Tobacco Groups (STG) forretning er præget af høj stabilitet og en næsten ikkeeksisterende vækst på toplinjen.

Problemer med et nyt IT-system betyder, at 1. kvartal 2017 bliver kedeligt. Til gengæld kan der være opkøb på menuen senere i år, og det kan puste nyt liv i investeringscasen.
Årsregnskabet 2016 var som ventet nærmest uden overraskelser, udover at den flotte eksekvering af effektiviseringsprogrammerne blev bekræftet, ligesom varelageret også forventes nedbragt med 500 mio. kr. ultimo 2017. Et år før planlagt.

På toplinjen var den organiske vækst med 0,2% i praksis flad, mens EBITDA-resultatet viste en fremgang på 4%. Præcis midt i den udmeldte forventning på 3-5%.
Til gengæld er 2017-udmeldingerne præget af, at man er løbet ind i problemer i forbindelse med implementeringen af et nyt IT-system i online- og katalogsalgsenhederne på det vigtige amerikanske marked. Det har betydet en mindre salgsnedgang, og problemer med udførelse af ordrer, som får betydning for tallene for 1. kvartal. Endda så stor betydning at den organiske vækst i EBITDA for helåret for hele koncernen skrues lidt ned til 1-3%. Uden problemerne ville det have været 3-5%.

STG’s ledelse bekræftede på telefonkonferencen, at der er mere aktivitet i deres ”opkøbspipeline”. En grund hertil er bl.a. at det regulatoriske billede er lidt mere afklaret, og at afstanden mellem forventningerne hos køber og sælger er blevet noget mindre. I praksis – blev der sagt – er det en mere realistisk forventning hos sælgerne, som er ved at indfinde sig.

Spørgsmålet om opkøb er aktuelt, da STG efter udbetaling af det forhøjede udbytte forsat ligger under målet for kapitalstrukturen. Målet er 2,5 x EBITDA, mens man ligger på 2,1 x EBITDA efter udbytte. Dvs. en umiddelbar opkøbskapacitet på den rigtige side af den halve milliard kr. alene på dette område. Skulle det ikke lykkes at komme i mål med et eller flere opkøb, åbner STG mulighed for, at der udbetales et ekstraordinært udbytte i forbindelse med regnskabet for 3. kvartal i november.
Kursmålet hæves
Ser vi på værdiansættelsen af STG er den stadig rimelig med en P/E i niveauet 12. Det er pænt i forhold til konkurrenterne.

I kulissen lurer også et salg af de sidste aktier fra den tidligere storaktionær Swedish Match, som siden noteringen i februar 2016 allerede har solgt aktier 2 gange. Senest i midten af januar, hvor man bragte ejerandelen ned til 9,07%, svarende til 9,07 mio. aktier. Vi venter, at de sidste aktier sælges senere i år. Med en sædvanlig lock-up på 3 må-neder vil Swedish Match altså allerede fra midten af april kunne sælge de sidste aktier. Det vil efter vores vurdering være en attraktiv købsmulighed, når denne salgspost er ryddet af vejen.
STG har endvidere en meget lav betaværdi omkring 0,40, som også gør aktien interessant udfra et risikoperspektiv.
På baggrund af den hurtige implementering af effektiviseringsprogrammerne og med udsigten til at mulige opkøb kan skabe indtjeningsvækst og dermed lidt nyt liv til investeringscasen, hæver vi vores kursmål med 10kr. til 120-130 per aktie.

Vi forventer, at IT-problemerne er midlertidige, og lader dem ikke influere på vores konklusion i nævneværdig grad. Inklusiv det forventede ordinære udbytte på 5,50 kr. per aktie er afkastudsigterne pæne uden at være prangende ved den nuværende kurs på 119.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 119 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 120-130

Læs tidligere analyser af STG her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .