Lundbecks 2016-regnskab overgik selv vores høje forventninger om et overskud efter skat på ca. 1 mia. kr.

Meget tyder på at Lundbeck vil kunne fortsætte med at overraske markedet positivt også i 2017.

Lundbeck kom ud af 2016 med et positivt EBIT-driftsresultat på 2,3 mia. kr, hvilket er en meget voldsom forbedring i forhold til underskuddet året forinden på minus 6,8 mia. kr. Efter skat viste regnskabet et overskud på 1,2 mia. kr, en forbedring på næsten 7 mia. kr. i forhold til underskuddet på 5,7 mia. kr. i 2015.

Vi havde i forbindelse med vores seneste analyse af selskabet i oktober 2016 forventet et overskud lige omkring 1 mia. kr, så resultatet på 1,2 mia. kr. må sige at være ganske imponerende.

Rexulti fortsætter med at imponere
Lundbecks fremgang drives først og fremmest af en nydelig udvikling i lægemiddelsalget, hvor omsætningen er steget med 9% til 15,3 mia. kr. Ikke overraskende trækkes væksten alene af 5 definerede kerneprodukter, hvor det samlede salg er steget med imponerende 79% til 6,5 mia. kr. Generelt præges tilvæksten af decideret volumenvækst/efterspørgsel, og altså ikke af ændringer i priserne eller lignende, hvilket er positivt.

Den største vækstdriver har været Rexulti (brexpiprazole), hvor salget er steget med hele 606% til 0,8 mia. kr. Lægemidlet markedsføres i samarbejde med den Japanske partner Otsuka og Lundbeck modtager ca. 45% af nettoomsætningen. Hovedparten af salget sker inden for depression. Rexultis markedsandel målt på receptudskrivninger i USA er stigende, og besidder nu en markedsandel på 11-12% i januar 2017 mod 9% i juli 2016.

55% af Lundbecks salg er nu i USA, og 81% af salget sker uden for Europa. Det er derfor ganske tydeligt, at Lundbeck omsider må sige at være lykkedes med at gøre sig uafhængig af det vanskelige europæiske medicinmarked, som i mange år har været præget af generel lavvækst eller sågar negativ vækst. Paradoksalt nok mener Lundbeck dog selv, at man har nået en bund i Europa, og at der meget vel kan være udsigt til omsætningsfremgang også i Europa i de kommende år drevet af kerneproduktlanceringer.

For 2017 forventer Lundbeck en fortsat fremgang i omsætningen drevet af de 5 kerneprodukter. Ledelsen forventer således en total omsætning i intervallet 16,3-17,1 mia. kr. og et EBIT-driftsoverskud på 3,4-3,8 mia. kr.

Dermed indikeres en omsætningsfremgang på ca. 4-9% og en EBIT-fremgang på hele 48-65%. Tallene indikerer også, at ledelsen forventer at kunne opnå en EBIT-margin på ca. 21-22%. Og dermed ikke langt fra den langsigtede målsætning på 25%. Desuden forventer Lundbeck, at man ultimo 2017 vil have tilbagebetalt en udestående langsigtet gældspost på ca. 1,7 mia. kr. og desuden vil have en nettokassebeholdning på ca. 2,5-3,0 mia. kr, mod ca. 0,2 mia. ultimo 2016. Den forbedrede likviditet vil blive anvendt på at øge dividendeudbetalingen fra 30-40% i 2016 til 60-80% af nettooverskuddet fra 2017 og fremefter.

Lundbeck forventer i 2017 fortsat massiv tilvækst fra de 5 kerneprodukter, men man vil blive ramt af patentudløb for Sabril samt fortsat generisk erodering af Xenazine-salget. Vi vurderer dog, at Lundbeck meget vel kan ende med et salg af begge produkter, der ligger væsentligt højere end man kunne forvente, dels pga. manglende/svag generisk konkurrence, og dels pga. lægernes uvillighed til at udskrive ikke-patenteret medicin til sjældne og stærkt invaliderende sygdomme.

Herudover forventer Lundbeck, at skattesatsen vil falde fra 44% realiseret i 2016 til omkring 40% i 2017. Desuden ventes for de finansielle poster et underskud på 0,05-0,1 mia. kr. Dermed kan vi beregne Lundbecks forventede overskud efter skat i 2017 til 2,0-2,25 mia. kr.

Vi forventer dog, at Lundbeck vil ramme i overkanten af det øvre interval, og således formentlig vil kunne opnå et nettoresultat på ca. 2,4-2,5 mia. kr. Dermed er aktien ved kurs 300 prissat til en 2017 P/E på ca. 24-25, hvilket er ca. det halve af den realiserede P/E på 47 for 2016. Dette vurderer vi er for lavt set i lyset af de flotte vækstperspektiver også i årene 2018 og frem. Vi vurderer at P/E vil kunne bære en prissætning omkring 35. Desuden vil skattesatsen falde yderligere i de kommende år og ned til 23-25% i 2021, hvilket også vil være med til at øge overskudsgraden drastisk.

læs hele udgivelsen her

Peter Aabo, NordicBioInvestor.com

Børskurs på analysetidspunktet: 293                                                AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 450

Læs tidligere analyser af Lundbeck her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .