Netcompany lægger i ovnen til en opjustering

Det positive indtryk af Netcompanys 1. kvartalsregnskab giver fornyet håb om, at man på den snarlige kapitalmarkedsdag den 1. juni kan styrke tiltroen til den langsigtede væksthistorie og ambitionen om at blive markedsledende i Europa i 2030. For 2023 er der nu lagt i ovnen til en opjustering senere på året.

Efter tre kvartalsregnskaber i træk, hvor aktiekursen har bevæget sig voldsomt ovenpå resultaterne, var det denne gang mere roligt for Netcompany. Status, da dagen var omme, var en relativt beskeden fremgang på 2,3 pct.

Beskeden, fordi fremgangen skal ses i forhold til et fald på 21,2 pct. efter 4. kvartalsregnskabet i januar, en stigning på 19,9 pct. efter 3. kvartalsregnskabet i november og endelig et fald på 16 pct. efter halvårsregnskabet i august sidste år.

Torsdagens regnskab for 1. kvartal var, som kursreaktionen også indikerer, overvejende positivt, men også med enkelte mislyde fra især den danske forretning, som udgør rundt regnet halvdelen af Netcompany i dag.

Netcompany leverede en organisk omsætningsvækst på 13,7 pct. og det var bemærkelsesværdigt af flere grunde.

Først og fremmest lå væksten pænt over målsætningen for helåret på 8-12 pct., og dernæst var det værd at notere sig, at særligt den største forretning i Danmark skuffede lidt på både vækst og indtjening i kvartalet. Særlige – og overvejende forventede – forhold gjorde sig gældende, især omkring afskedigelser og tilpasning af organisationen. Hovedbudskabet var dog også klart, at den danske forretning må forventes at levere bedre henover året.

Væksten på 13,7 pct. kom i hus, selvom den danske forretning kun leverede en omsætningsvækst på 6,1 pct. Samtlige andre områder leverede en omsætningsvækst på over 20 pct., hvilket grundlæggende er imponerende.

Hvis den danske forretning leverer bedre end 6,1 pct. i de resterende kvartaler, og de andre lande kan fastholde niveauet mere eller mindre, kan 8-12 pct. synes pessimistisk.

Ledelsen accepterede til fulde den tese på telefonkonferencen, men understregede, at man trods en god start på året fastholder forventningerne på 8-12 pct. organisk omsætningsvækst og 15-18 pct. justeret EBITDA-margin. Forklaringen er givetvis forsigtighed med afsæt i de mere formelle makroøkonomiske, -politiske m.v. usikkerheder i Europa.

Vi ser stadig overvejende positivt på investeringscasen i Netcompany og ser med spænding frem til kapitalmarkedsdagen den 1. juni. Her forventer vi at få en klarere forståelse af, hvor hurtigt den internationale ekspansion via særligt Netcompany-Intrasoft kan blive Netcompany-ficeret. Det er ingen hemmelighed, at det grundlæggende har knebet med at få de hidtidige opkøb i Norge, Holland og UK til at præstere på samme niveau som Netcompany i Danmark.

Derfor forventer vi stort fokus på internationaliseringen og en status på ambitionen om at blive et ledende IT-serviceselskab i Europa i 2030. Det hele handler basalt set om skalering i både omsætning og indtjening, bl.a. med baggrund i at kunne ”genbruge” løsninger på tværs af lande og organisationer.

Et indslag på kapitalmarkedsdagen er ”Financial update and 2026 aspirations”, og vi må derfor klart forvente en indikation af, hvor Netcompany er i 2026, hvor man principielt er halvvejs mod den store 2030-ambition.

Hvad, der præcist ligger i ”aspirations”, er svært at sige, men vi forventer som minimum at få en solid indikation af omsætningsvæksten og marginen fremover. Det er nøgletal, som hidtil har været de mest profilerede i Netcompanys investeringscase, og det synes svært at vige bort fra dem – også selvom Intrasoft helt som ventet har udvandet de tidligere flotte niveauer.

Vi vil også have fokus på den fortsatte integration af Intrasoft, eller måske mere omvendt i form af den gradvise inkorporering af Netcompanys særlige arbejdsmodel (”delivery model”) i Intrasoftforretningen. Og på sigt vil vi formentlig også se en fuld sammensmeltning med Netcompany.

Indtjeningen per aktie for i år og de efterfølgende to år lyder lige nu ifølge konsensus på 12,4 i 2023 stigende til 15,8 i 2024 og 18,2 i 2025.

Heri ligger en omsætningsvækst på ca. 10 pct. om året og en lille forbedring af EBITDA-marginen fra 17,4 pct. i år til 18,4 pct. i 2025. 10 pct. om året kan synes konservativt – ikke mindst med tanke på, at 8-12 pct. forventningen i år formentlig skal opjusteres.

Netcompanys egen guidance lyder uændret på 15-18 pct. margin i år, og det var også hovedårsagen til det voldsomme fald i kursen i januar efter fremlæggelsen af forventningerne til 2023. I 2022 leverede Netcompany i øvrigt en margin på 20 pct. Aktien har siden toppen i 2021 omkring 800 været i en lang nedtrend. Både under uroen i oktober og så sent som i marts måned har aktien bundet ud omkring kurs 230. Det er et niveau, som vi skal tilbage til perioden efter børsnoteringen i 2018 for at finde, hvis vi ser bort fra den kortvarige covidkrise i marts 2020.

Det er værd at bemærke selskabet i perioden er fortsat med at vokse, og selvom der har været små bump undervejs, så har der grundlæggende været fremgang i forretningen. Selvom man stadig mangler at bevise, at opkøbene i UK, Holland og Norge kan udvikle sig til solide forretninger ligesom den danske.

Markedsværdien er i dag lige over 13 mia. kr., og selvom det ikke er et brandtilbud, så ser værdiansættelsen attraktiv ud i vores øjne. Vi fokuserer her på Netcompanys grundlæggende forretning og ikke mindst perspektiverne på det marked, man opererer på. Det er uændret et stort og voksende marked med masser af plads til at tage markedsandele. Vi ser ingen grund til at ændre vort kursmål på 330 på nuværende tidspunkt, men det er værd at påpege, at vi stadig kan se konturerne af en attraktiv væksthistorie de næste mange år.

Det kræver, at Intrasoft-opkøbet uændret leverer varen og bliver fuldt integreret i Netcompany og derigennem på sigt bliver løftet til mere permanent højere indtjenings- og vækstniveau. 1. juni bliver vi formentlig klogere på udviklingen de næste tre år.

Steen Albrechtsen

SA og/eller nærtstående ejer aktier i Netcompany

Aktuel kurs 264,70

Kursmål (6 mdr.) 330,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser