Svenske XVIVO Perfusion udvikler optimerede løsninger til organ-, vævs- og cellekonservering og perfusion i forbindelse med transplantationer. 2022 var endnu et stærkt år for XVIVO med en organisk vækst på 30 %, og det fortsatte opsving i transplantationsaktiviteten efter pandemien blev bekræftet. En opdateret strategi optegner gunstige udsigter for 2023 og lægger op til vækst mange år frem.
XVIVO sigter mod at øge overlevelsen for patienter, der venter på transplantation, ved at tilbyde løsninger og systemer, der kan forbedre resultatet af transplantationsprocessen, udvide tilgængeligheden af transplanterbare organer og forbedre overlevelsen efter transplantation. Virksomheden har cirka 40 ansatte, hovedkontor i Gøteborg samt kontorer i Lund og Denver, USA. Det hele startede i 1998, hvor grundlæggeren Dr. Magnus Nilsson erhvervede rettighederne til PERFADEX, som bruges til at bevare lungerne før transplantation.
Produktporteføljen dækker de fire mest transplanterede organer: lunge, hjerte, lever og nyre. XVIVOs produkt PERFADEX er etableret som standardbehandling og anvendes ved køleopbevaring af lunger før transplantation. Ganske imponerende har man i øjeblikket en markedsandel på ca. 90 % indenfor traditionel kold præfusion (skylning) af lunger før transplantation.
Virksomhedens produkter XPS™ og STEEN Solution™ til varm perfusion, som betyder at organerne ikke køles ned, men holdes varme for at efterligne det varme miljø inde i mennesket, har fået markedsgodkendelse på alle større markeder og er i dag de eneste produkter, der har modtog FDA-godkendelse til varm perfusion af lunger.
XVIVO er opdelt i tre forretningsområder Thorax (Lungeområdet), Abdominal (lever og nyre) og Services. Sidstnævnte hjælper klinikker med at transportere organerne fra donoren til det hospital, hvor transplantationen vil finde sted. Ultimo 2022 havde man en installeret maskinbase på 215 stk. globalt. Thorax leverede næsten ¾ af omsætningen i 2022, mens Abdominal står for 15-20 % af omsætningen. Meget vigtigt er, at forbrugsvarer med høj margin udgør en meget stor del af omsætningen i begge disse områder. I 2016 købte XVIVO virksomheden Vivoline, hvis mål er at forlænge den mulige transporttid og forbedre donerede hjerter inden transplantation. Sammen med yderligere opkøb har XVIVO nu teknologi til 98 % af markedet inden for lunge, hjerte, lever og nyrer. Allerede i dag er virksomheden verdensledende inden for lungetransplantation og førende i Europa ved levertransplantation. Målsætningen er globalt lederskab for alle organer. XVIVOs hovedkonkurrent er amerikanske Trans-Medics, som blev grundlagt i 1998 med lignende mål som XVIVO: at imødekomme det stigende behov for sundere organer til transplantation. Virksomheden er fokuseret på at transformere standarden for pleje – at øge organudnyttelsen, forbedre patientresultaterne og reducere transplantationsomkostningerne.
Transplantationsmarkedet
XVIVOs kunder er cirka 200 lungetransplantationsklinikker, hvoraf knap 80 er i Europa og cirka 70 i Nordamerika. Hvert år udføres cirka 5.000 lungetransplantationer, hvoraf knap halvdelen udføres i Nordamerika. I USA bruges kun omkring 20 % af alle donerede lunger til transplantationer, fordi det vurderes at være for risikabelt at bruge de andre donorlunger til transplantation. I alt stiger antallet af lungetransplantationer på verdensplan med ca. 5-7 % om året. En lungetransplantation koster ca. 1-3 mio. SEK.
Det potentielle marked for lungetransplantation beløber sig til ca. 5 mia. SEK. Behovet for organer er omkring 10 gange større end udbuddet, og XVIVOs perfusionsløsning STEEN Solution kan øge brugen af donerede lunger. STEEN Solution bruges til at organerne kan “restituere” inden transplantationen, således at flere organer kan bruges. Markedspotentialet kan således være større end 5 mia. SEK i takt med et øget brug af STEEN Solution.
Cirka 60 % af salget sker til Nord- og Sydamerika, mens en god tredjedel går til EMEA, og de resterende 5 % går til Asien. XVIVO har sin egen salgsorganisation i USA og Europa og bruger distributører på mindre markeder.
Solid vækst i 2022
2022 var et succesrigt år for XVIVO med et afsluttende 4. kvartal, der viste fortsat bedring i transplantationsaktiviteten på verdensplan. Antallet af transplantationer begyndte at normalisere sig efter pandemien, og volumen steg derfor samtidig med, at XVIVO hævede priserne. Omsætningen i 4. kvartal slog ny rekord og nåede 132 mio. SEK sammenlignet med 86 mio. SEK året før.
Nettoomsætningen for hele 2022 udgjorde 415,3 mio. SEK, svarende til en vækst på 61 %, hvoraf 30 % var organisk, mens resten var ligeligt fordelt mellem valuta og opkøb. Alle forretningsområder viste vækst, Thorax 32 %, Abdominal 24 % og Services 39 %. EBITDA nåede 48,6 mio. SEK, svarende til en EBITDA-margin på 12 %. Nettoresultatet udgjorde 18,4 mio. SEK sammenlignet med 8,2 mio. SEK i 2022.
Den 30. november 2022 udnævnte bestyrelsen Christoffer Rosenblad som CEO efter 3 mdr. som konstitueret CEO. De seneste 10 år har Christoffer haft en række ledende stillinger i virksomheden, som konstitueret CEO, COO, CFO og CEO for XVIVO i Nordamerika. Den 30. november 2022 købte XVIVO også maskin- og perfusionsforretningen, XVIVO S.r.l. fra Avionord S.r.l., som er XVIVOs distributør i Italien og genererer cirka 90 % af sin omsætning fra perfusionsmaskiner fra XVIVO. Den italienske forretningsmodel med at kombinere teknologi med perfusionstjenester er rentabel og bygger stærke relationer til transplantationsklinikkerne. Gennem dette opkøb styrker XVIVO sin europæiske tilstedeværelse med det formål at øge maskinperfusionsmarkedet.
Ambitiøs strategi frem til 2027
XVIVOs strategi for perioden 2023–2027 fokuserer på vækst via en kommercialisering af hele produktporteføljen. Strategien omfatter 5 fokusområder, som understreger ambitionerne:
• Bliv markedsleder inden for Abdominal
• Lede et paradigmeskifte inden for hjertebevarelse
• Bliv det naturlige valg af partner i transplantationsprocessen
• Accelerer den førende markedsposition inden for lungetransplantation
• Ekspansion til nye markeder.
Selskabet forventer styrkede bruttomarginer i perioden, og det er primært drevet af betydelige marginstigninger indenfor abdominal. EBITDA-marginen for hele virksomheden skal på mindst 30 % i strategiperioden, hvilket skal ses i forhold til en EBITDA-margin på 12 % i 2022. For EBIT er målsætningen 20 %.
I 2023 investerer man i geografisk ekspansion, primært i USA, Kina og Sydamerika, hvor maskinperfusion til lunger driver væksten. Fra og med 1. kvartal i år vil introduktionen blive fremskyndet i USA og Europa. Inden for hjertetransplantationsområdet er der planlagt produktlanceringer i 2024 i Europa, Australien, Australien og Asien og derefter i USA i 2025.
Vækstudsigterne
XVIVO sælger både maskiner og forbrugsvarer, eller det man tit kalder en barberblads-forretningsmodel. Indtægterne fra maskinerne er relativt ustabile, mens forbrugsvarerne giver tilbagevendende omsætning, fordi de er nødvendige ved hver transplantation. Produkterne har et højt teknologiniveau, hvilket illustreres i form af gode bruttomarginer på henved 75-80 %.
Produkter til maskinperfusion har en højere værdi end produkter til kold, statisk opbevaring. Den årlige vækst indenfor kold perfusion (PER-FADEX Plus), ligger på 6-7 %, hvilket er i linje med markedsvæksten. Maskinperfusion har haft en mere solid årlig vækst på 42 % frem til 2019, hvorefter pandemien har mudret billedet.
I takt med en større markedsaccept for produktet STEEN Solutions vil det marked også vokse. Vi vurderer, at XVIVO har gode muligheder, både hvad angår vækst og værdiansættelse, og at den nye strategi er ambitiøs uden at være urealiserbar. Det tæller højt i vores bog, at selskabet allerede har etableret sig på markedet med en solid markedsposition.
Anbefalinger og kursmål
XVIVO er en spændende vækstvirksomhed med en produktportefølje med klare kliniske fordele, en god markedsposition og en god historik. I løbet af godt et årti er aktiekursen steget med 900 % eller omtrent 3 gange som meget som Stockholm-børsen overordnet set.
Omsætningen steg 61 % i 2022, og ifølge konsensusestimaterne vil væksten for 2023 og 2024 ligge på 40 % hhv. 29 %. Selskabet har øget omsætningen 40 kvartaler i træk med undtagelse af pandemien. Planen er at øge væksten også i de næste 40 kvartaler, og prognoserne for det anses for gode. Indtil videre i år er aktiekursen steget med godt 28 %.
Med en markedsværdi omkring 7 mia. SEK og en P/E på 280 for 2022 har investorerne dermed i høj grad taget forskud på festen, og forventningerne er således store. Væksten i de kommende år og ikke mindst forventningen om en stigende EBITDA-margin vil dog booste bundlinjen, således at man allerede i 2023 vil se en P/E, der falder til det halve. Og i 2025 er faldet til ca. 30.
Indtjeningen per aktie ventes at blive 8-doblet fra 2022 til 2025, hvor omsætningen også forventes at krydse 1 mia. SEK. Det er kun konsensustal og behæftet med usikkerhed, for XVIVO har ikke selv i forbindelse med strategien været konkrete omkring omsætningsudviklingen.
Til sammenligning kan nævnes, at XVIVOs amerikanske konkurrent TransMedics, der er noteret på Nasdaq, handler omkring 80 USD, svarende til en markedsværdi på 2,5 mia. USD eller omkring 26 mia. SEK. Selskabet omsatte for næsten 100 mio. USD eller det dobbelte af XVIVO. TransMedic er ikke overskudsgivende og der forventes ikke en positiv EPS førend i 2024-2025.
Vores anbefaling er KØB på trods af den høje værdiansættelse og det øgede risikoniveau ved implementeringen af den nye strategi. Vi ser vækst mange år ud i fremtiden og en interessant aktie på langt sigt. Vi sætter et kursmål på 310 SEK og en tidshorisont på 12-24 måneder, samtidig med at vi dog til sidst må understrege, at aktiens vækstkarakteristika og høje værdiansættelse gør risikoen højere end normalt for en etableret medtech-virksomhed med salg og overskud.
Væsentlige begivenheder i 2022
• XVIVOs hjerteteknologi bruges i verdens første vellykkede xenotransplantation (svin til menneske)
• Kidney Assist Transport opnår 510(k) godkendelse af FDA
• XVIVO modtager sit første certifikat i henhold til EU’s Medical Device Regulation (MDR) for KidneyAssist Transport
• IDE-ansøgning om hjertekonserveringsundersøgelse i USA indsendt til FDA
• XVIVO modtager markedsgodkendelse i Kina for PERFADEX® Plus
• XVIVO køber sin nuværende distributør i Italien.
• Liver Assist modtager en såkaldt Breakthrough Device Designation fra FDA
Andrea Backlund
Kurs på anbefalingstidspunkt: 241 SEK
Kursmål: 310 SEK
Analysedato: 6. marts 2023
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
