I ISS’ globale og arbejdsintensive forretning med en omsætning på 79 mia. kr. og næsten ½ mio. ansatte er de små marginaler afgørende. Også i 2017.

Vi så det senest i kølvandet på regnskabet for 3. kvartal i november 2016, hvor en lille usikkerhed om, hvordan 4. kvartal ville ende ud kostede en del på ISS’ aktiekurs. Nu ved vi, at det faldt ud på den positive side grundet en stor projektomsætning i 4. kvartal, som bragte den organiske vækst op på 2,9% i kvartalet og 3,4% for helåret. Det var 0,3%-point bedre end konsensus, hvilket er med til at illustrere, hvor marginale udsving, der grundlæggende er i forretningen.

Det er også tilfældet for indtjeningsmarginen (operating margin), som endte på 5,77% for helåret. Siden 2013 er den steget marginalt fra år til år – fra 5,50% i 2013 til 5,77% i 2016. Det er en udvikling, som forventes at fortsætte, da guidance for 2017 lyder på > 5,77%. Det er dog vigtigt, at understrege, at der ikke er nogen revolution på vej, selvom aktiekursen reagerede flot på regnskabet fra 4. kvartal i torsdag. Forbedringen må forventes at fortsætte i samme tempo som hidtil, og så vil forbedringen sandsynligvis ligge mellem 0 og 0,10%.

Marginforbedringerne kommer udover fra omkostningsbesparelser og effektiviseringer fra ISS’ tiltagende fokus på globale storkunder og IFS (Integrated Facility Services). De store globale kunder lægger op imod 1 mia. kr. hver om året, og denne del af forretningen er tidoblet siden 2009, hvor man havde én kunde. Marginerne er lidt bedre på disse store samlede aftaler, og det samme er tilfældet for IFS. Disse to områder er vækstdriveren for ISS i de kommende år på både omsætnings- og marginsiden.

For 2017 ventes en organisk vækst i et bredt interval på 1,5-3,5%, som en konsekvens af den usikkerhed der ses lige nu fra bl.a. Brexit. Analytikerne forsøgte uden held at få kvantificeret påvirkningen fra Brexit på telefonkonferencen efter regnskabet.

Kursmål op
Investorerne kunne tilsyneladende lide hvad de så i årsregnskabet, og flere aktører har hævet deres kursmål. Det er dog qua den stabile forretning stadig relativt små ændringer og justeringer i estimater og kursmål op imod kurs 300.

Aktien er nu omkring 10% oppe siden vores anbefaling i november, og den har nu nået vores hidtidige kursmål på 260-270 – også efter udbetaling af det ekstraordinære udbytte på 4 kr. i november. Det stiller naturligt spørgsmålet, om det er tid til at justere kursmålet, eller om aktien skal sælges. Aktien er efter vores vurdering ikke overvurderet eller salgsklar, baseret på de nuværende forhold på aktiemarkedet. Den er et relativt sikkert sted at være positioneret. Aktiens beta er f.eks. helt nede omkring 0,6, hvilket betyder, at aktien alt andet lige er lav risiko, og bør have lavere udsving end markedet. I kølvandet på opjusteringerne af kursmål vurderer vi nu, at den godt kan gå højere end vort hidtidige kursmål frem mod halvårsregnskabet den 17. august. Vi hæver derfor vort kursmål marginalt til 270-290 inkl. det kommende ordinære udbytte på 7,70 kr. den 30. marts.

Regnskabet for 1. kvartal fremlægges den 10. maj. Vi forventer ingen justering af forventningerne til helåret, men da ISS er en toptunet forretning kan selv marginale positive eller negative overraskelser påvirke kursen. Som det var tilfældet i november er vores grundlæggende holdning, at ISS er en aktie man optimalt set køber sig ind i ovenpå en svagere periode eller på baggrund af en mindre skuffelse. Efter en stærk fremgang på næsten 10% den seneste måned har aktien nok nået et område, hvor den lige skal puste ud på helt kort sigt.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 267,20                                           AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 270-290

Læs tidligere analyser af ISS her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .