Når man ser på Roblons regnskabstal de seneste tre år, konstaterer man nedtur i indtjeningen, som efter en kort pause i fjor tilsyneladende fortsætter i år. Men den konklusion er forkert. 

Det er korrekt, at Roblon fik et meget dårligt resultat i 2014/15, og det er nok ikke et helt skævt gæt, at der er en sammenhæng mellem halveringen af Roblons overskud og udskiftningen af både selskabets CEO og CFO de seneste to år.

Bestyrelsesformanden er også forholdsvis ny (tiltrådt i 2014), og sammen med den nye adm. direktør lagde han i 2016 navn til en ny strategiplan , som over de næste fire år skal gøre Roblon mere fokuseret på vækst i selskabets kerneprodukter.

Og her finder vi forklaringen på de beskedne forventninger til bundlinjeresultatet i 2016/17. Selskabets nye strategi kræver nemlig investeringer i salgskampagner og produktudvikling, og det oplyses i strategiplanen, at dette vil have en negativ virkning på både det primære driftsresultat og på nøgletal i det første år af strategiperioden. Altså regnskabsåret 2016/17.

2016/17 bliver et overgangsår

Som selskabet selv påpeger, medfører den nye strategi et overgangsår, hvor selskabets nøgletal vil være misvisende. Det er en interessant situation, hvor de investorer, som kun fokuserer på de regnskabstal og -forventninger, som gengives i overskriftsform i medierne, risikerer at fejlfortolke Roblons situation. Hvis de specielle forhold omkring 2016/17 tages i betragtning dukker et helt andet billede af selskabet op.

Først og fremmest viser den forventede Price/ Earning i 2016/17 på over 30 sig at være alt for høj. Forudsætter vi en tilbagevenden til resultat før skat af Roblons fortsættende forretninger de seneste to år falder dette nøgletal til 17. Hvilket er under markedets gennemsnit.

Samtidig falder et andet nøgletal, EV/EBIT, til 9. Tallet fortæller hvor mange år det vil tage for en køber at få pengene hjem igen, hvis købsprisen skal betales af selskabets driftsresultat. Her er 9 et meget lavt tal. For Roblons branche er mediantallet for EV/EBIT 13,5.

Roblon er overkapitaliseret
Og der kan stilles spørgsmålstegn ved, om ikke tallet reelt burde være endnu lavere. Roblon er nemlig en stærkt overkapitaliseret virksomhed med en soliditetsgrad på 84 procent. Samtidig svarede summen af kontanter og værdipapirer ultimo 2015/15 til 48 procent af omsætningen. Det er et ekstremt højt tal, og det trækker kraftigt ned i nøgletal for selskabets forrentning af kapitalen.

Roblon har groft sagt så mange penge, at man ikke ved hvad man skal bruge dem til, og det kan aflæses i selskabets udbyttepolitik. I 2015/16 udbetalte man 90 procent af årets overskud i udbytte. Hvis Roblon f.eks. solgte sine kortfristede værdipapirer, og udbetalte beløbet som et ekstraordinært udbytte til aktionærerne, ville aktiekursen falde til ca. 185. Når dette sammenholdes med indtjeningen korrigeret for ekstraordinære udgifter i 2016/17 kommer vi frem til en forventet Price/ Earning på 13. Altså en meget attraktiv pris.

Nu har Roblon næppe planer om at udbetale de mange penge til aktionærerne, men en anden mulighed er faktisk endnu mere attraktiv. Nemlig at man investerer sine mange penge i vækst. Og det er netop målet med den nye strategiplan. Det fremgår af årsregnskabet 2015/16, at ”Selskabets vision for 2021 (strategiplanen. Red) forventes nået gennem både organisk vækst og tilkøb. Roblon besidder det finansielle beredskab hertil”.

Første del af denne plan er sat i gang gennem de nævnte omkostninger til salg og produktudvikling i 2016/17. Næste skridt kan blive en aktivering af den overskydende kapital gennem tilkøb. I så fald vil Roblons nøgletal i løbet af kort tid kunne se helt anderledes attraktive ud end i dag.

Men selv med over 90 mio. kr. parkeret som passiv kapital til en lav forrentning anser vi den aktuelle aktiekurs som værende for lav. Den forudsætter at en midlertidig situation er permanent, og indregner ikke gevinsten af de aktuelle investeringer.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 244 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 250-275

Læs tidligere analyser af Roblon her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .